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出品：新浪财经上市公司研究院 / 港市多维镜

作者：喜乐

君正股份正式启动 H 股全球招股，拟于 8 月 25 日登陆港交所主板，最高发售价 102.8 港元，绿鞋前募资总额最高约 32.2 亿港元。作为国内利基存储龙头，公司正站在存储上行周期，上半年业绩迎来大幅爆发。亮眼业绩的另一面，IPO 窗口期迎来实控人关联方、高管、产业基金的多主体集中减持，AH 折价定位、估值矛盾、基石阵容进一步放大了市场分歧。

存储大周期下 2026 年上半年净利润翻 4 倍 下半年需警惕库存与价格周期扰动

君正股份前身依靠低功耗计算芯片起家，2020 年收购北京矽成（ISSI）之后，转型为 " 存储 + 计算 + 模拟 " 芯片提供商，产品广泛应用于汽车电子、工业医疗应用，以及 AIoT 及智能安防设备。受益行业景气上行，公司业绩实现跨越式增长。2026 年半年度业绩预告显示，公司预计实现收入 39.9 亿元，同比增幅约 77%；归母净利润 10.79-12.82 亿元，同比增幅 431.03%-531.34%。

对比市场一致预期，机构此前对君正股份 2026 全年归母净利润平均预测约 11.5 亿元，仅上半年业绩预告区间，就已经基本覆盖甚至有望超过全年预期。

拆分季度看，一季度归母净利润 3.19 亿元，二季度单季归母净利润达到 7.60-9.63 亿元，二季度盈利规模已经超过 2025 全年 3.76 亿元——这意味着，下半年每一元利润，都将急促成为 " 超预期 " 的增量。

本轮业绩受益于存储大周期的推动，公司存储芯片需求旺盛，其中 DRAM 产品由于供应持续紧张，产品售价涨幅较大，Flash 产品受益于 AI 服务器、光模块等领域的发展，销量同比明显增长，公司存储芯片销售收入总体实现了较大幅度的增长；同时，受原材料 KGD 缺货、涨价等因素影响，公司计算芯片产品进行了价格上调，销售收入同比实现强劲增长

但有两点关键因素值得关注：一方面，上半年高盈利包含前期低价库存释放带来的增益，后续随着库存逐步消耗，该部分收益将逐步消退；另一方面存储价格本身具备强周期波动属性，三季度涨价态势具备行业可观测依据，但四季度价格走向仍存在不确定性。因此不宜直接将二季度的高利润线性外推至未来数年。

周期驱动市盈率剧烈波动 板块内缺少适配可比标的

这也造成了估值层面的现实矛盾。受上半年爆发式利润拉动，公司市盈率出现明显波动：2023-2025 年静态市盈率长期维持在超百倍的高位，随着利润大幅释放，TTM 市盈率回落至 51.1 倍。

值得注意的是，公司上半年盈利大幅抬升，已经接近部分机构给出的全年盈利预期，2026 年预测市盈率暂不具备参考意义。存储行业本身具备强周期属性，利润会随产品价格剧烈变动，静态市盈率参考价值有限。

同属半导体板块，内部市盈率分化极大。各家企业不仅业务结构、下游客户各不相同，所处的行业周期位置也存在明显区别。君正股份与兆易创新本轮业绩爆发最为突出，澜起科技同样实现增长，但弹性相对偏弱，周期景气度的差异进一步拉大估值差距。受多重因素叠加影响，君正股份很难找到完全匹配的可比标的，直接套用同业市盈率进行定价并不严谨。无独有偶，同为存储标的的兆易创新，2026 上半年业绩同样接近机构全年预期，两家公司均出现短期利润扰动静态估值的现象。

发行折价至少达 35.7% 处于 2026 年以来的合理区间 多重因素决定后市折溢价走向

本次港股 IPO 发行价上限 102.8 港元，相对最新 A 股收盘价折价 35.7%，处于 2026 年 A   to H   IPO 项目的合理区间。值得注意的是，当前已上市半导体 A+H 标的折溢价分化明显，澜起科技、兆易创新出现 H 股相对 A 股溢价，分别溢价 17.4%、6.5%；而圣邦股份、豪威集团等标的仍处于折价状态。

造成分化主要来自三方面因素：第一，若 H 股发行流通盘体量较小，理论上后市存在 H 股转为溢价的可能性；第二是全球资本认可度，澜起科技、兆易创新属于细分赛道全球龙头，更容易获得海外资金配置；第三是标的本身的周期属性，强周期标的，港股投资者会天然给予风险折价。需要厘清，IPO 阶段的发行折价只是定价结果，不直接等同于后市走势，未来 H 股折溢价，取决于存储周期延续性与资金结构变化。

