8 月 21 日，新消费龙头股泡泡玛特（9992.HK）开盘股价大跌超 8%，报 141.1 港元 / 股，较 2025 年 8 月的股价峰值（333.883 港元 / 股）已下跌约 57.74%，总市值跌破 2000 亿港元关口，缩水至约 1879 亿港元。

截至 11:09，股价有所回暖，跌 4.1%，报 147.4 港元 / 股，总市值 1963 亿元。

资本市场的剧烈反应，源于 8 月 20 日盘后发布的 2026 年中期业绩。

财报显示，2026 年上半年，泡泡玛特实现营业收入 171.73 亿元，同比增长 23.8%；公司拥有人应占溢利 50.38 亿元，同比增长 10.1%；基本每股盈利 3.8 元，同比增长 10.5%。整体毛利率为 69.7%，较上年同期的 70.3% 小幅下滑 0.6 个百分点。

尽管核心财务指标仍保持正增长，但显著低于市场此前一致预期；市场此前普遍预计公司上半年营收可达 199.8 亿元、净利润约 66.4 亿元。

从市场结构看，公司增长动力已经发生明显切换，中国市场重新成为核心增长引擎，海外市场整体显现疲软态势。上半年泡泡玛特中国区收入 122.01 亿元，同比增长 47.3%，收入占比由去年同期 59.7% 提升至 71.0%。反观海外各区域，亚太区域收入同比下滑 9.7%，美洲区域收入同比下滑 16.5%；欧洲及其他地区收入小幅增长 5.9%，但体量有限，难以对冲亚太、美洲市场的下滑，海外线上渠道集体走弱成为业绩的主要拖累因素。

IP 矩阵层面，公司正经历主力 IP 迭代。此前贡献最高收入的 THE MONSTERS（LABUBU 所属 IP 家族）上半年收入 44.54 亿元，较去年同期 48.14 亿元出现回落，收入占总收入比重由 34.7% 收窄至 26.0%。与之形成鲜明对比的是星星人 IP 快速崛起，收入从 3.89 亿元飙升至 26.50 亿元，增幅接近六倍，成为公司增长最快的单一 IP。此外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA 等 IP 也维持两位数以上增长，IP 收入结构趋于分散化。

财报同时提示了经营层面的风险。截至 2026 年 6 月 30 日，泡泡玛特存货规模由 2025 年末 54.73 亿元上升至 61.02 亿元，主要来自海外市场扩张的前置备货；存货周转天数由 2025 年全年 123 天攀升至半年报口径 201 天，海外备货带来的库存压力凸显。

在 8 月 20 日晚间中期业绩发布会上，泡泡玛特 CEO 王宁直面增长压力。他表示，尽管上半年营收实现 20% 以上增长，但下半年经营压力将大于上半年，公司今年大概率完不成年初设定的 20% 营收增长目标。

同时，王宁也在会上抛出维稳方案，宣布未来六个月内将推出不低于 20 亿元、不高于 50 亿元的股份回购计划，以此向市场传递信心，这也是公司首次在业绩会上对外披露回购方案。

在业绩低于市场预期的背景下，最受关注的投资者莫过于知名投资人段永平。

作为泡泡玛特第二大股东，段永平旗下 H&H International Investment, LLC 近一个月来动作频频。7 月 6 日，他以 150 港元 / 股买入 1059 万股，斥资约 15.89 亿港元，持股突破 1 亿股，比例升至 7.65%。7 月 30 日，因此前卖出的看涨期权被行权，持股从 7.65% 骤降至 5.55%。8 月 6 日，又因卖出看跌期权被行权，被动承接 2864.6 万股，持股比例一举回升至 7.70%，创下入局泡泡玛特以来持股历史新高。

据蓝鲸新闻等媒体报道，若计入其他零散买入及期权操作，市场普遍估算段永平综合持仓成本约为每股 152.32 港元，总投入约 38.16 亿港元。

按此成本计算，141.10 港元的集合竞价开盘价已低于其成本线约 7.3%。这意味着段永平重仓持有的逾 1.02 亿股泡泡玛特股票，在开盘瞬间即面临账面浮亏压力——以 7.70% 持股比例、逾 1.02 亿股持股量估算，浮亏规模以亿港元计。

更具戏剧性的是，段永平 7 月 23 日曾公开表示：" 泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜 10 年内大概率是不会卖的。" 其在 5 月卖掉持有十几年的中国神华并全部置换为泡泡玛特的操作，曾被市场视为 " 百亿举牌 " 级别的看多信号。如今开盘即 " 套 "，距离其 "10 年不会卖 " 的表态还未满一个月。

中金公司最新研报指出，泡泡玛特业绩虽低于市场预期，但自年初将 2026 年定位为 " 经营调整年 " 后，公司在组织架构、IP 矩阵、渠道结构、门店运营等多维度推进优化，企业经营健康度有所改善。当前公司仍处于调整周期，有待后续业绩企稳。星星人的爆发式增长，验证了泡泡玛特体系化 IP 孵化运营能力，叠加乐园、内容等多元业态持续布局，公司正朝着全球一流 IP 集团演进，长期价值有望穿越单一 IP 热度周期，实现持续兑现。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

【来源：21 世纪经济报道】

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