时间 :2026.08.02

TCL 科技已度过半导体显示业务最重资本的投入期，LCD 竞争格局从 " 规模战 " 转向 " 价值战 "，行业盈利稳定性显著增强；T9 中尺寸满产增效叠加折旧自然退坡与少数股权回收，归母净利润弹性即将释放。TCL 中环底部确认，2026 年多维减亏路径清晰。同时，印刷 OLED 前瞻布局与玻璃基板新赛道打开长期空间。当前 SOTP 估值下安全边际充足，随着面板盈利持续兑现与光伏减亏趋势明朗，公司估值有望修复与重构。

摘要

TCL 科技是全球领先的半导体显示及新能源光伏科技企业，其中 TCL 华星作为公司最核心的经营盘和利润引擎，2025 年实现营业收入 1052.38 亿元，净利润达 80.08 亿元；TCL 中环实现营业收入 290.50 亿元。面板周期弱化、光伏触底、新业务卡位先进封装，TCL 科技正处于三重拐点叠加的关键窗口。

TCL 华星资本开支高峰已过，利润释放周期即将到来。LCD 行业竞争格局由大陆双寡头主导，叠加电视大屏化趋势长效消化产能，大尺寸 LCD 业务正从 " 周期波动 " 走向 " 现金流与利润 " 双重收获期；叠加华星折旧进入下降周期，并持续收购盈利产线少数股权，利润增长的确定性和幅度有望超预期，预计 2030 年 TCL 华星收入有望突破 1700 亿元，净利润达到 250 亿元以上。TCL 中环底部已获确认，2026 年多维减亏路径清晰。TCL 中环 2026Q2 亏损环比进一步收窄。公司通过降本增效、一体化战略、BC 高效产线技改以及半导体材料业务稳健托底等四条路径同步推进减亏，光伏板块对整体业绩和估值的拖累正逐季收窄。

布局玻璃基板先进封装新赛道，打开长期成长空间。公司加速切入玻璃基板赛道，布局 " 华星 + 普林 + 芯颖 " 三件套协同架构，瞄准 AI 芯片封装与 CPO 光电共封装等下一代先进封装核心应用，打开全新成长空间。

投资建议：采用 SOTP 分部估值，公司合理市值区间约 1850-2200 亿元，对应每股价值区间约 8.9-10.6 元；采用 DCF 绝对估值，公司的股权价值约为 2963 亿元，对应每股价值为 14.24 元。当前安全边际充足。我们预测 2026-2028 年公司实现归母净利润分别为 75.42/119.01/140.54 亿元，对应 EPS 为 0.36/0.57/0.68 元，当前股价对应 PE 为 13.05/8.27/7.00 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：终端消费需求不及预期、光伏行业竞争出清速度慢于预期、汇率波动及海外贸易壁垒风险、印刷 OLED 技术量产进度不及预期、宏观经济波动风险。

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