周庄 / 文

君乐宝乳业的上市进程加速。

8 月 20 日，综合乳制品企业君乐宝向港交所递交 IPO 更新申报材料。材料显示，2025 年其低温液奶市场占有率全国第一，2026 年上半年主营业务收入与净利润均实现双位数增长。

2026 年 1 月 19 日，君乐宝向港交所首次递交上市申报材料。5 月 29 日，中国证监会国际合作司就君乐宝境外发行上市及 " 全流通 " 备案事宜提出了补充材料要求，君乐宝已于 6 月上旬将上述材料提报给证监会。8 月 20 日向港交所递交更新财务审计数据的申报材料。根据港交所《主板上市规则》，递交更新申报材料后 IPO 进程将持续推进，本次申请将被视为原申请的延续。

据弗若斯特沙利文报告，按 2025 年中国市场零售额计，君乐宝乳业位居中国乳企第三名。

逆势增长

眼下，君乐宝正处于增长区间。

根据最新申报资料，君乐宝乳业在业绩记录期内实现持续收入增长。其总收入由 2023 年的 175.5 亿元增至 2024 年的 198.3 亿元，2025 年增至 203.8 亿元，同比增幅分别为 13.0% 和 2.8%；2026 年上半年实现收入 106.1 亿元，主营业务收入同比增长 10.3%。

此外，申报资料显示，通过全产业链一体化运营、低温液奶收入占比的提升和数字化驱动运营提效，君乐宝盈利能力显著提升。

具体来看，该公司经调整净利润由 2023 年的 6.0 亿元跃升至 2024 年的 11.6 亿元，2025 年达 12.6 亿元，2026 年上半年达 7.45 亿元，同比增长 12.7%；经调整净利润率从 2023 年的 3.4% 提升至 2024 年的 5.9%，2025 年的 6.2%，2026 年上半年的 7.0%。

这在当下市场是不容易的。

尼尔森 IQ 数据显示，2026 年 6 月，乳品全渠道销售额同比下滑 8.6%，线下渠道销售额同比下滑 11.9%。2026 年 5 月，乳品全渠道销售额同比下滑 9.7%，线下渠道销售额同比下滑 13.7%。

客观上，乳业波动已久。

据欧睿数据，2024 年我国液态奶行业规模为 3442 亿元，对应 2011 — 2021 年 CAGR 为 7.2%。此后，液态奶行业需求阶段性承压，2022 — 2024 年 CAGR（复合年增长率）为 -4.2%。

而君乐宝走出自己的增长曲线背后是，该公司找到自己的优势板块，那就是低温液奶市场。

低温液奶是中国乳制品市场中增速最快的细分赛道之一，君乐宝乳业在该领域长期战略布局，已建立起系统性领先优势。

申报材料显示，君乐宝低温液奶板块收入由 2023 年的 62.9 亿元增至 2024 年的 75.8 亿元，2025 年达 86.5 亿元，同比分别增长 20.6% 和 14.1%；2026 年上半年低温液奶收入为 49.3 亿元，同比增长 25.2%，增速显著高于行业平均水平。低温液奶收入占营业收入的比重升至 46.5%。

在鲜奶板块，2019 年上市的君乐宝 " 悦鲜活 " 依托工艺创新与产品设计升级，2025 年成为中国鲜奶第一品牌，并引领君乐宝鲜奶产品收入由 2023 年的 15.7 亿元增至 2024 年的 22.7 亿元（同比增长 44.5%），2025 年达 31.7 亿元（同比增长 439.3%），2026 年上半年达 20.4 亿元，同比增长达到 55.4%。

在低温酸奶板块，" 简醇 " 以 " 零蔗糖 " 品类开创者的定位切入健康消费升级趋势。低温酸奶产品收入由 2023 年的 47.1 亿元增至 2024 年的 53.1 亿元，2025 年达 54.8 亿元；2026 年上半年收入增至 28.9 亿元，同比增长 10.2%，保持高速增长。

闭环生态

君乐宝之所以能在低温液奶市场冲出重围的原因是，该公司打通了自己的闭环生态。

君乐宝乳业的核心竞争力根植于涵盖牧业、研发、新产品创新、生产以及销售的全产业链一体化运营模式。

截至 2026 年 6 月 30 日，君乐宝乳业拥有并运营 33 座现代化自有牧场和 20 个生产工厂，奶牛存栏量达 19.8 万头，养殖规模位居全国第三，泌乳牛年化单产达 12.8 吨，处于行业领先水平。2025 年奶源自给率达 63%，在中国大型综合性乳企中位居前列。对优质奶源的掌控从根本上保障了其产品品质安全可靠，并构筑起稳固的品质护城河。

科研创新是支撑君乐宝乳业长期稳健发展的另一关键支点。

比如，正是创新采用 INF0.09 秒超瞬时杀菌技术与医药级无菌冷灌装，到构建全产业链一体化锁鲜体系，才有了悦鲜活始的市场成功。

此外，君乐宝旗下 " 科学营养研究院 " 在基础研究和产品创新、母乳成分分析、自有专利益生菌开发、临床医学实证及配方工艺优化等方面与国内外著名高校及科研机构深度合作。

