东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮料作为第二、第三增长曲线形成有效补位，"1+6" 多品类战略持续落地，平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成本仍存压力，但公司同步推进分红与回购，强化股东回报、提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑。

2 季度公司核心品类增速回落，茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26 公司实现营收 124.4 亿元，同比 +15.9%，归母净利 28.7 亿元，同比 +20.7%。2Q26 公司营收、归母净利分别为 65.5、16.1 亿元，同比增速分别 +11.3%、+15.4%。（1）分产品来看，1H26 能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为 +6.9%、+12.0%、+209.0%，营收占比分别为 71.9%、13.5%、8.5%，营收占比同比分别 -6.0、-0.5、+5.3pct。受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26 公司核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为 +1.4%、+11.2%，增速环比分别下降 11.7pct、2.0pct。根据马上赢数据，2Q26 能量饮料整体线下渠道销售额（不包含零食量贩渠道）同比 -8.4%，东鹏能量饮料单季度降速明显，但增速快于行业，市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，2Q26 同比 +97.3%，营收占比 15.2%，较一季度提升 1.1pct。茶饮料中，低糖 " 果之茶 " 持续放量，在下沉市场优势明显。无糖 " 焙好茶、上茶 " 等系列把握趋势红利，同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。（2）拆分量价来看，1H26 能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比 +5.8%、+5.7%、+173.4%，吨价同比 +1.0%、+6.0%、+13.0%，吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。

渠道端持续渗透，全国化布局稳步推进。（1）1H26 华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为 +2.9%、+20.5%、+17.5%、+19.5%、+24.9%，营收占比分别为 25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%，占比同比分别 -3.2、+0.9、+0.2、+0.5、+1.0pct，区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张，全国化渗透稳步推进。2Q26 华中、华西市场营收同比实现高增，但华东和华北区域环比降速。（2）截至上半年末，公司经销商数量已超过 3700 家，有效活跃终端网点突破 460 万家，渠道端持续渗透。

广告与冰柜投放推高销售费用率，上半年受益成本优势盈利能力提升。（1）利润端来看，受益 PET 主要原材料锁价及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，1H26 公司毛利率为 48.4%，同比 +3.2pct。其中，2Q26 公司毛利率同比 +4.0pct 至 49.7%。（2）费用率方面，1H26 公司期间费用率为 21.4%，同比 +3.6pct。其中 2Q 期间费用率同比提升 5.2pct 至 21.9%。分细项来看，2Q26 公司持续加大广告宣传及冰柜投放，销售费用率同比提升 2.4 至 17.2%。财务费用率增加主要受人民币汇率波动，汇兑损失增加影响。（3）综上，1H26 公司归母净利率为 23.0%，同比 +0.9pct；2Q26 归母净利率同比 +0.9pct 至 24.6%。

高分红与 H 股回购彰显公司重视股东回报，平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年（2026-2028 年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的 80%。根据我们测算，公司 2026 年股息率约为 4.8%，高股息特征显现。此外，公司同时公告将回购公司 H 股股份，回购数量不超过已发行 H 股股份（不包括库存股）总数的 10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流，高分红下公司仍秉持 " 没有任何理由不增长 " 的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压，但是公司发展战略清晰。软饮料具有 " 即时消费 " 的属性，深度分销能力是企业的核心壁垒，东鹏依托渠道及品牌等复用能力，在成熟供应链体系及数字化营销能力的支撑下，不断向其他品类延伸，积极打造第二、第三增长曲线。