招股窗口期前股东集中加速减持 2026 年一季度合计减持规模或超 75 亿

自 2022 年股份陆续解禁之后，两大产业基金屹唐盛芯、武岳峰集电便开启持续减持进程，但真正的放量发生在 2026 年一季报之后，也就是存储行情上行、公司推进港股招股筹备的关键阶段，两家机构均出现显著的减持加速现象。

屹唐盛芯、武岳峰集电的股份，均来自当年收购北京矽成的重组配套取得。2023 年末，屹唐盛芯持股 12.57%、武岳峰集电持股 9.06%；截至 2026 年 8 月 7 日，屹唐盛芯持股回落至 1.78%，武岳峰集电已经退出前十大股东。

屹唐盛芯：前期已持续减持，2025 年至 2026 年一季度末，合计减持规模预估就超过 20 亿元，而 2026 年 5-8 月短短两个多月再度出现大额集中卖出，预估减持规模达到 27 亿元。

武岳峰集电：2025 年及以前减持体量相对有限，在 2026 年一季报之后才开启加速减持，2026 年二季度至 2026 年 8 月 7 日，预估减持规模或达到 40 亿元。

（以上减持金额均系按照区间二级市场成交均价做的测算值，并非真实的减持规模）

公开信息无法对减持动因做单一归因。作为私募股权投资基金，国资 LP 存在回款、滚动投资的考核诉求，同时股价处于周期高位，也具备兑现收益的现实条件，从公开材料中无法区分哪一项是主导因素。

这里需要区分两组极易混淆的主体：减持 A 股的武岳峰集电，是武岳峰资本管理的集成电路专项产业基金；而港股基石名单中的 Arrow Target，属于武平个人独立投资载体。二者资金来源、投资决策相互独立，不能解读为同一方一边减持 A 股、一边认购 H 股基石。

除去产业基金，实控人关联方、董监高同样集中在 2025-2026 年股价上行窗口实施减持。

2025 年 9-11 月第一批减持计划：四海君芯减持 80 万股；李杰减持 80 万股；冼永辉、张燕祥、张敏同步小额减持；合计减持规模约 1.4 亿元。

2026 年 4-7 月第二批减持计划：四海君芯集中竞价减持 400 万股；李杰同时使用集中竞价 + 大宗交易合计减持 200 万股；刘飞、张敏、张燕祥同步实施减持；以上合计减持规模约 11.1 亿元。

和产业基金不同，实控人及高管不存在基金存续到期的退出压力，选择在业绩爆发窗口集中兑现收益。

如此体量且后期明显加速的集中减持，不可避免会对市场信心形成冲击。即便产业基金退出属于股权投资的常规操作，但屹唐盛芯、武岳峰集电合计接近 70 亿元的测算减持规模，又高度集中发生于存储景气高点、港股 IPO 筹备的敏感时间窗口，信号意义远大于普通小额退出。

实控人、核心高管同步在景气高点套现，进一步向二级市场传递内部股东的估值态度。市场会产生现实顾虑：一旦存储周期景气见顶，大额原始股东完成离场之后，二级市场投资者将独自承担周期下行的全部风险。这种博弈心态，也会直接影响本次港股 IPO 的认购情况及后市表现。

基石以中资机构为主 海外长线资金参与度相对有限

基石投资者层面，本次基石合计认购占全球发售股份 46.74%，接近一半发售份额得到锁定，能够有效压制上市初期抛压。但基石参与者以中资公募、理财子、本土产业资本为主，包括广发基金、汇添富香港、工银理财、高毅、华勤技术等，没有看到国际长线主权基金、海外大型美元对冲基金参与。对比 2026 年部分半导体、AI 赛道港股 IPO 的基石阵容，也侧面反映海外机构对于强周期属性的利基存储标的态度相对审慎。

综合来看，君正股份依靠汽车工业利基存储赛道卡位，叠加收购矽成带来的全球客户与产品矩阵，实实在在享受到本轮存储涨价的周期红利。但风险同样突出：公司利润高度绑定存储周期，库存带来的盈利红利不具备永续性；招股前夕产业基金、实控人相关主体集中减持，扰动市场风险偏好；海外长线资金缺席基石；AH 发行折价只是静态定价，后市表现仍高度依赖行业景气延续。