出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

网红小家电吃灰，小熊电器" 渡劫 "。

业绩公告显示，2026 年上半年，公司实现总营收 23.49 亿元，同比下降 7.3%；归属于上市公司股东的净利润录得 1.20 亿元，同比骤降 41.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为 1.09 亿元，而 2025 年同期为 1.88 亿元。

结合一季度数据来看，小熊电器二季度的表现明显恶化。报告期内，公司收入约为 11.10 亿元，同比、环比分别下降 8.6%、11.5%；归母净利润约为 4070.43 万元，与 2025 年同期相比近乎 " 腰斩 "，销售净利率创下近 8 个季度新低，录得 3.8%；经营活动产生的现金流由一季度的净流入 2.59 亿元转为净流出 5566.90 万元。

营收、净利双降，现金流吃紧，资本市场对这份中期成绩单并不满意。截至发稿日收盘，小熊电器每股报价 33.09 元，已跌破七年前登陆深交所时的发行价 34.25 元，较年初累计跌幅达 19.0%。公司最新市值约为 51.57 亿元，甚至不足 2020 年巅峰时期市值的零头，相较最高点已蒸发近八成。

第二增长曲线反成 " 拖油瓶 "？

业绩承压，小熊电器给出了四大原因：其一，小家电退出国补范围叠加全球经济不明朗，市场需求增长动力不足。其二，地缘冲突导致原油价格上涨，导致主要原材料、能源、物流成本上涨。其三，人民币对美元汇率波动产生汇兑损失，导致财务费用同比增加。其四，受市场竞争加剧影响，控股子公司罗曼智能毛利率有所下降。

第四个因素尤为引人注目，根源在于两年前的一笔溢价收购。

2024 年 7 月，小熊电器斥资 1.54 亿元现金收购罗曼智能 61.8% 的股权，成为后者的控股股东。据公告披露，罗曼智能主要为飞利浦、松下、赛博等海外品牌提供 ODM/OEM 代工生产服务，品类覆盖电动牙刷、无刷电吹风、直发器等个护小家电。其自主品牌业务规模较小，且持续亏损，收购交易完成后已彻底剥离。

基于交易对价和股权计算，罗曼智能彼时整体估值约为 2.50 亿元，与 2023 年末不到 1.20 亿元的净资产相比，增值率高达 109.2%。2024 年报显示，小熊电器收购罗曼智能形成的商誉账面原值为 4147.92 万元。

根据双方签订的业绩承诺及补偿条款约定，2024-2026 年，罗曼智能需至少实现归母净利润（扣非后归母净利润孰低）1500 万元、2500 万元、4000 万元，累计不低于 8000 万元。若罗曼智能三年累计实际净利润低于 6400 万元，则需向小熊电器无偿转让不超过 15% 的股权；若累计实际净利润高于 9600 万元，则将获得小熊电器不超过 2000 万元现金补偿。

而罗曼智能的确不负众望，2024-2025 年都超额完成了目标。报告期内，公司总收入分别为 6.14 亿元、5.95 亿元，带动小熊电器的个护小家电业务同比增长 174.3%、79.2%，对总营收的贡献比例攀升至 12.4%，仅次于基本盘厨房小家电；归母净利润分别为 6883.00 万元、6533.82 万元，约为年度承诺净利润的 4.59 倍、2.61 倍，合计已超过三年总目标和现金补偿触发门槛。

进入 2026 年后，罗曼智能的关键财务指标却全面掉头向下。1-6 月，其收入同比微降 0.8% 至 2.84 亿元，经营活动现金流由 2025 年上半年的净流入 3409.18 万元转为净流出 1120.52 万元，归属母公司小熊电器的净亏损 271.31 万元，完成承诺业绩目标的 -6.8%。小熊电器的个护小家电板块也因此受到影响，细分业务收入同比锐减 11.3%，毛利率大幅下降近 10 个百分点。

半年报显示，小熊电器暂时未对罗曼智能的商誉进行计提减值，下半年整改措施包括优化客户结构、巩固订单转化能力、降本增效以改善毛利率等。虽然据机构调研电话会议披露，二季度罗曼智能已经实现利润修复反弹，但如果无法彻底扭亏为盈、顺利完成业绩目标，估值下调恐难以避免，由此引发的商誉减值将使得小熊电器本不富裕的利润空间雪上加霜。

