作者 | 陈泽

报道 | 电商参考

恒大和许家印这场持续多年的大戏，终于等来了最重的一记落槌。

许家印被判无期徒刑

8 月 20 日上午，深圳市中级人民法院对恒大集团、恒大地产以及许家印案作出一审判决。

结果显示：恒大集团被罚 88.2 亿元，恒大地产被罚 70 亿元，两家公司合计 158.2 亿元；

许家印数罪并罚，被判无期徒刑，剥夺政治权利终身，并没收个人全部财产，违法所得继续追缴，不足部分还要退赔。

同一天，甄立涛、柯鹏、许腾鹤、许智健、杜亮、梁栋等 56 名恒大相关涉案人员，也分别被判处 18 年至 1 年 10 个月不等的有期徒刑。

图源：央视新闻

到这一步，再回头看恒大当年那套玩法，已经很难单纯用 " 经营激进 " 来解释了。

法院查明，从 2016 年至 2021 年，恒大通过持续、大规模财务造假虚增资产、隐瞒负债，并涉及非法吸收公众存款、集资诈骗、欺诈发行证券、违规披露重要信息等一系列犯罪。

恒大及许家印还通过行贿取得金融机构控制权，违法套取信贷、保险资金；许家印本人则利用董事长身份组织造假，并以分红名义侵占公司财产。

如果只看它的资金运转逻辑，已经越来越接近一种庞氏式循环：

旧窟窿不是靠真实利润填上，而是靠做大规模、继续融资、继续卖房、继续借钱，让更多新资金进入系统维持表面的繁荣。

最夸张的是那本账。

证监会此前查明，恒大地产 2019 年虚增收入 2139.89 亿元、虚增利润 407.22 亿元；2020 年又虚增收入 3501.57 亿元、虚增利润 512.89 亿元。

两年时间，凭空多出来 5641 亿元收入、920 亿元利润。

图源：央视新闻

而恒大随后又引用这些失真的财务数据，发行 5 期公司债，募集 208 亿元。

与此同时，截至 2023 年 8 月底，还有涉及 4312.59 亿元的重大诉讼仲裁、2785.31 亿元的到期未清偿债务没有按规定及时披露。

这哪里只是把账做得 " 好看一点 "。

一家公司如果让市场误以为它更赚钱、更健康、更有偿债能力，就能因此继续获得信用、融资和资金，假的数字，最后换来的却是真金白银。

电商参考必须指出，在恒大最风光的那些年，高收益、高周转、首富光环和 " 大而不能倒 " 的想象，让太多人相信规模本身就是安全。

有人确实见到一点利益便不再追问风险，也有人明知问题存在，仍觉得只要自己不是最后接棒的人就行。

可金融世界最残酷的一课恰恰是：所有人都认为自己能及时下车时，往往已经没人知道刹车在哪里。

恒大神话，一朝破灭

许家印并非一开始就在建一座空城。

回首过去，我们必须承认恒大确实赶上了中国房地产最猛烈的上升期。

低价拿地、快速开发、大规模销售，再把回笼资金投入下一个项目，这套高周转模式在房价上涨、融资通畅的时候威力惊人。

2009 年恒大登陆港交所，2016 年前后跻身头部房企，2017 年许家印身家一度达到约 453 亿美元，登上亚洲首富的位置。

到了 2020 年，恒大全年合同销售额达到 7232.5 亿元，土地储备项目 798 个，覆盖 234 座城市，在售项目超过千个。

那个年代的恒大，几乎无处不在：售楼处遍地都是，广州恒大在足球场上疯狂夺冠，恒大冰泉的广告铺天盖地，酒店、文旅、金融、粮油……多点开花。

房子赚来的钱拿去扩张，扩张带来的规模又成为融资的筹码，融来的钱再支撑更多项目。只要房价继续涨、销售继续快、银行继续借、投资者继续相信，这台机器就能高速旋转。

在资产价格不断上涨的时候，人们天然愿意相信成功者，一个人越有钱、一家公司越大，外界越容易把过去的成功直接兑换成对未来的信任。

直到潮水真正退去，数字才变得触目惊心。

截至 2022 年底，中国恒大总负债达到 24374.1 亿元，资产约 18383.4 亿元，净资产已经是负数；2021 年和 2022 年累计净亏损超过 8000 亿元。

曾经一年卖房 7000 多亿元的庞然大物，最后账面现金竟只剩几十亿元。

许家印不是没有赶上好时代，恰恰相反，他把那个时代给他的机会用到了极致，也把杠杆、信用和欲望推到了极致。

恒大的债还要很多年才能算清

电商参考想说的是，无期徒刑，可以结束许家印个人命运的一章，却结束不了恒大留下来的残局。

2024 年 1 月，香港高等法院下令中国恒大清盘；2025 年 8 月 25 日，中国恒大正式被港交所取消上市地位，自此，一个从 2009 年延续 16 年的资本市场故事落幕。

但退市只是形式上的终点，清盘人披露的信息更加冰冷：

债权人提交的申索规模已经达到约 3500 亿港元，而截至 2025 年 7 月底，清盘人控制的 100 多家公司虽然最初账面资产约 270 亿港元，真正完成变现的资产却只有约 20 亿港元。

图源：恒大

不仅如此，海外追债也已经铺开——清盘人此前向许家印、丁玉梅、夏海钧等 7 名被告追讨约 60 亿美元股息及酬金，并申请限制相关人员处置全球资产。

可比这些豪宅、股息、离岸公司更加沉重的，是地图上一个个没有完成的项目。

广州那座一度计划容纳 10 万人的超级足球场停了；武汉恒大时代新城一度停工，数千套住房等待交付；

抚顺的恒大项目也曾因为建设资金不足，把近 3000 套房子的命运悬在半空。

它们才是 " 空城 " 最真实的样子。

事到如今，恒大体系内仍有企业陆续进入破产清算程序，许家印已经从亚洲首富走到无期徒刑，中国恒大也早已从资本市场消失，可散落在数千家公司、土地、楼盘、债权和境外资产里的账本，还需要一页一页往回翻。

一个人可以在一天之内被宣判，但一座建立在虚假繁荣之上的商业帝国倒下之后，留下的债，却往往要许多年才能还清。

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