黄仁勋在金融领域正 " 疯狂扩张 "。 

近日，英伟达公开宣布，对 SpaceX 持股市值约 210 亿美元，已经是 SpaceX 的第六大股东，而马斯克也投桃报李，在二季度的财报电话会上说，公司将在 AI 数据中心独家采用英伟达芯片。 

砸钱投资，然后再让他们买自己的芯片，钱转了一圈又回来了，黄仁勋的金融生意 " 一箭双雕 "。

就在几天前，由于一场 5000 亿美元融资计划，还引爆了大空头和黄仁勋的多空大战。 

大空头直言，英伟达这 5000 亿美元是 " 表外工具 "，属于英伟达和华尔街互相抬轿子，黄仁勋和下游的 AI 公司是在自我循环，这危险程度比安然高出几个数量级。黄仁勋则发出长文来解释，说芯片没那么快贬值，以后 GPU 会像土地一样，芯片十年后依然值钱。 

如果真应了空头的话，黄仁勋把金融盘子搞这么大，而且还是 AI 行业的自我循环，崩盘的时候得是多大的一颗雷啊？ 

5000 亿融资，点燃 " 大空头 "  

上周，英伟达拉上 Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR 等六家机构，搞了个目标 5000 亿美元的融资平台：

以英伟达的 AI 芯片为底层资产，向养老金、保险、主权基金发债，募来的钱再贷给 AI 公司买芯片、租算力。 

交易如果最终落地，会成为华尔街历史上规模最大的融资行动之一。 

为了这事，黄仁勋可是下了血本了，根据摩根士丹利的研报，英伟达在该结构中仅提供不超过 25% 的 " 残值支持机制 "。黄仁勋也亲口说，公司可能会为相关合作提供 " 最高达项目规模 25%" 的融资支持。

按照黄仁勋的构想，要把 AI 算力重新定义，当成房子、飞机、电站，做成一种可投资资产：

" 它们现在是创收资产，具有生产性、长寿命、可替代性和灵活性。"

解释一下他的方案，就是把算力做成金融产品，给 AI 行业的公司们加杠杆，算力证券化，用按揭的方式买 GPU。以前 AI 公司要买芯片，10 亿美元得自己掏，现在不用了，找这个融资平台借钱买就可以，英伟达就像开发商，拿到买芯片的全款，AI 公司还贷款，融资平台赚手续费和利息，炒房模式炒算力，甚至不需要几成的首付款。 

贝莱德的 CEO 拉里 · 芬克一脸自豪地说，这个融资计划相当于 20 世纪 70 年代抵押贷款支持证券（MBS）的诞生。 

可是，2008 年次贷危机的核心原因就是 MBS，把美国人的房贷集体打包成金融产品卖给全世界，那这融资平台分明是在埋雷啊。 

这件事一出，华尔街炸锅了，8 月 13 日，电影《大空头》原型迈克尔 · 伯里就在 X 上发文，说这个 5000 亿的计划 " 对经济和投资者的危险程度比安然高出几个数量级 "，当年安然崩的时候，美股可以说是一片狼藉。 

华尔街的 " 末日博士 " 吉姆 · 查诺斯也发了状态：

" 这些人下次同坐一桌解释 AI 融资，不排除是在 2031 年的国会听证会上…… "  

" 大空头 " 迈克尔 · 伯里在 7 月就已经开始加码做空美光、英伟达和费城半导体，当时他的理由是 " 英伟达大量的需求，多半是表外融资在自我循环，真实终端客户没那么多 "，现在黄仁勋这杠杆计划一出，伯里更是认定英伟达和黄仁勋在互相抬轿子。 

要说华尔街，对上杠杆的后果也不陌生，月初刚有年轻的 24 岁 AI 股神，因为上杠杆导致 450 亿美元的基金爆仓巨亏，打了个折 100 亿就卖了，这事儿全球资本圈都心有余悸。所以，这几天赞同大空头的声音开始变多了。 

黄仁勋的危险循环：借钱给客户，转头买自家芯片

本质上说，Apollo、贝莱德、黑石、博枫、高盛和 KKR 这几家全是私募不是银行，银行的风控标准都不敢参与这种资金池玩法，因为英伟达的这个模式，太 " 自我循环 " 了： 

融资平台提供贷款给 AI 公司或者 AI 初创团队，AI 公司或者 AI 初创团队把钱拿出来买英伟达的 GPU，接着英伟达的营收继续蹭蹭涨，财报和股价都新高。但这个模式核心本质是借钱给客户买自己的产品，客户的营收和利润呢？没提，他只说了要把 GPU 算力打造成基础设施资产，像房地产、电力那样，具体买了以后怎么回本，不关黄仁勋的事。 

武当纵云梯，踩着空气上台阶，说的就是这种模式。 

黄仁勋自然不信邪，他拿 2020 年推出的 A100 芯片来举例，说这个产品都六年了，还在推理、训练、高性能计算当中表现很好，新订单源源不断，" 经济寿命向着 10 年延伸 "。另外，H100 的一年期租赁价，从去年 10 月的每小时 1.70 美元，涨到今年 3 月的 2.35 美元；最新的 B200，云端报价已经到每小时 5.30 到 7.05 美元。 

价格只涨不跌，再加上他给了 25% 的残值兜底，根本就没有那么大的风险。 

这一切，都是因为最近几年的算力价格持续高涨，他觉得这行业已经突破了存储等常规芯片的价格周期规律，迈克尔 · 伯里赌的，就是这个规律在未来会再现，一旦价格开跌，一切都会崩塌。 

