$ 万泰生物 $ 在 8 月 20 日披露了 2026 年半年报，上半年实现营业收入 10.48 亿元，同比增幅达到 24.29%，但归母净利润仍为 -1.28 亿元，基本每股收益 -0.10 元。好在亏损幅度同比收窄了 10.92%，没有跟着营收扩张而继续恶化。这份半年报摆出了一个典型的增收减亏局面，账面上最显眼的变化是收入端的恢复，但亏损的惯性还在，距离盈亏平衡线还有一段路要走。

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盈利质量，毛利率撑住了，现金流却还在漏

半年报里最扎实的一个数字是销售毛利率 63.91%，这个水平放在整个生物制品板块里都不算低，说明公司产品本身的竞争力没被侵蚀。可问题是，这么高的毛利率没能转化成净利，亏损的根源出在费用端。归母净利润 -1.28 亿元，亏损收窄主要靠营收扩张带来的毛利增量，并非费用端出现大幅压缩。我看半年报全文还有期间费用明细待核，但每股经营现金流为 -0.064 元，经营活动现金净流出，说明盈利质量远没到让人放心的程度。营收增长的同时，现金流没有同步翻正，这反映出公司要么在销售回款上仍偏弱，要么在备货、研发投入上持续烧钱，钱出去的速度比进来的快。

收入结构，增长从哪来，半年报没给完整答案

营收同比增长 24.29%，这个增速在当下的医药行业里算是相当惹眼的。但半年报里没有给出分业务的收入结构，疫苗、诊断试剂、原料药各条线各自贡献了多少，暂时看不清楚。从历史业务构成推测，HPV 疫苗及相关产品很可能是主要驱动力，但 2026 年上半年究竟靠的是存量品种的放量，还是有新产品上市拉动，需要等完整的半年报披露后才能确认。营收增长本身是好事，却也需要警惕单一品种依赖的风险，如果增长过度集中在某一类产品上，后续政策或竞争格局的扰动就会直接放大到报表里。

净资产与亏损收窄的拉锯

每股净资产 9.28 元，加权 ROE 为 -1.09%，资产底子还算厚实，但资金使用效率被亏损拖住了。公司这次没有推出分红方案，不分配不转增，在亏损局面下本也合理。往前看，亏损收窄的趋势如果能维持，净资产收益率转正会是一个重要的观察节点。但从半年报到年报，还有一半的路要走，下半年营收能不能接住上半年的增速，以及费用端会不会出现新的压力，这两点直接决定了全年亏损能收窄到什么程度。目前看，每股经营现金流为负，说明单纯靠经营活动的造血能力还没恢复，亏损收窄更多依赖收入的增长，而不是内部效率的明显改善。

风险提示

公司亏损收窄高度依赖营收的持续增长，一旦下半年营收增速放缓，或者销售费用、研发费用超预期上升，扭亏时间点可能被显著推迟。目前半年报里费用结构等关键信息尚未完全展开，对于亏损收窄的持续性判断存在数据不确定性。疫苗行业还面临集采降价、竞品上市等政策与市场层面的压力，这些都可能对后续毛利率和销售额造成冲击。

本文基于公司 2026 年半年报及公开信息整理，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

[ 1 ] 数据来源：万泰生物 2026 年半年度报告。

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数据附录

指标	2026 年上半年	同比
营业收入	10.48 亿	24.29%
归母净利润	-1.28 亿	10.92%
基本每股收益	-0.10 元	—
销售毛利率	63.91%	—
每股经营现金流	-0.06 元	—
加权净资产收益率	-1.09%	—
分红方案	不分配不转增	—

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