2019 年，珠海国资委做了一笔震动资本市场的交易——旗下格力集团以 416.62 亿元的价格，将格力电器 15% 的股份转让给高瓴资本。

当时外界普遍认为，珠海要学合肥，走一条 " 国资引领、以投带引 " 的产业风投之路。

六年过去，这场转型的走向出乎了所有人的预料。

416 亿入账之后，珠海国资体系进入快速扩张期。

2020 年改组为国资投资平台后，到 2021 年中，约 16 个月里累计投出 245 个项目，金额超过 208 亿元。

2019 年到 2024 年，珠海国资通过华发集团、格力集团、航空城集团、大横琴集团等平台，以协议转让、定增、表决权委托等方式，累计收购了 17 家上市公司控股权，涉足半导体、新能源等多个领域，直接持股成本超过 200 亿元。

大把撒钱的结果，是一地鸡毛。

宝鹰股份是最典型的案例。

2020 年，珠海国资以 23 亿元拿下宝鹰股份控制权。

收购之前三年，宝鹰合计盈利 5.75 亿元。

收购之后，2021 年至 2024 年，宝鹰分别实现归母净利润 -16.52 亿元、-21.88 亿元、-9.71 亿元和 -7.42 亿元，四年累计亏损约 55.53 亿元。

珠海国资前后投入了 45 亿元试图 " 托底 "，包括股权收购、定增认购、亏损子公司接盘等方式。

但这些资金大多用于填补现金流缺口和覆盖资产减值损失，并未投入可产生收益的新项目。

2025 年 4 月，宝鹰因净资产为负被实施退市风险警示，股票简称变为 "*ST 宝鹰 "。

到 2025 年上半年，公司营业收入仅 3.12 亿元，同比下降 74.35%，归母净利润亏损 2375.84 万元。

据蓝鲸新闻报道，截至 2024 年，珠海国资控制的 18 家上市公司中，有 9 家处于亏损态势。

珠海国资控股的 15 家上市公司里，近七成仍处于亏损区间。

踩雷的不止宝鹰一家。

阳普医疗董事长邓冠华 2024 年 4 月因涉嫌违纪违法被立案调查、实施留置。

同年 7 月再次被立案调查。

公司随后连亏三年。

世荣兆业的实控人梁家荣因涉黑被公安机关悬赏 50 万元通缉，2020 年 4 月珠海警方冻结了其持有的大部分股权。

梁家荣本人滞留海外。

2025 年 9 月，世荣兆业正式归属珠海国资体系，珠光集团间接持有其 60.28% 的股份。

公司 2025 年全年营收 15.8 亿元，同比增长 61.12%，归母净利润 1.37 亿元，同比增长 267.19%。

虽然业绩有所好转，但国资入主前公司经历了漫长的动荡期。

万达商管的情况同样不乐观。

2021 年 3 月，万达商管集团与珠海市政府签署协议，珠海国资委出资 30 亿战投入股万达轻资产商管公司。

双方约定珠海万达商管上市作为核心条款，若失败则需回购投资者股权。

但珠海万达商管四次递表港交所，四次被挡在门外。

截至 2025 年 5 月，上市进展仍处于停滞状态。

更让人震惊的是人事震荡。

2024 年 6 月，珠海市国资委原党委书记、主任吴爱存被查。

两个月后，2019 年至 2021 年担任主任的李丛山也被查。

至此，珠海国资委连续三任主任悉数落马。

2025 年 8 月，珠海最大国企华发集团的掌门人李光宁失联。

据财新报道，多位知情人士证实李光宁失联已一周多。

华发集团巅峰时期总资产超 7500 亿元，旗下并表企业多达 1400 家，占珠海市属资产超过一半。

2025 年，华发股份（600325.SH）归母净亏损约 95 亿元，创下 2004 年上市以来首次年度亏损。

据财新、国际金融报等媒体报道，2025 年 6 月，华发集团张延被带走调查，紧接着是李光宁和张巍。

据媒体统计，珠海国资整体亏损金额已突破 200 亿元。

股价接连腰斩，加上各类非上市项目亏损和债务利息，当初卖格力换来的 416 亿，亏掉了将近一半。

回过头看，合肥模式的成功建立在十余年深耕、精准选赛道的专业积累之上。

从京东方到蔚来再到长鑫科技，合肥遵循的是 " 引入一个链主、集聚一批配套、形成产业集群 " 的产业逻辑。

有专家分析认为，合肥模式的核心是 " 国资引领、以投带引、全链培育、长期主义 "。

而珠海的做法更像是一哄而上的撒网式投资——两年投 245 个项目、五年收 17 家上市公司，这种速度本身就意味着尽调和投后管理很难跟上。

这场风波给地方国资转型敲响了警钟：国资主导的产业投资，不是有钱就能成功的。

专业能力、产业判断、风险控制、人事监督，缺一不可。

珠海花了 416 亿买来的教训，足够深刻。