美国财政部周三出人意料地抛出一则公告，宣布将长期国债回购操作规模至少提高一倍。此举在金融市场掀起轩然大波并激起参与者对美联储所谓 " 扭转操作 " 的回忆。本文拆解这项新政的细节、融资渠道、当局真实目的、潜在效果和影响以及应对策略。

如何实施

扩大后的回购操作将于 9 月 9 日启动，在本季度再融资周期余下时间内持续实施，直至 11 月 4 日；

覆盖 10 年至 20 年期以及 20 年至 30 年期国债；

每次操作的最高规模从当前的 20 亿美元增加到至少 40 亿美元；

11 月 4 日举行的下一次季度再融资会议上将公布未来回购规模的更多信息；

财政部 9 月 9 日至 11 月 4 日的暂定日程显示，10 年至 30 年期美债回购总额最多为 140 亿美元；

若至少翻倍，意味着这部分回购规模将增加至少 280 亿美元；

巴克莱策略师估计，回购规模增加相当于每季额外买入约 160 亿美元美债，即每年约 640 亿美元，相当于目前 20 年期和 30 年期国债年度发行量的大约 15%。

融资渠道

财政部尚未说明将如何融资来支持扩大后的回购，不过它通常依赖期限不超过一年的国库券来满足融资需求的变动；

若果真通过增发短券来替代长债，则此举就类似于财政部版的 " 扭转操作 "；

美国财政部一直高度依赖短债发行来为不断增长的债务融资，目前每月国库券拍卖总额接近 2.25 万亿美元，强劲的投资者需求以及票息债券发行规模相对稳定也为此提供了支持；

与整体发行规模相比，为扩大回购所需的额外资金仍然很小。

回购历史

财政部 2023 年重启了国债回购，新版回购计划的目标之一则是改善市场流动性，因交易员通常更青睐持有特定期限最新发行的基准债券，使旧券交易相对不活跃，交易成本也更高；

这项机制最初在 20 多年前提出，当时美国政府存在预算盈余，会回购并注销融资成本较高的债券；

美国 1961 年曾用过类似做法：当时的肯尼迪政府希望在不下调短期利率的情况下，通过降低长期借贷成本来支持疲软的经济；

最新一次回购在周二进行，财政部提出回购 20 亿美元 2046 年至 2056 年到期的债券，投资者提交的卖出报价规模达到回购额度的 10 倍，凸显市场对该计划的热情。

真实目的

财政部的说法是提供 " 更大的流动性支持 "；

然而华尔街认为此举背后的考量更简单：贝森特一直说自己有能压住收益率、达成特朗普政府公示目标的 " 庞大工具箱 "，而财政部现在就是要亮出来给人看看；

花旗集团由 Jason Williams 牵头的团队说，" 在我们看来，此举是为了控制长端收益率，而不是出于维护市场正常运作的目的 " ；

一些分析师认为，此举旨在 11 月中期选举前主动压低融资成本；

贝森特去年就提到这项回购，上任以来他还一再表示，10 年期收益率是他看重的一项金融市场基准指标；

他近期还采取了一系列干预举措；

上月底参与了 1998 年以来首次美日联合买入日元的行动；

几天后财政部在季度债券发行政策声明中调整了前瞻指引，为未来可能减少长期国债发行做铺垫；

贝森特近期还频繁通过媒体和社交平台，为美联储主席凯文 · 沃什新的沟通策略辩护。

市场反应

美国国债收益率曲线周三大幅扭曲趋平，长债跑赢

纽约时间下午 3 点刚过，短债收益率上升约 1 个基点，20 年期和 30 年期收益率则下降约 9 个基点

2s10s 利差和 5s30s 利差日内分别收窄 6 个基点和近 8 个基点

美元创出三周最大跌幅，跌至 5 月中旬以来最低水平

美元 / 日元下跌近 1% 至 158.05

人民币趁势涨至三年半新高

黄金价格大涨，现货上涨 4.1% 报 4510.75 美元 / 盎司

白银现货上涨 4.7%，报 66.3556 美元 / 盎司；铂金和钯金也走高

彭博追踪的黄金 ETF 周二增持黄金逾 25.7 万盎司，为 4 月份以来最大单日流入

标普 500 指数反弹，但市场走势出现反复，因美联储会议纪要显示多位官员上月倾向加息

分析评论

ING 集团驻纽约的区域研究主管 Padhraic Garvey：

表面上，提高长期债券的回购规模是为了增强流动性。但真这样的话完全可以在两周前的例行季度公告中宣布。现在出手意味着另有所图 —— 在长期收益率面临实质上行压力的情况下安抚情绪。它会缓解压力，但消化不了

巴克莱由 Anshul Pradhan 牵头的策略师所著 " 财政部正在盯着 " 研报：

我们认为今天扩大长债回购的公告实际上是在削减长端的供应。这类公告一般会在再融资会议上发布而不是在非会期，这表明近期收益率的上升确实引起了财政部的注意……释放信号是重要的。投资者现在知道了倘若长端收益率上升财政部准备做灵活调整了……如果债市反弹逆转，财政部随时可以进一步扩大长债回购规模。公告说的是，" 每次操作至少 40 亿美元 "

彭博行业研究策略师 Will Hoffman 和 Ira Jersey：

公告的时机令人意外，而且可能是精挑细选的。财政部选择在季度再融资周期外宣布，还是一个没有重磅经济数据发布、暑期流动性可能较为单薄的平静夏周，目的就是要放大公告在市场引发的反应。" 每次操作至少 40 亿美元 " 这一新增措辞在实际操作中究竟意味着什么还有待观察。但这是本届政府首次动用一项重要的发行调节工具，也为未来的创意打开了大门

法国巴黎银行由 Guneet Dhingra 牵头的利率策略团队：

我们相信，这是对长端收益率升至全球金融危机前高点的回应，因此时美联储仍按兵不动……尽管采取了一系列措施赫阻债券义警，我们相信这些措施难以抵消美联储公信力的下降或者加息预期的升温……我们维持做空长端的仓位

德意志银行外汇策略全球主管 George Saravelos：

我们认为，无论是回购还是鼓励用 FIMA 便利来进行外汇储备管理，都属于柔式金融压抑，目的在于遏制美国收益率曲线的长端……我们认为，这两项举措都对美元构成利空。如果美国国债的市场价格 " 不被允许 " 下调，那么外国投资者所持美债的外汇价格就只能通过美元贬值来进行调整……总体而言，市场接下来可能会越来越关注旨在支撑美国国债市场的进一步措施。它们越被视为对市场定价的扭曲，美元的跌幅就可能越大

富国经济学家 Tom Porcelli 和 Michael Pugliese

鉴于财政政策的不可持续性，美国财政部将长期债券回购规模至少扩大一倍的决定需要转而加大短债发行来为其提供资金，相当于是对短端利率走低的 " 豪赌 " 交易策略

花旗集团认为，最新举措可能会导致美元在短期内走弱，建议客户面对此举利用美元为押注高收益新兴市场货币融资，因后者 " 在当前环境下也应表现不错 "

该行此前青睐用加元和瑞士法郎作为融资货币

认为黄金有上涨空间，并放弃了对久期的低配策略，理由是收益率曲线的长端更为受制且预计美联储接下来的两次会议上不会加息

建议客户买入长期美国国债，预计 20 年期收益率将从目前约 5.2% 降至 4.9%