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登陆纽交所敲钟尚不足一周，全球锂电铜箔龙头企业——龙电华鑫（FOIL.US）上演了 IPO 惊险一幕。短短两天，经历 IPO 交割失败、纽交所停牌，又火速完成交割恢复交易，目前已完成规模超 9000 万美元的境外募资。

美东时间 8 月 19 日盘后，龙电华鑫公布，本次 IPO 约 428.57 万份 ADS 已完成交割，纽交所同步解除对该公司 ADS 的交易限制。该公司在美东时间 8 月 19 日临近 15:00 恢复场内连续交易，当日收盘报 24.17 美元 /ADS。而就在两天前，美东时间 8 月 17 日，该公司同样通过 6-K 公告确认，原定当日完成的股份与资金交割未能落地，纽交所随即对 FOIL 实施停牌。

龙电华鑫公告首次 IPO 已落地

伴随交割落地，龙电华鑫对外披露的 SEC 招股补充文件，敲定本次 IPO 发行价为 22 美元 /ADS，基础发行规模 428.57 万份 ADS，对应发行总规模约 9428.57 万美元。此外，承销商同时持有最多 64.29 万份 ADS 的超额配售期权，若该期权被全额行使，本次 IPO 总募资规模将抬升至 1.08 亿美元。截至 8 月 19 日交割完成时，仅基础发行部分完成交付，超额配售权尚未行使，该权利由承销商在上市后 30 天内视市场情况选择是否执行。

龙电华鑫当前 ADS 发行情况

值得注意的是，相较前期招股书方案，本次实际发行规模扩容约 20%。此前在美东时间 8 月 13 日，该公司已经正式于纽交所挂牌，首日开盘价报 26 美元 /ADS，高于发行价。

根据龙电华鑫发布的 6-K 公告披露，此前交易交割延迟系因该公司尚未解决若干投诉及与拟议发行前实施的重组计划相关的监管问题，包括涉及该公司控股股东的交易事项以及控股股东的法律与监管合规性问题。需与相关方解决前述事项，导致拟议发行的交割时间推迟，超过原定于 8 月 17 日或前后完成的交割日期。

龙电华鑫此前停牌公告

尽管监管公告并未披露相关投诉的具体来源与纠纷细节，但此次 IPO 交割风波，直指实控人王冠然主导的境内股权代际交接、多层离岸架构搭建等一系列资本运作，也暴露了其父亲王伟东执掌时期 " 达仁系 " 过往资产运作过程中遗留的隐患。

龙电华鑫通过多起并购整合逐步成长为全球锂电铜箔领域的头部企业，而家族股权流转、跨境重组、资产历史权属等事项，也成为本次境外上市监管核查的重点内容。8 月 19 日，时代财经就本次 IPO 交割风波以及公司后续经营发展相关问题致电、致函龙电华鑫，截至发稿尚未获得回复。

多层离岸架构迭代

龙电华鑫本次赴美上市采用无 VIE 的纯股权直持型红筹架构，实现上层持股平台与境内实业资产法律隔离。

整体自上而下分为六层控股的跨境架构。其中，境外上市主体为在开曼注册的 LONDIAN WASON NEW ENERGY TECH INC，通过全资控股公司—— Londian Wason New Energy Tech ( HongKong ) Limited，即龙电华鑫新能源科技（香港）有限公司，该公司则 100% 持有境内外商独资企业——龙电华鑫（深圳）控股集团有限公司（以下简称 " 龙电华鑫集团 "）。

与此同时，灵宝华鑫铜箔有限责任公司（以下简称 " 华鑫铜箔 "）、陕西汉和新材料科技有限公司（以下简称 " 汉和新材 "）等全部生产基地及经营性子公司，均纳入龙电华鑫集团体系内，由此境内实业资产完整归入跨境框架内。

龙电华鑫公司架构

为实现该架构，王冠然分两批完成了由其实际控制的深圳市杰思伟业控股有限公司（以下简称 " 杰思集团 "）旗下龙电华鑫权益的离岸归集，整套运作正是上述 6-K 公告所指的 " 上市前实施的重组计划 "。

