谁能想到，8 月 21 日晚上这波中报集体亮相，居然交出了一份让人直挠头的成绩单，10 家电网设备公司里，只有 3 家净利润同比增长或扭亏，剩下 7 家全部同比下滑。

更刺激的是，作为千亿市值的中国变压器行业龙头，特变电工上半年营收涨了近 17%，结果归母净利润反倒跌了近 20%。

行业明明站在 " 十五五 " 开门红的风口上。 国家电网 " 十五五 " 期间固定资产投资预计 4 万亿元，仅 2026 年上半年就砸了超 3100 亿元，同比增长 12.6%。 可这帮公司交出来的答卷，活脱脱演了一出 " 增收不增利 " 的大戏。

先把这 10 家的成绩单一字排开，看得更直观——

远东股份，净利润 2.05 亿，同比增长 43.13%

大烨智能，净利润 705.5 万，同比增长 116.32%

申昊科技，亏损 5994 万，但同比减亏 16.17%

科林电气，净利润 1.16 亿，同比 -28.12%

三变科技，净利润 2649 万，同比 -18.68%

特变电工，净利润 25.52 亿，同比 -19.84%

金龙羽，净利润 3839 万，同比 -42.46%

天正电气，净利润 3387 万，同比 -58.64%

信通电子，净利润 1443 万，同比 -71.43%

远程股份，亏损 6894 万，同比 -264.31%

看到没？ 龙头特变电工营收干到 565.55 亿元，同比增长 16.97%，账面看着相当威风。 可归母净利润 25.52 亿元，同比下滑 19.84%；好在扣非净利润还有 26.73 亿元，同比只微降 4.09%。

这一增一减之间，钱到底去哪儿了？

特变电工自己在半年报里讲得挺直白：多晶硅产品价格下跌，计提存货跌价损失增加；投资华电新能股票的公允价值下降；再加上套期业务的其他综合收益下降。

拆开看更清楚。 多晶硅这块，光伏产业链供需失衡，硅料全行业亏得底朝天，光多晶硅相关的存货跌价计提就达到 4.16 亿元，子公司新特能源上半年净亏 2.21 亿元。

煤炭业务也没撑住。 新疆煤价下行，原本最稳的 " 现金牛 " 盈利缩水，煤炭营收同比下降 10.53%，毛利率掉了 3.73 个百分点。

还有一笔账挺扎眼：公司上半年合计计提减值 8.90 亿元，其中资产减值损失 5.76 亿（同比 +88.49%），信用减值损失 3.15 亿（同比 +420.42%），华电新能股权公允价值变动收益更是亏了 3.97 亿，同比大降 227.36%。

不过有个细节值得玩味，特变电工上半年经营性现金流 62.23 亿元，同比大增 34.14%。 账面利润虽然难看，但回款能力反而更强了，这说明主业没崩，是周期和减值在拖累账面。

再把镜头切到线缆龙头远东股份，画风完全不一样。

上半年营收 129.92 亿元，同比微增 0.12%；归母净利润 2.05 亿元，同比增长 43.13%；扣非净利润 1.99 亿元，同比增长 73.35%。

远东是怎么做到的？

第一招是降本。 营业成本 116.11 亿，同比下降 1.21%；研发费用同比下滑 14.05%，财务费用同比下滑 2.40%。

第二招是新业务放量。 算力、人工智能和机器人新兴市场，上半年营业收入 8.34 亿元，同比增长 57.21%。 公司已经从 " 卖电缆 " 升级为 " 全栈热管理综合解决方案服务商 "，液冷散热产品打进了全球领先 AI 芯片公司的供应链，高速光互联业务收入同比增长 286.70%。

第三招是储能业务爆发。 远东股份 " 智能电池储能 / 算力 AI" 业务营收 15.09 亿元，同比增长 107.18%；储能领域获超千万订单 22.31 亿元，同比增长 421.69%。

远东股份自己说，要 "ALL IN 电能 + 算力 +AI"。

把这两家龙头放一起对比，一个被多晶硅和煤炭拖下水，一个踩中了算力和储能的风口，同样是电网设备公司，命运完全两样。

剩下的 7 家下滑公司，各有各的难处，但有一个共同点，铜铝涨价太狠了。

2026 年上半年，沪铜期货均价约 102000 元 / 吨，同比上涨约 30%；沪铝期货均价约 24300 元 / 吨，同比上涨近 20%。 线缆行业 " 料重工轻 "，原材料成本占比极高，价格一涨，利润直接被吃掉一块。

