8 月 20 日，阿里巴巴 -W（09988.HK，以下简称 " 阿里 "）发布截至 2026 年 6 月 30 日止的 2027 财年一季报。

这份财报交出了一组颇具反差的数据：营收稳步增长，云业务增速创下近年新高；但净利润同比下降，资本开支同比增加七成以上。8 月 21 日，港股收盘，阿里股价下跌 2.54%，收报 123 港元，市值约 2.36 万亿港元。

季报显示，本财季阿里实现收入 2689.53 亿元，同比增长 9%。但利润端的表现不增反降：经营利润 151.61 亿元，同比下降 57%；经调整 EBITA 为 273.29 亿元，同比下降 30%；非公认会计准则净利润 207.15 亿元，较上年同期的 335.10 亿元下滑 38%。

利润同比下降的根源在于阿里对 AI 领域的持续重金投入。本季度，产品开发费用达到 225.29 亿元，同比增长 50%，占收入比例由 6.1% 升至 8.4%。

更令市场关注的是资本开支——本季度达 676.78 亿元，较 2025 年同期的 386.76 亿元增长 75%。截至 2026 年 6 月季度末，阿里三年 3800 亿元投资计划已累计投入 1900 亿元。

面对分析师关于资本支出大幅增加的提问，阿里集团 CEO 吴泳铭在电话会上回应称，硬件交付存在周期性波动，并非每个季度均匀分布。他同时给出了明确的投资回报预期：行业共识是在 2030 年之前看不到 AI 算力的需求天花板，在此背景下，AI 算力 Capex 投资回报确定性非常高，基于现有 AI 产品平均毛利水平，投入可在三年内回本，随着毛利率提升，有望缩短至 2.5 年甚至 2 年。

本季度，阿里 AI 云与算力服务收入达 484.37 亿元，同比增长 45%。这一增速创下了 22 个季度以来的新高。更值得关注的是收入结构的质变—— AI 相关产品季度收入达 123.76 亿元，已连续第十二个季度实现三位数同比增长。

吴泳铭在电话会上透露，本季度 AI 相关产品年化收入（ARR）已突破 495 亿元人民币（约 73 亿美元），预计下季度将接近 100 亿美元。

在盈利能力方面，AI 云与算力分部的经调整 EBITA 达 56.28 亿元，同比大增 133%，经调整 EBITA 利润率升至 12%。据市场研究机构 Omdia 的数据，阿里云以 38.1% 的市场份额位居中国 AI 云市场第一。

支撑这一增长的是阿里在芯片和模型层的全栈布局。财报披露，平头哥半导体已构建覆盖 GPU、CPU、存储和网络芯片的自研体系。最新一代 AI 处理器真武 M890 已通过阿里云服务，在自动驾驶、互联网、金融服务等 20 多个行业的超过 650 家外部客户中实现商业化应用。

吴泳铭表示，自研芯片是长期重要方向，随着产能持续提升，数据中心自研芯片占比将持续提高。在模型层，阿里近期开源了参数规模达 2.4 万亿的 Qwen3.8-Max 模型，截至目前 Qwen 系列模型全球下载总量已超 30 亿次。

与云业务的盈利高增形成鲜明对比的，是 AI 实验室与应用板块的巨额亏损。本季度该板块收入 33.38 亿元，同比增长 16%，但经调整 EBITA 亏损达 138.61 亿元，较上年同期的 32.24 亿元同比扩大 330%。亏损急剧扩大的原因直接指向两点：AI 能力的持续投入，以及千问 App 相关的推理成本激增。

值得注意的是，自本季度起，阿里对财报口径进行了根本性调整，将业务重新划分为阿里巴巴电商集团、AI 云与算力服务、AI 实验室与应用及 " 所有其他 " 几大板块。

这一调整的战略意图十分清晰——电商是现金牛，持续输出利润；AI 云与算力是基础设施底座；AI 实验室与应用则是面向未来的模型与智能体研发。这也足以看出，阿里正在从一个电商公司，向全栈 AI 公司转型。

在 AI 业务高歌猛进的同时，阿里的电商基本盘呈现分化态势。中国电商业务方面，客户管理收入（CMR）同比增长 1%。若不考虑营销发展计划所产生的视作收入冲减项的影响，同口径 CMR 同比增长为 1%。88VIP 会员规模达约 6400 万，保持同比双位数增长。

即时零售成为电商板块的最大亮点，收入同比增长 45%。淘宝闪购在维持市场份额的同时，单位经济效益（UE）环比持续改善，减亏速度快于市场预期。盒马的订单和收入均保持强劲同比增长。

然而，隐忧同样存在。大陆市场传统电商收入同比下降 8% 至 1109 亿元。国际电商业务方面，速卖通虽录得经营利润，但收入同比微降 1%。此外，速卖通因未能采取充分措施防止非法商品流通，被欧盟委员会处以 5.5 亿欧元罚款，阿里已计提相关罚款准备金。