深厚的研发积淀建立起君乐宝乳业持续创新并培育明星产品的体系化能力。近年来开发的 " 优萃宝爱 " 婴幼儿配方奶粉与 " 简醇 " 风味发酵乳经中国食品科学技术学会评定，达到国际领先水平。

2014 年推出君乐宝婴幼儿配方奶粉以来，君乐宝乳业自 2020 年至 2025 年连续六年位居国内婴幼儿配方奶粉企业第三位。

另外，君乐宝在渠道上也有着优势。

销售网络方面，君乐宝乳业已覆盖内地 31 个省级行政区和香港、澳门特别行政区，并在华东、华中及华南等重点拓展区域市场实现强势增长。今年上半年在以上重点区域市场液奶增速超 34%，其中鲜奶增速超 63%。

君乐宝还通过收购 " 银桥 "" 来思尔 " 等区域品牌，强化在西北、西南市场的布局。

通过持续优化经销商结构，与超过 5200 家经销商保持稳定合作，触达 40.2 万个低温液奶终端和 6.6 万个奶粉零售终端。

同时，君乐宝乳业已与全国及区域连锁商超、便利店、头部电商平台、母婴专卖店以及全国性连锁茶咖和大型企业客户展开深度合作，形成多层次、广覆盖的销售网络。

新的可能

亦要看到，在前述生态优势下，君乐宝正在打开新空间。

中国乳制品市场潜力依旧巨大。

据弗若斯特沙利文报告，2025 年我国人均乳制品年消费量仅 41 公斤，不足全球平均水平的三分之一，预示了长期的增长空间。

其中，低温液奶的市场规模预计将从 2025 年的 946 亿元增长至 2030 年的 1230 亿元，年复合增长率达 5.2%，而鲜奶的年复合增长率高达 8.8%，是行业结构性升级的主赛道。

君乐宝乳业作为低温赛道份额与增速领先的企业，正处于行业迭代升级与自身扩张的叠加红利期。

此外，海外市场也正成为新增量。

7 月 5 日，悦鲜活宣布正式进军新加坡市场。此前，悦鲜活已将中国香港市场作为全球化战略的品质验证先行区。悦鲜活在 2025 年 5 月正式进入中国香港市场，短短一年间迅速覆盖主流售卖渠道，以优异的市场表现斩获 7-11"TOP BRAND 飞跃进步销售大奖 " 与百佳 " 超卓品牌大赏飞跃品牌大奖 "。

作为东南亚唯一的发达经济体、亚太地区的主要金融中心，新加坡因其卓越的经济表现和国际化环境，吸引着全世界的关注。

而新加坡背后的东南亚市场，更拥有巨大想象空间。Euromonitor 数据显示，2023 年东盟 GDP 达 3.8 万亿美元，2015 — 2023 年 CAGR 达 5.2%，高于世界平均的 4.3%。

此外，东南亚离国内相对较近，冷链物流可控；同时拥有大量华人人口，消费习惯相近。这都让悦鲜活在该市场大有可为。

还要看到，基于品质稳定度与口感优势，悦鲜活在 B 端的竞争力也很强。近期，蜜雪冰城旗下幸运咖主动对外宣布，针对拿铁奶咖系列，其正用悦鲜活牛奶取代常温奶。对幸运咖来说，用悦鲜活是一种宣传，可见悦鲜活在 B 端市场的口碑。

伴随蜜雪冰城们出海加速，B 端渠道也成为悦鲜活在东南亚市场的潜在增量。

除蜜雪冰城外，君乐宝的合作伙伴已覆盖业内主流头部茶饮及咖啡品牌，通过精准定位年轻消费群体，不仅有效拓宽了产品的消费受众，在合作过程中积累的品牌协同经验、对消费市场新需求的洞察，也为后续产品研发与市场拓展奠定了良好基础。

不难看出，加速推动市场扩容，是乳制品企业转型升级的一条重要路径。

此前君乐宝已推出商用稀奶油、黄油等乳品深加工产品。其中，君乐宝蔻曼纯净稀奶油是国产稀奶油标杆产品，同样是中国稀奶油产品的一大突破。

正是在对未来的乐观预期下，在上市筹备期间，君乐宝创始人及管理团队通过持股平台将近年分红所得悉数增持君乐宝乳业股份，这一 " 分红再投入 " 的举措，充分传递出核心管理层对君乐宝乳业长期价值的坚定信心，也体现了管理层与公司利益的高度一致性。

此次赴港上市，募集资金将主要用于新建工厂和产能扩建、产线升级、品牌和渠道建设、研发创新、数智化建设等，助力君乐宝乳业长期稳健发展。

总体来看，扛住市场波动的君乐宝，依旧有着想象空间。

* 本文仅供参考，不作为投资建议。