天正电气就直言，铜、银等主要原材料大幅涨价导致毛利承压，结果净利润 3386.89 万元，同比大幅下降 58.64%。

金龙羽也一样，线缆市场竞争加剧加上铜价维持高位，毛利率下降，净利润 3838.85 万元，同比下滑 42.46%。

科林电气的解释是，先前年度订单毛利偏低，叠加上半年原材料价格上涨，净利润 1.16 亿，同比 -28.12%。

三变科技更有意思，营收 10.77 亿元同比增长 44.63%，可净利润 2648.77 万元反而同比下滑 18.68% ——典型的 " 增收不增利 "。

信通电子营收 4.12 亿元同比下降 8.16%，归母净利润 1442.52 万元同比大降 71.43%，公司把原因归结为行业竞争加剧、原材料价格上行、战略投入加大三重叠加。

远程股份就更惨了，上半年直接由盈转亏，净亏 6893.87 万元。

不过下滑阵营里也有亮点。 特变电工虽然归母利润跌了近 20%，但扣非只降 4.09%，主业韧性还在。 科林电气上半年新签订单 39.69 亿元，同比增长 31.14%，其中国网联合招标中标金额 5.87 亿元，同比暴增 276%。 远东股份新签订单 35.21 亿元，同比增长 421.69%。

这说明啥？ 需求端其实没出问题，订单还在哗哗地来，问题是成本和周期板块在侵蚀利润。

再把视野拉大到整个电网设备板块，你会发现 8 月 21 日晚这 10 家公司的 "3 增 7 滑 "，并不能代表全行业。

就在前一天晚上（8 月 20 日），另一批 12 家电网设备公司发中报，结果是 10 增 2 滑，最高的崧盛股份净利润同比增长 5121.12%，保变电气 +77.34%，平高电气 +22.87%，中国西电 +15.03%，正泰电器 +22.23%。

分化的根源在哪？ 看业务结构就明白了。

吃到了特高压红利的，业绩就靓。 大连电瓷预计上半年净利同比增长 201%-286%，风范股份预计增长 742%-1023%，保变电气预计增长 76.47%，背后都是 " 十五五 " 开局之年特高压项目集中核准开工，订单饱满。

吃到算力电力新基建红利的，业绩也靓。 远东股份的液冷散热、高速光互联就是典型。

吃到出海红利的，业绩同样靓。 2026 年前 4 个月，中国变压器总出口金额达 217.7 亿元，同比增长 27%；6 月单月变压器出口同比增长 24.7%，高压开关出口同比增长 46.1%。

而被多晶硅、煤炭这些周期板块拖累的，或者业务结构偏传统、成本传导不畅的，就只能看着利润往下掉了。

回到 8 月 21 日晚这 10 家公司的中报。 特变电工作为变压器龙头，上半年在特高压变压器、电抗器领域市占率依然居前，只是被多晶硅和煤炭绊了一跤。 远东股份作为电缆龙头，靠算力 AI 和储能硬生生撕开了一条新路。

10 家公司，3 增 7 滑。 数字冷冰冰的，但背后藏着的产业逻辑却异常清晰：电网设备这个赛道依然处在超级景气周期里，国网 " 十五五 "4 万亿投资、南网 2026 年固投 1800 亿连续五年创新高、全球电网投资进入超级周期，钱还在源源不断地砸进来。

可这钱不是平均分给每家公司。 谁能踩中特高压、算力、出海这三条主线，谁就能在铜铝涨价的逆风局里走出独立行情；谁还陷在多晶硅、煤炭这些周期泥潭里，谁就得先挨一顿打。

特变电工上半年计提的 8.9 亿减值，是一次性的账面冲击，还是周期下行的开始，不同的人有不同的判断。 华泰等乐观派认为硅料利空基本一次性出清，海外特高压订单储备充足；中原、光大等中性派认为煤炭和硅料双周期压制短期难消；审慎派则担心光伏产能过剩周期拉长，后续还有持续计提减值的压力。

远东股份这边，算力、AI、机器人新兴市场 8.34 亿的收入，占公司总营收的比例还在个位数，能不能撑起第二增长曲线，也要看后续订单落地的节奏。

10 份中报，3 份欢喜 7 份忧。 电网设备这个被称为 "A 股近两年最稳健赛道 " 的板块，正在用最直观的财务数据告诉市场：风口之上，也不是每只猪都能飞起来。

# 热爆趣创赛第十五期 #