本文为食品内参原创

作者丨焦逸梦 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

暂停了外延式并购，减持了东鹏饮料股票后，巴比 2026 中报体现了其内生增长的 " 真实底色 "？

营收降速

8 月 20 日晚间，中饮巴比食品股份有限公司（以下简称：巴比食品）发布 2026 年半年报。 相比去年上半年，今年上半年的业绩不算 " 亮眼 "，增速有所放缓。

今年上半年，巴比食品实现营业收入 8.52 亿元，同比增长 2.03%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 2.28%。扣非净利润 1.06 亿元，同比增长 4.50%。经营活动产生的现金流量净额同比增长 37.42% 至 1.4 亿元。

去年上半年，营收增速、归母净利润增速、扣非净利润增速分别为 9.31%、18.08%，15.29%。

公开资料显示，巴比食品成立于 2003 年，2020 年 10 月作为 A 股 " 包子第一股 " 成功上市。公司以特许加盟为主、大客户及零售业务为辅。截至 2026 年 6 月底，巴比的门店数为 5869 家。

先看营收增速同比放缓的原因。首先，今年上半年，特许加盟销售收入 6.31 亿元，同比增长 3%，去年上半年该项收入同比增长 7%。当占总营收的比重约四分之三的核心业务增速放缓，直接影响了总营收的增速。

其次，今年上半年，公司大客户与零售业务合计达成销售收入 1.95 亿元，同比减少 2.07%。去年上半年该项收入同比增长 18.99% 至 1.99 亿元。这一占总营收比重约四分之一的业务，去年上半年还是增长引擎，今年上半年出现同比微降，同样影响了总营收的增速。关于该项收入同比微降的原因，公司解释为 " 公司主动推进低毛利客户结构优化 "。

值得注意的是，今年上半年，巴比的加盟门店相比 2025 年底净减少了 40 家，其中新开 394 家、关闭 434 家。这是巴比自 2020 年 10 月上市以来，首次出现半年度加盟门店净增数为负的情况。

过去几年，巴比的关店数一直居高不下，2023 年闭店 749 家、2024 年闭店 926 家，2025 年闭店 1080 家，关店率逐年攀升，但并购其他包子品牌带来了新的门店增量，如 2025 年净增 766 家，其中并购贡献约 634 家店，掩盖了主品牌加盟店增长乏力的现实。

根据券商测算，加盟店单店供货收入从 2021 年的 32.39 万元连续下滑至 2025 年的约 23 万元，加盟商盈利压力持续累积。巴比食品不得不直面单店盈利的现实问题，目前看，巴比给出的解法是，通过手工小笼包的新店型，讲一个新的增长故事。

2025 年年报里，巴比创始人刘会平将手工小笼包新店型定位为公司 " 未来破局，甚至是迎来新生的关键 "。2025 年 7 月，巴比第一家手工小笼包新店型开业。截至 2025 年底，已落地 24 家新店型，截至 2026 年 6 月底，巴比已有 380 家新店型。公司在中报披露，新开手工小笼包店日均营业额约为传统鲜包店的 2 倍。

但新店型的 " 亮眼成绩 "，还未带动加盟店的单店营收能力。

相比 2025 年上半年，巴比的门店数从 5685 家增至 5869 家，增加了 184 家，门店增幅为 3.24%，特许加盟销售收入从 6.13 亿元增至 6.31 亿元，增加了 0.18 亿元，收入增幅为 2.94%。门店增幅略高于收入增幅，说明收入的增长仍然主要由门店数量扩张驱动。

主业压力

再看归母净利润增速放缓的原因。今年上半年，巴比归母净利润增速和扣非净利润增速从高双位数增长到低个位数增长。

首先毛利率提升了，营业成本有所下降。由于 " 原材料降价及精益管理节约 "，今年上半年巴比营业成本同比减少 1.16%。

但费用在攀升。今年上半年，销售费用和管理费用同比增长 7.63%、6.81%，远高于 2.03% 的营收增速。前者系门头装修补贴、外租仓储费增加所致，后者系人力成本、中介服务费增加所致。研发费用同比增加 20.31%，这是因为公司加大了研发费用，报告期内，公司各区域研发团队协同发力，累计开发中式面点、特色馅料、半成品菜等各类新品 120 款，其中 64 款新品已上市试销，56 款新品储备排期后续上市。

这些都是公司推进 " 手工小笼包 " 新店型付出的成本。

在今年 4 月中旬的投资交流活动中，公司明确 2026 年手工小笼包新店型开店目标为保底 600 家、冲刺 700 家。目前新开店约占 30%，老店升级约占 70%，预计年底新开店比例将进一步上升。

也就是说，而被寄予厚望的手工小笼包新店型，70% 依托存量门店做置换升级，而非开新店。

为了鼓励加盟商把存量门店改造成新店型，巴比需要投入门头装修补贴、人工费用等，这就影响了净利润增速。

同时，新店型主要来自旧店改造升级，这就意味着，新店型目前对加盟总店数的净增量贡献是有限的。

总之，无论是前文提及的加盟店营收能力，还是加盟店数量，新店型目前都没能撑起巴比的新故事。

此外，非经常性损益也影响了巴比的净利润增速。2025 年上半年，巴比的非经常性损益为 3038.37 万元，占当期归母净利润的比例约为 23%。2026 年上半年，非经常性损益近 2900 万元，占当期归母净利润的比例约为 21.5%。不管是绝对值还是占比，巴比的非经常性损益同比都在下滑。

非经常性损益中，巴比间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动影响，也在持续巴比的投资收益，这也是市场长期关注的焦点。

相比之前，今年上半年，巴比归母净利润和扣非净利润增速差较小，归母净利润受非经常性损益的影响较小。一方面，是因为上半年巴比持有的东鹏饮料股票在二级市场的波动幅度和去年上半年差不多。

另一方面，巴比也在有意减持所持的东鹏饮料股份。巴比曾在 2025 年第三季度业绩会上直言，后续随着公司所持东鹏饮料股份的减少，公允价值损益变动对净利润的影响将逐渐下降。并且，巴比通过天津君正间接投资东鹏饮料，2025 年年报披露，天津君正已消失在东鹏饮料前十大股东行列，持股比例降至 1% 以下。

此外，公司在中报中主动提示了加盟业务下半年的挑战。上海、杭州等华东核心城市餐饮收入同比增速自 5 月以来持续为负或趋于持平；而受去年同期外卖平台竞争带来的高基数效应影响，下半年加盟门店单店收入增长存在较大基数压力。这代表着下半年，巴比的加盟业务仍将继续承压。

从中报来看，新店型占加盟店总数的比例约为 6.5%，占比还不高。未来，新店型还会持续增加，但对业绩到底是推动还是拖累，要到年底见分晓了。