根据知名半导体研究机构 SemiAnalysis 的测算，目前 AI 行业的资本开支信贷已经在滚雪球，估计到 2029 年会超过 7 万亿，直逼美国的房贷市场。

他这报告还是上个月初发的呢，没准会比他预测的更快。 

就在上个月底，黄仁勋抛出了一个给 OpenAI 的 2500 亿美元融资担保。报道说，英伟达计划为 OpenAI 提供约 2500 亿美元的融资担保，这笔钱呢，主要是用在 OpenAI 的一个在建数据中心项目，购买算力用的。 

这个项目建在美国俄亥俄州，由日本软银集团旗下的能源子公司 SB Energy 开发，项目总投资规模可能高达 5000 亿美元，这个钱呢，计划是英伟达担保，让 OpenAI 签订海量的算力订单，同时也能让软银获得更优惠的融资条件，而软银的数据中心建设反过来需要采购大量的英伟达芯片。 

英伟达搞这种 " 循环模式 " 的客户，可远远不止 OpenAI 一家，甲骨文、Anthropic   等众多 AI 巨头都在他的循环圈里：

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过去，英伟达已经把自己的主要客户都投资了个遍，对 OpenAI 投资了 300 亿美元、对 Anthropic 投资了 100 亿美元，以及对云服务提供商 CoreWeave 有 20 亿美元的持股。客户成了自己的子公司，客户买算力进而买自己的芯片，这不就 " 自我循环 " 成了。 

在 Alphabet、微软、亚马逊和 Meta 的巨额投入衬托下，苹果的人工智能资本开支显得非常克制，股价一路上行，在 7 月底反超了英伟达，回到了全球市值第一。 

木头姐、大空头轮番看空，英伟达越骂越涨？

其实，华尔街对英伟达的泡沫质疑，这 2 年来从未停过。 

2024 年 2 月，一直看好英伟达的著名女基金经理木头姐凯茜 · 伍德（Cathie Wood ) ，就公布了自己已经减持套现英伟达，当时她说：" 包括 Meta、特斯拉、谷歌母公司 Alphabet 和亚马逊在内的大型科技公司正开发自己的 AI 芯片，这可能会对英伟达未来的需求带来压力。" 甚至认为，英伟达会是下一个思科 " 现在很危险，1994 年的思科占标普 IT 行业指数的 2.5%，占标普 500 指数的 0.2%；而 2023 年的英伟达在这两个指数上的占比分别是 4.7% 和 2.8%，太高了。"  

当时还有人做出了英伟达和思科的走势对比图：

然而，在她减持后，英伟达确实经历了短暂的调整，但是没过多久，又继续拉升，股价一路创新高。 

就在木头姐宣布减持半年之后，2024 年 8 月初，华尔街顶级对冲基金 Elliott Management 给投资者客户发了警告，大型科技巨头、特别是英伟达，正处于泡沫之中，推动其股价暴力上涨的人工智能技术被过度炒作。 

报告里说： 

许多应用尚未准备好迎接黄金时段。人工智能的许多所谓用途永远不会有效节约成本，永远不会真正地正常工作，会消耗太多能源，或者将被证明是不可信的。到目前为止，人工智能未能实现承诺的生产力大幅提升。除了总结会议记录、生成报告和帮助计算机编码之外，几乎没有什么实际用途。人工智能实际上是一种软件，到目前为止还没有带来与炒作相称的价值。 

不过，这基本上没有影响到英伟达的上行趋势。 

到去年，看空的声音开始多起来了，8 月份麻省理工学院发了一份报告《生成式人工智能的鸿沟：2025 年商业人工智能的现状》，报告中说 " 尽管企业在生成人工智能上已花费了 300 至 400 亿美元，但 95% 的公司迄今并未能获得商业回报。"  

那么多的公司都在重金投入 AI，现在说这些钱都白烧了？报告一出，把英伟达、甲骨文、AMD、Palantir、Arm 等芯片、AI 股砸了一波，但是人家还是硬啊，回撤以后还是继续涨。 

10 月下旬，市场继续沉浸在对英伟达的狂热中，知名投行 Seaport Global Securities 的一位分析师 Jay Goldberg，却给了英伟达 " 卖出 " 评级，目标价 100 美元，而那个时候华尔街的分析师平均目标价是 220 美元。 

" 围绕 AI 的所有炒作，我都持怀疑态度，" Goldberg 在接受彭博采访时表示，" 这不是我第一次看到泡沫。"  

这份报告出来没过多久，大空头迈克尔 · 伯里开始盯上英伟达，他一开始没有砸巨额的资金来做空，而是发了一篇专栏文章《泡沫的主要迹象：供给侧的暴食》（The Cardinal Sign of a Bubble: Supply-Side Gluttony），文章里点名说英伟达是当年的思科。 

黄仁勋立马反驳他，英伟达给华尔街群发了一份备忘录，说他家 " 不使用特殊目的实体（SPV），也不依赖供应商融资 "，以此拒绝市场将其与过去的会计丑闻进行类比。另外，对市场上的 "6100 亿美元循环融资 " 也是不认的，" 战略投资在第三季度仅为 37 亿美元，年初至今约为 47 亿美元，这仅占其营收的一小部分，所谓巨额循环融资毫无根据。"  

从此，这俩冤家开启了 9 个月的论战，三天两头互相回应，直到现在英伟达抛出了 6000 亿美元的融资平台计划，迈克尔 · 伯里更坐不住了，这次不说英伟达是 " 思科 2.0" 了，而是 " 安然 2.0"，帽子扣得更狠。 

最后，英伟达的杠杆模式，真的会把 AI 行业带崩吗？ 

本文来自微信公众号 " 金融八卦女频道 "（ID：baguanvpindao），作者：兴华，36 氪经授权发布。