2022 年至 2023 年为首轮红筹搭建阶段，王冠然主导完成跨境重组，将杰思集团对应龙电华鑫的核心经营性权益，置入两家开曼群岛豁免 SPV —— DR Global Holdings Limited、Advanced New Energy Material Technology Holding Ltd，由这两家离岸主体直接持有开曼上市主体普通股。时代财经注意到，龙电华鑫今年 7 月发布的初始版招股书显示，此时 IPO 前王冠然通过两家 SPV 合计受益持股 46.1%。

7 月发布的招股说明书显示，王冠然持股比例为 46.1%

而在临近 IPO 的 Pre-IPO 阶段，该公司启动第二轮权益归集，新增一层香港持股平台 Jesi Industrial Development ( Hong Kong ) Limited，即杰思实业发展（香港）有限公司（以下简称 " 杰思实业 "）。

杰思实业成立于 2021 年，由王冠然 100% 控股，杰思集团剩余对应龙电华鑫的实业权益被全部归集至该香港 SPV，再由杰思实业直接持有开曼上市主体股份。龙电华鑫在 8 月更新的招股书显示，纳入该平台后，IPO 前王冠然合计受益持股比例升至 54.2%。

8 月更新的招股书显示，王冠然持股比例升至 54.2%

至此，王冠然通过两家全资持股的开曼 SPV、一家全资持股的香港 SPV 及个人直接持股的四层结构，实现对龙电华鑫的控制。其中，DR Global Holdings 在 IPO 前持股龙电华鑫上市主体 35.6%，Advanced New Energy Material Technology Holding Ltd 持股上市主体 7.7%，杰思实业持股上市主体 8.2%。

与此同时，在龙电华鑫的股东结构中，第二大股东为 SK 集团，其通过开曼主体 Golden Pearl EV Solutions Limited 直接持股 18.2%；美元基金 Alexandria III Corp 持股 9.6%。

二代接棒，家族资产内部腾挪埋下合规隐患

龙电华鑫的资本起点，源自 " 达仁系 " 创始人王伟东对国有资产的收购。

" 达仁系 " 为王伟东搭建的资本版图，早期核心运作载体是曾挂牌新三板的达仁投资管理集团股份有限公司（以下简称 " 达仁资管 "），为私募投资平台。龙电华鑫，正是王伟东依托达仁资管体系收购孵化出来的核心实业资产。

龙电华鑫前身为深圳龙电电气股份有限公司（以下简称 " 龙电电气 "），原主营业务为电力智能计量仪表。根据龙电电气公开转让说明书，2015 年 12 月，王伟东控制的深圳市华信鼎财务服务有限公司（以下简称 " 华信鼎 "），在北京产权交易所完成交易，以总对价约 1.49 亿元受让龙电电气 82% 国有股权。

而华信鼎唯一股东为深圳达仁新和资产管理企业 ( 有限合伙 ) （以下简称 " 达仁新和 "）；达仁新和执行合伙人为深圳前海达仁资产管理有限公司（以下简称 " 前海达仁 "），持股比例为 96%；前海达仁唯一股东为达仁资管。

拿下控股权后，华信鼎继续通过协议转让增持，完成对龙电电气近乎全资的私有化。入主之后，王伟东并未深耕原有电力仪表主业，而是迅速推进资本化运作，启动业务赛道转型。

2016 年 12 月，龙电电气登陆新三板完成股权规范化改造，依托定增、银行授信储备并购资金。2018 年 2 月，该公司主动从新三板摘牌，全力筹备 A 股 IPO。

真正改写该公司基本面的是一笔大额跨界并购。2018 年，龙电电气斥资 25.58 亿元，全资收购港股灵宝黄金（03330.HK）旗下华鑫铜箔 100% 股权，正式切入锂电铜箔赛道。此后又接连收购汉和新材等，补齐动力锂电、储能、消费电池全场景产能，企业主体于 2020 年更名为龙电华鑫。

