昨晚化学制药板块炸出了 12 份中报，5 家增长，7 家下滑，下滑比例接近六成。 双成药业、汇宇制药净利润翻倍，华北制药、丽珠集团这些细分龙头却交出减收又减利的答卷，中关村、康鹏科技直接陷入亏损。

集采常态化、医保控费、原料药内卷，三座大山同时压在化学制药企业的肩上，让这份中报季的成绩单显得格外刺眼。 同样是化学制药公司，为什么有的翻倍增长，有的业绩腰斩，有的直接由盈转亏。 答案就藏在集采敞口、海外业务、现金流质量这几个关键变量里。

先把 12 家公司的中报数据摆到桌面上。

增长组的 5 家公司分别是双成药业上半年净利润 1363 万同比增长 173.80%，汇宇制药净利润 5765 万同比增长 171.42%，东诚药业净利润 9374 万同比增长 5.74%，威尔药业净利润 7678 万同比增长 5.52%，山河药辅净利润 9619 万同比增长 3.39%。

下滑组的 7 家公司分别是华润双鹤净利润 9.46 亿同比下滑 3.43%，黄山胶囊净利润 3014 万同比下滑 15.23%，丽珠集团净利润 9.32 亿同比下滑 27.23%，华北制药净利润 6385 万同比下滑 48.30%，九典制药净利润 1.60 亿同比下滑 45.21%，中关村净利润亏损 2980 万同比下滑 176.78%，康鹏科技净利润亏损 4079 万同比下滑 231.51%。

光看增速数字，双成药业和汇宇制药都是 170% 以上的高增长，非常扎眼。 但穿透到业务层面，双成药业 1363 万的净利润绝对规模偏小，高速增长更多建立在低基数之上。 汇宇制药的高增长质量相对更高，上半年营业收入 5.52 亿元同比增长 21.79%，扣非净利润 0.78 亿元同比增长 62.46%，海外业务营收约 1.74 亿元同比增长 92.42%，销售覆盖国家增至 99 个。 海外高毛利业务的大幅增长，有效对冲了国内传统化疗注射剂受集采降价影响带来的压力。

东诚药业、威尔药业、山河药辅三家增速都在 3% 到 6% 之间，属于微增，更多是抵御了行业下行压力，而不是强势增长。

华北制药上半年营业收入 42.20 亿同比下滑 20.01%，净利润 6384.59 万同比下滑 48.30%，扣非净利润 5857.59 万同比下滑 51.16%，典型的减收又减利。

丽珠集团上半年营业收入 50.00 亿同比下滑 20.28%，净利润 9.32 亿同比下滑 27.23%，扣非净利润 8.90 亿同比下滑 29.26%。 丽珠集团化学制剂板块收入 24.42 亿元同比下降 25.33%，中药制剂板块收入 5.21 亿元同比下降 34.83%，原料药及中间体板块收入 16.11 亿元同比下降 3.04%，诊断试剂及设备、生物制品等合计收入 4.26 亿元同比下降 21.25%。 三大板块全线下滑，这是丽珠集团近年来降幅最大的一份中报。

antibiotic 龙头、消化与辅助生殖用药优势企业，这些细分赛道头部公司同时交出下滑答卷，说明集采的杀伤力已经穿透到了细分赛道的头部。

把华北制药和丽珠集团的下滑原因拆开看，会发现高度相似的逻辑链条。

华北制药上半年抗感染类核心制剂持续受到国家集采降价影响，中标产品利润空间被压缩，叠加原料药板块行业内卷加剧、产品售价下行，直接造成主营收入同比下滑 20.01%。 伴随营收下滑，厂房折旧、人员薪酬等固定成本刚性较强并不能有效降低，管理费用和财务费用也仅同比小幅下降了 2.37% 和 7.3%，吞噬了不少毛利润。 原料药、制剂行业竞争持续白热化，老产品增长乏力，新一代产品尚处在上市培育阶段，短时间还无法弥补传统品种销量下滑带来的缺口。

丽珠集团的下滑原因更加具体。 化学药核心品种持续受到集采、医保降价冲击，辅助生殖领域亮丙瑞林在广东联盟区域丢量，消化道主力产品艾普拉唑钠、精神类氟伏沙明价格承压，直接造成了化学制剂板块收入大幅回落。 中药板块抗病毒颗粒遭遇去年流感高基数，今年呼吸道类药品市场需求明显降温。 营收下滑超 20% 的情况下营业成本仅下降 9.17%，毛利率下滑 7.18%，管理费用只缩减了 10.39%，财务费用大增 108%，资产减值损失同比增加 27.41%。

