2026 年 8 月 13 日，头顶 " 全球钓鱼装备第一股 " 光环的乐欣户外（02720.HK）发布盈利预警：预计 2026 年上半年股东应占净利润约 2250 万至 2330 万元人民币，较 2025 年同期的 4030 万元下降约 42.2% 至 44.2%。

这份盈警距离公司 2026 年 2 月 10 日登陆港交所，仅仅过去半年。

IPO 即巅峰：从 3654 倍超购到股价腰斩

2026 年 2 月 10 日，乐欣户外以 12.25 港元发行价登陆港交所，募资额约 3.46 亿港元。

上市首日，股价开盘大涨 96%，盘中一度触及 39.5 港元的历史高点，最终收报 24.78 港元，涨幅 102%；次日再涨 53%，两日累计涨幅超 200%，市值逼近 50 亿港元。

然而，资本市场的热情来得快，去得也快。随后，股价迅速掉头向下。截至 8 月 17 日，乐欣户外收报 23.42 港元，较高点回撤超过 40%，市值回落至约 30 亿港元。从备受追捧到高位腰斩，乐欣户外只用了半年。

上市前的业绩修复：刚爬出 2023 年的 " 深坑 "

乐欣户外的业绩并非一路高歌，而是刚刚经历了一轮 " 断崖式下跌后的稳步修复 "。

2022 年，公司营收达到 8.18 亿元的阶段性高点，净利润 1.07 亿元。2023 年，受全球宏观扰动及下游去库存影响，营收骤降至 4.63 亿元，同比下滑 43.4%，净利润缩水至 0.46 亿元。

此后公司进入稳步修复通道。2024 年营收 5.73 亿元，同比增长 23.8%，净利润 0.56 亿元。2025 年全年收入 6.62 亿元，同比增长 15.5%；净利润 0.74 亿元，同比增长 32.5%。从 2023 年的低谷到 2025 年，公司用两年时间将净利润修复至 2022 年峰值的约七成。

然而，这一修复趋势在 2026 年上半年被打破。上半年净利润仅 2250 万至 2330 万元，远低于 2025 年同期的 4030 万元——这意味着公司盈利水平已回落至上一轮修复周期的起点。

IPO 时的三大争议：代工依赖、区域集中、突击分红

回头来看，乐欣户外 IPO 时的 " 热闹 " 并非没有争议。

首先是代工依赖症。公司以 OEM/ODM 代工业务起家，深度绑定迪卡侬、Rapala VMC、Pure Fishing 等国际品牌。2022 年至 2025 年前 8 个月，代工收入占比始终在 90% 以上，自有品牌 OBM 业务长期不足 10%。代工模式虽带来稳定订单，但议价权弱、利润空间持续承压。2023 年的营收断崖式下跌，正是代工模式脆弱性的直接体现。

其次是区域集中风险。公司超八成收入来自海外，其中七成以上依赖欧洲市场，区域依赖十分严重。本次盈警中，公司明确指出 " 欧洲消费者信心从 2026 年 2 月起显著走弱，于 4 月触底反弹 "，直接导致 OEM 客户下单周期拉长、整体收入下降。

第三是突击分红争议。2024 年公司净利润仅 5940 万元，却在上市前夕进行了 6500 万元的大额现金分红。持股 94.77% 的创始人杨宝庆家族借此揽入超 6160 万元。突击分红后公司财务状况急转直下，2024 年末流动资产净额由正转负。一边向资本市场募资 2.85 亿港元，一边将上市前利润尽数套现，这一操作引发市场对募资必要性的广泛质疑。

盈警早有伏笔：三重压力叠加

乐欣户外在盈警公告中将利润下滑归因于三重外部因素的叠加冲击：欧洲消费信心走弱导致 OEM 客户订单减少；人民币汇率波动带来汇兑损失；铝材等核心原材料价格同比上涨超 20%。此外，公司在 OEM 业务推广和 OBM 竞争力上的持续投入，进一步推高了销售及管理费用。

这些因素并非突发——区域集中风险在招股书中已有披露，原材料价格波动也是代工模式的固有脆弱性。但上市前资本市场并未给予足够重视，投资者过度追捧 " 全球市占第一 " 的稀缺性，却忽略了代工模式下业绩与宏观周期的强相关性。

转型之路：OBM 占比首破 10%，但远水难解近渴

盈警中并非全是坏消息。公司披露，OBM 业务整体占比首次突破 10%，报告期内保持较快增长态势。

公司计划将 45% 的 IPO 募资用于品牌开发与推广，25% 投入研发，试图从 " 代工制造 " 向 " 自有品牌 " 转型。但这条路并不好走——国内钓具赛道早已内卷成红海，本土品牌林立、价格战激烈。乐欣户外半路入局，既要直面同业竞争，又要从零搭建品牌认知和渠道体系。10% 的 OBM 占比固然是进步，但要真正撑起 30 亿港元市值，这个数字还需要翻几倍。

与此同时，欧洲市场的消费复苏尚不明朗，铝价走势和汇率波动也存在不确定性。代工基本盘受宏观扰动、品牌转型远水难解近渴——这是乐欣户外当前最尴尬的处境。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）