连续大额并购带来业务短期剧烈重构，该公司自 2019 年启动 A 股上市辅导，但始终未正式向交易所递交 IPO 申报材料，境内上市进程陷入停滞。

就在 A 股申报长期停滞的窗口期，王伟东着手推进家族顶层股权代际交接。

随着达仁资管 2017 年从新三板摘牌，王伟东逐步将旗下实业资产归集至杰思集团。杰思集团此后成为整个家族版图的顶层控股母体，业务覆盖新能源材料、贵金属采选、储能装备等赛道。除核心资产龙电华鑫之外，杰思集团还控股港股上市公司灵宝黄金（03330.HK）、A 股上市公司跃岭股份（002725.SZ）等，承担家族实业整合、产业并购的职能。

控制权交接的关键节点发生在 2020 年 12 月。根据领瑞达科技股份有限公司公告，王伟东将杰思集团前身北京杰思伟业控股有限公司 93.04% 股份转让给其子王冠然，该笔股权转让为零对价转让。交易完成后，杰思集团实控人由王伟东变更为王冠然。因收购信息披露不及时，王冠然彼时被全国股转公司出具警示函。

时代财经查询到，"00 后 " 王冠然目前持有杰思集团 65.68% 股权，为第一大股东。2023 年 2 月，南宁产业投资集团旗下南宁市宁鑫锂电先进材料产业基金完成对杰思集团增资，持股 29.41%，为第二大股东。

而上述事项在 2025 年龙电华鑫境外上市备案阶段，成为中国证监会重点核查对象。证监会公示的境外发行上市备案补充材料要求显示，监管要求中介机构出具专项法律意见书，两大核查方向分别为：一是间接控股股东杰思集团实控人变更相关情况；二是龙电华鑫取得境内运营资产过程中的支付、税费缴纳合规性，并对照并购相关法规予以核查。

重资产下的债务压力

作为全球锂电铜箔出货量排名第一的企业，龙电华鑫重资产属性突出，产能扩张持续消耗资本，债务压力长期客观存在。

根据招股书披露数据，弗若斯特沙利文数据显示，2025 年，龙电华鑫锂电铜箔销量约 11.2 万吨，全球市占率 7.6%，跃居全球第一。

利润表

2024 年，龙电华鑫营收约 87.62 亿元，归母净利润约 -2.94 亿元；2025 年营收约 109.42 亿元，归母净利润仅约 1933.8 万元，勉强实现年度扭亏。2026 年一季度，受益加工费上行、高端超薄铜箔占比提升，龙电华鑫营收约 40.73 亿元，同比增长 113.7%，净利润 1.35 亿元，上年同期净亏损约 6840 万元，阶段性盈利出现改善，但盈利基础仍受锂电行业周期扰动。

资产负债表

在此背景下，截至 2025 年末，龙电华鑫有息借款规模达 95.14 亿元，其中短期借款约 55.45 亿元；账面货币资金、受限资金合计 28.1 亿元，扣除受限部分后可自由支配现金仅约 1.8 亿元，经营性现金流持续承压。

与此同时，龙电华鑫国内南宁高端铜箔基地、马来西亚关丹产业园海外工厂仍处于建设周期，仅南宁基地至 2028 年就有数十亿元的资本开支需求，4 μ m 超薄锂电铜箔、AI 服务器用高端 PCB 铜箔研发也需持续投入大额资金。

募资使用计划

按照招股书披露的募投规划，其中，45% 资金投向全球产能扩建与设备升级，覆盖国内产线改造、马来西亚海外工厂建设及潜在产业并购；40% 用于 4 μ m 超薄锂电铜箔、AI 服务器所用 HVLP/RTF 高端 PCB 铜箔的研发投入；剩余 15% 用于补充营运资金、人才引进等一般性用途，募资并不专门用于直接偿还银行贷款，但可通过补充流动资金间接优化债务结构、缓解短期偿债压力。