集采、医保谈判、地方联盟集采，半年之内同时压在核心品种上。 艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素受医保降价影响收入下滑，注射用亮丙瑞林在广东联盟地区销售收入较大幅下滑，马来酸氟伏沙明片今年起执行第十一批国家集采收入缩水。 政策性降价是丽珠化学制剂板块收入下降 25.33% 的直接推手。

净利润的下滑只是表象，现金流的恶化才是真正的危险信号。

力生制药 8 月 21 日披露中报，上半年营业收入 6.42 亿元同比下降 12.29%，归母净利润 7832.6 万元同比下降 77.16%。 更值得警惕的是经营活动产生的现金流量净额为 -4419.15 万元，上年同期为 6983.08 万元，同比骤降 163.28%。 从 " 造血 " 到 " 失血 "，只用了半年时间，现金流恶化在第二季度明显加速。

华润博雅生物上半年净利润 5118.87 万元同比下降 77.28%，公司在半年报中明确提到，经营业绩下降主要受区域联盟集采、医保控费、增值税政策调整及市场竞争加剧等影响。

华润双鹤上半年营业收入 56.15 亿元同比下降 3.44%，归母净利润 9.46 亿元同比下降 3.43%，扣非净利润 9.02 亿元同比下降 3.27%，经营活动产生的现金流量净额 6.21 亿元同比下降 8.18%。 华润双鹤的下滑相对温和，慢病业务中硝苯地平系列及厄贝沙坦分散片等核心产品通过挖掘集采红利实现收入同比增长 25% 和 24%，专科业务中肿瘤领域收入同比大增 56%，主要依靠引进的创新药雷尼基奥仑赛注射液快速上量。 但输液业务受省联盟集采及医保控费影响，销量与价格双重承压。

12 家公司 5 增 7 滑的格局，给投资者提供了四个具体的观察维度。

第一看集采敞口。 主营产品中仿制药占比高、核心品种已纳入或即将纳入集采的公司高危。 汇宇制药海外业务覆盖 99 个国家，海外营收同比增长 92.42%，用国际化对冲了国内集采压力。 华润双鹤的肿瘤创新药快速上量，专科业务成为增长亮点。

第二看收入与利润是否同步。 华北制药、丽珠集团都是典型的减收又减利，主业真承压。 华润双鹤营收微降 3.44% 利润微降 3.43%，主业盈利能力保持相对稳定。

第三看非经收益与低基数。 双成药业 173.80% 的高增速建立在去年同期较低基数的基础上，绝对利润规模只有 1363 万。 力生制药过去三年归母净利润如同过山车，2023 年暴增 286.54% 主要靠土地处置带来的非经常性收益，2025 年又靠天士力集团大额分红注入利润表反弹 125.59%，主业成色需要打问号。

第四看现金流与扣非净利。 力生制药经营现金流由正转负骤降 163.28%，是从 " 造血 " 到 " 失血 " 的明确警示。 扣非净利润增速远低于归母净利润增速的公司，主业成色不足。

8 月 17 日多家药企密集披露中报，石药创新上半年营业收入约 32.4 亿元同比增长 208.72%，归母净利润约 12.61 亿元同比暴增 46025.71% 成功扭亏为盈，主要得益于生物制药研发成果兑现及创新药商业化加速，其生物制药业务收入达 22.62 亿元同比增 2319.52%。 浩欧博凭借 " 脱敏药 + 出海 " 双引擎，净利同比增长 37.05%，脱敏药欧脱克收入增 116.83%，境外收入增 38.11%。

化学制药板块的整体调整周期仍未结束。 8 月 20 日 30 家医药行业企业集中发布中报，14 家实现营、利双增，迪安诊断净利润同比增长 2160.87%，贝达药业净利润同比增长 115.97%，金城医药净利润同比增长 220.11%。 这些逆势高增长的公司，要么靠创新药商业化加速，要么靠降本控费及高效回款管控优化经营质效。

反观 12 家化学制药公司的中报，能在集采压力下实现以价换量加降本、净利企稳的公司并不多。 多数纯仿制、同质化、集采敞口大的公司，主营业务正在经历深度调整。 集采常态化、院内控费、行业存量竞争，持续压制不少企业主营业务收入，部分企业依靠降本、非经常性收益实现利润短期冲高，少数企业凭借渠道拓展、业务结构调整实现良性增长。