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作者：环球科技榜编辑部

来源：环球科技榜

8 月 20 日这天 A 股挺有意思。大盘那边三大指数集体收红，沪指涨 0.24% 报 3903.72 点，深成指涨 0.59%，创业板指涨 0.64%，全市场近 4100 只个股上涨，生物制品板块掀起了涨停潮，看着是一片祥和。

就在这片普涨里，前一天刚上市的 " 人形机器人第一股 " 宇树科技，走出了一张完全相反的面孔。

上市第二个交易日，宇树科技开盘直接低开 6.51%，报 790 元，开盘价就是全天最高价，随后一路下探，盘中最大跌幅超 17%，总市值跌破 3000 亿元。

回想前一天，8 月 19 日上市首日高开 629.44%，盘中总市值一度冲到 4449 亿元，单签盈利刷新注册制新股开盘纪录。

两个交易日下来，市值从峰值的 4449 亿元掉到 2900 亿元附近，蒸发超过 1600 亿元，股价回撤幅度逼近 37%。这种过山车，在 A 股新股里都算少见。

要弄明白为啥跌这么狠，得先看前一天发生了什么。上市首日宇树科技换手率高达 85.28%，意味着中签筹码在首日就完成了大规模交换。

这是什么概念，打新中签的人几乎都在首日卖了，机构资金出逃、散户接盘的格局非常明显。到了第二天，首日没舍得卖的获利盘一看开盘就低开，赶紧跟着跑，止损盘又叠加一层抛压，股价自然扛不住。

更深层的矛盾在估值。宇树发行市盈率就达到 219.23 倍，而通用设备制造业平均静态市盈率只有 38.56 倍，高出行业近 6 倍。首日盘中峰值对应的动态市盈率突破 800 倍，收盘仍有约 585 倍。野村证券上市当天发首次覆盖报告，给出 " 买入 " 评级，但目标价只有 370 元，远低于上市后的价格。

即便野村预测宇树 2026 到 2028 年营收分别同比增长 58%、101%、144%，这么乐观的预期也撑不起 800 倍的市盈率。

另一个被市场忽略的结构性问题是筹码供给。上市初期无限售流通股只有 3008.77 万股，占总股本的 7.44%，剩下 92.56% 都是锁定的。极小的流通盘意味着盘面价格由极少数交易决定，暴涨暴跌几乎不可避免。

这不是基本面的问题，是交易结构本身就决定了它这几天必然是过山车。

把情绪撇开，宇树的基本面其实在机器人圈里算能打的。公司 2016 年成立于杭州，法定代表人王兴兴，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售。

财务数据更能说明问题。2023 年到 2025 年，营收从 1.59 亿元跳到 3.93 亿元再到 16.99 亿元，复合增长率 226.78%；扣非净利润从亏 1801.91 万元，到赚 7847.65 万元，再到 5.91 亿元，2025 年成功扭亏。

2025 年人形机器人收入 8.68 亿元，同比增长约 709%，占主营业务收入的比例从 2024 年的 27.68% 升到 51.78%，首次超过四足机器人成为最大收入来源。从产品矩阵看，宇树从 Laikago 到 Go 系列四足机器人，再到 H1、G1 人形机器人，在全球率先实现高性能四足机器人的公开销售，人形机器人出货量也位居全球前列。

横向对比更有意思。港股 " 人形机器人第一股 " 优必选 2025 年营收 20 亿元，目前市值不到 420 亿港元，而宇树即便大跌后市值仍在 2900 亿元左右，高出优必选超过 2500 亿元。

优必选的人形机器人早已进工厂打螺丝、做搬运，宇树在这方面反倒还没大规模落地。市场给宇树的溢价，买的不是当下的营收，是 " 人形机器人 " 这四个字的未来想象。

宇树这家公司没有变，从首日收盘 3418 亿元到 20 日收盘 2913 亿元，它的四足机器人还在卖，人形机器人出货还在增长，招股书里写的募资投向具身智能模型研发、机器人本体研发、智能制造基地建设这些事一件没变。

变的是市场情绪。打新资金赚得盆满钵满走了，留下的是要用真金白银陪着这家公司走过 2 至 3 年甚至 5 至 10 年的人。

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