晋控电力：赚钱了，但钱去哪了？" 公司上半年赚了 1.2 个亿，但利息支出就烧掉了 5.97 亿，是净利润的 5 倍。" 这不是段子，这是晋控电力 2026 年中报的硬核数据。

2026 年上半年，这家山西最大的电力上市公司，营收 72.38 亿，同比下降 2.32%；归母净利润 1.2 亿，同比下降 16.44%。 发电量 173.6 亿千瓦时，同比下滑 5.46%。 然而，利息支出 5.89 亿，财务费用 5.97 亿，比去年同期的 6.9 亿少了 13.38%，但依然是个巨额数字。

火电翻身，但新能源 " 跌跟头 "

真正让晋控电力日子好过一点的，是煤价终于下来了。

2026 年上半年，环渤海动力煤均价 912 元 / 吨，比 2025 年同期回落 3.7%。 煤价一降，火电的毛利率就往上蹿，从 2024 年的 10.11% 飙到 2025 年的 15.69%，2026 年一季度更是冲到了 26.34%。 火电电力收入 52.47 亿，毛利率 20.22%，成了公司最稳的 " 压舱石 "。

但另一边，新能源板块的日子就没那么舒坦了。

风电电力收入 3.17 亿，同比下降 16.43%；光伏电力收入 4.16 亿，同比下降 7.45%。 风电毛利率从 45.39% 跌到 45.39%，虽然绝对值依然很高，但同比下滑了 7.81 个百分点；光伏毛利率更是从 28.90% 跌到 28.90%，但同比也在下滑。 电价下行、风况波动，新能源的 " 赚钱效应 " 正在被慢慢稀释。

热力业务：一头扎进 " 亏损泥潭 "

如果说火电是公司的 " 胸口 "，那热力业务就是 " 脚踝 "。

热力收入 6.11 亿，同比增长 6.72%，看起来挺不错。 但热力业务的利润是 -4.24 亿，毛利率 -69.48%。 卖一单亏一单，供热越多，亏损越大。这背后是供热价格的刚性约束和成本传导机制失灵。

现金流：一个好消息，一个坏消息

先看好消息：2026 年上半年，经营活动现金流净额 10.05 亿，同比增长 15.34%。 这得益于 " 购买商品、接受劳务支付的现金 " 减少，公司卖电收钱的速度在加快。

坏消息呢？筹资活动现金流净额只有 2.81 亿，暴跌 88.79%。 公司从银行借款规模大幅收缩，取得借款收到的现金从 108.31 亿降到 82.11 亿。 融资端 " 失血 " 了。

投资者看到的是，经营活动赚的钱，大部分都拿去还利息了。 自由现金流连续三年为负，2026 年上半年自由现金流 -12.4 亿。

应收账款：84 亿的 " 纸面富贵 "

最让人手心冒汗的数据，是应收账款。

截至 2026 年 6 月 30 日，晋控电力应收账款账面价值 84.39 亿，占最新年报归母净利润的 4302.07%。 也就是说，公司赚 1 块钱利润，背后压着 43 块钱的应收款。

这些应收款中，1 年以内的 47.47 亿，3 年以上的 17.79 亿。 客户高度集中，国网山西省电力公司一家就占了 39.35%。 一旦电网结算节奏变慢，公司的现金链就会绷得更紧。

资产负债率：81.43% 的 " 紧箍咒 "

晋控电力资产负债率 81.43%，有息负债 395.06 亿。 短期债务 113.83 亿，但广义货币资金只有 54.18 亿，覆盖比例仅 0.48。 通俗点说，公司手头的现金，连短期债务的一半都还不上。

担保余额合计 124.7 亿，占净资产比例 113.09%。 部分被担保对象资产负债率超过 70%，代偿风险像一把悬在头顶的剑。

股东变化：筹码在分散

2026 年上半年，晋控电力股东户数从一季度末的 16.59 万户，飙升至 22.11 万户，增幅 25.71%。 户均持股市值从 7.4 万降到 5.33 万。 筹码在分散，散户在进场。十大流通股东中，巴克莱银行新进，晋信汇承退出，香港中央结算有限公司增持 4153.86 万股。

税金及附加同比增长 83.02%，达到 1.65 亿。其中，环境保护税从 1473.17 万暴增至 8417.34 万，增幅 471.37%。 这表明，火电企业的环保成本正在快速攀升。

在 " 算电协同 " 与 " 资产注入 " 之间

2026 年政府工作报告首次将 " 算电协同 " 纳入新基建，要求超大规模智算集群绿电占比超 80%。 晋控电力在山西试点绿电直供数据中心，绿电成本较火电低 30%。

母公司晋能控股集团体外拥有超过 20GW 的风光资产，资产注入预期一直存在。 但这个预期，从 2020 年就开始炒，炒到现在还没落地。

公司 2026 年上半年基本每股收益只有 0.0033 元，加权平均净资产收益率 0.17%。 在 A 股电力板块，这属于 " 地板级 " 水平。

晋控电力账面有 50.68 亿货币资金，但同时有 247.39 亿长期借款。 资金充裕与债务高企，同时存在。

2026 年 8 月 21 日，公司在大同成立全资发电子公司。 又一家新公司，又一段新旅程。