海外业务增收不增利 品牌向上尚未见成效

据奥维云网统计，2026 年上半年，国内厨房小家电全渠道零售额为 302.6 亿元，同比下降 4.8%；零售量为 1.16 亿台，同比下降 14.6%。而同期国内个护小家电（电吹风、电动牙刷、电动剃须刀）线上零售额约为 117 亿元，同比下滑 2.6%，零售量为 5416 万台，同比下滑 15.5%。国内 " 卷 " 不动，小熊电器将目光转向海外。

（来源：奥维云网）

然而，现实却十分骨感。业绩公告显示，2026 年 1-6 月，公司在国外销售收入约为 4.19 亿元，同比仅小幅增长 1.8%，与 2025 年上半年高达 138.8% 的增速相去甚远。与此同时，原材料采购价格上涨、国际物流与运输成本波动，导致国外销售的营业成本同比增长 8.7%，毛利率较 2025 年同期减少 4.5 个百分点，直接跌破 30% 关口，与国内销售毛利率差距扩大至 8.8%。报告期内，小熊电器的海外市场收入占比不到 20%，远未到独当一面的时候。

小熊电器曾在接受调研者提问时表示，公司的海外业务分为代工、品牌出海和跨境电商三类，目前品牌出海规模尚小、跨境电商未形成明显营收贡献，主要还是依靠自身和罗曼智能的代工。光大证券在小熊电器的中报业绩点评研报中进一步披露，公司的代工业务占国外销售收入的比例超过 70%，是海外市场的绝对主力。但代工模式存在天然弱点，依赖大客户、缺乏定价权、毛利润偏薄，一旦海外市场消费习惯发生改变，或者遭遇大客户砍单压价，公司将处于极其被动的境地。

除了海外市场，小熊电器也在积极布局高附加值、中高客单价产品，推动品牌向上突围转型，这与行业从规模驱动转向价值驱动的主流趋势基本吻合。细究奥维云网上半年的数据，国内厨房和个护小家电的销售额降幅均低于销售量降幅，二者市场均价分别为 260 元、216 元，较 2025 年同期提高 11.5%、15.3%。" 量缩价升 " 的共性特征，意味着消费者更愿意为高品质、好体验买单。

不过，要从 " 小家电制造商 " 升级为 " 生活方式品牌 "，小熊电器的代价并不便宜。2026 年 1-6 月，公司明确表示研发资源将向健康家居、悦己消费等新兴生活场景倾斜，还与百度智能云签署战略合作协议，宣布未来三年将出资 1 亿元，基于文心 5.0 大模型打造 "AI 智享系列 "。报告期内，其研发费用同比增长 8.1%，费用率接近 5%，创下历史新高。

营销方面，小熊电器提出将对高附加值、中高客单价产品加大营销投入，4 月在顺德开设全国首家品牌体验店 " 小熊生活馆 "，8 月举办 20 周年用户私享会，频频在 2026 AWE 中国家电及消费电子博览会、CBME 国际孕婴童展亮相。报告期内，公司销售费用同比增长 1.2%，费用率稳定在 18.5% 的高位。

加上刚性的管理成本，小熊电器上半年 " 三费 " 合计 6.67 亿元，较 2025 年同期增长 2.9%，与缩水的营收形成鲜明对比。重金投入的品牌转型，长期成效几何仍有待观察。

值得关注的是，之前 " 广撒网 " 的网红打法，令公司的产品矩阵颇为庞大。截至 2026 年 6 月 30 日，小熊电器共拥有超过 70 个品类、1000 多款型号产品。机构调研电话会议记录显示，公司计划优化低效 SKU，从而降低低价产品占比，但精品精细化运营涉及库存清理、渠道调整、人员执行等隐形成本，未来资产减值压力不小。以上半年为例，公司存货期末跌价计提了 2306.04 万元，其中库存商品约占 86.9%，拖累当期利润总额约 15.3%。

小熊电器的 " 阵痛 " 期或远未结束。