智能矿山装备制造商丹东东方测控技术股份有限公司（以下简称 " 东方测控 "）已向上交所科创板递交 IPO 申报稿。申报数据显示，公司 2025 年营收突破 6.38 亿元，但超过半数收入集中于第四季度确认。不过，当年第四季度确认收入并未带来现金流。

记者注意到，2025 年，公司第四季度收入占比高于 2023 年和 2024 年，是因为当年 11 月、12 月完成了多个项目验收。另外，在冲刺 IPO 过程中，公司在 3 月最终清理完与两大股东的 " 对赌协议 "。

2025 年 11 月多个项目验收确认收入

申报稿显示，经中国冶金矿山企业协会出具的证明，2023 年公司工业在线元素分析仪器领域国内市场占有率 70% 以上、排名第一。

报告期内（2023 年度、2024 年度、2025 年度），公司的营业收入也呈现扩张态势，分别为 5.2 亿元、5.67 亿元和 6.39 亿元。

2023 年至 2025 年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为 7477.62 万元、7308.51 万元和 8541.01 万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 6124.12 万元、6598.81 万元和 8201.39 万元。其中，2024 年归母净利润在营收同比增长的背景下，较 2023 年出现了下滑。同时，公司的综合毛利率在报告期内分别为 39.16%、41.29% 和 41.43%。公司在风险提示中坦言，若未来公司不能在产品技术水平、市场开拓等方面持续保持竞争优势，或公司采购成本控制不力、主营业务产品结构发生较大波动，公司可能面临毛利率波动甚至下降的风险。

数据显示，2023 年、2024 年、2025 年，公司第四季度营业收入占当年营业收入的比例分别为 30.67%、37.29% 和 50.15%。这意味着，在 2025 年，公司有超过一半的营业收入是集中在最后三个月内确认完成的。

针对季度收入差异，公司解释，下游客户主要为有色金属、黑色金属、水泥、煤炭、能源等重点行业的央国企集团，该类客户一般于年初制定投资预算与采购计划，并在上半年履行内部审批和招标程序，考虑到生产周期、组装测试及现场安装调试，公司收入确认相对集中在第四季度，经营业绩存在季节性波动的风险。

2025 年，公司在实现 8541.01 万元净利润的同时，经营活动产生的现金流量净额降至 -1426.56 万元。作为对比，在 2023 年和 2024 年，公司的经营活动产生的现金流量净额均为正值，分别为 2419.84 万元和 7912.25 万元。利润实现了大幅增长，但当期的经营现金流却转负，为何四季度收入并未能及时转化为企业的实际资金流入？

公司表示，2025 年，公司第四季度收入占比高于 2023 年和 2024 年，主要系受 2025 年 11 月，公司完成西安斯莱克选煤智能系统、江铜贵溪智能渣选系统及首旺煤业智能矿山等项目验收，合计确认收入 8280.58 万元，以及 2025 年 12 月，公司完成鹿鸣矿业智能矿山、天隆希望露天煤矿智能矿山、米拉多铜矿智能矿山及宝山有色选矿智能化等项目验收，合计确认收入 9829.76 万元影响。

IPO 前夕清理 " 对赌协议 "

申报稿披露了公司历史沿革中的出资等瑕疵问题及整改措施。1995 年 12 月 18 日测控有限（公司前身）成立后，曾存在股东未按期缴足出资的问题，丹东商贸、常雪莹直到 2002 年 7 月才足额缴清全部出资。2002 年公司增资时的债权出资未履行评估程序问题。2002 年公司股东在实际出资的过程中，丹东商贸以 8.00 万元债权出资，沿江测控以 55.00 万元债权出资，上述债权出资未履行资产评估程序。并且，丹东商贸、沿江测控的实际出资方式与丹东市对外贸易经济合作局批复确认的 " 现金及实物 " 出资方式存在明显不符。针对该出资瑕疵，直到 2025 年，辽宁元正资产评估有限公司才对上述债权出资进行追溯评估，出具了《资产评估报告》，确认委托资产的合计评估价值为 63.00 万元。

在外部股东方面，紫金矿业紫地（厦门）投资合伙企业（有限合伙）（简称 " 紫金紫地 "）与江西铜业（北京）国际投资有限公司（简称 " 江西铜业 "）在报告期内入股。申报稿显示，2022 年 12 月 22 日，紫金紫地对公司增资；紧随其后的 2022 年 12 月 26 日，江西铜业对公司增资。

然而，这两大股东同时也是东方测控的客户。招股书显示，经过多年的市场拓展，公司已经拥有较为稳定的客户群体，下游客户主要包括国家能源集团、国家电投、中国建材集团、中交集团、兵器工业集团、中国宝武集团、中国五矿集团、中铝集团、江铜集团、紫金矿业集团、中国黄金集团等。

这两家企业在入局时，均与东方测控及其实际控制人签署了对赌协议。紫金紫地与江西铜业在增资时，均约定享有优先认缴权、优先购买权、共售权、反稀释权、知情权等特殊权利。同时，两家机构分别与东方测控集团公司签订了协议，约定出现东方测控未能在 2025 年 12 月 31 日前实现合格上市等情形时，东方测控集团公司应回购其持有的东方测控股份。

为了满足首发上市的合规要求，这些 " 对赌协议 " 经历了复杂的清理过程。2025 年 12 月，紫金紫地、江西铜业分别与东方测控及其控股股东签署了《特殊权利条款解除协议》，终止了股份回购义务，但同时保留了部分条款：若自协议生效之日起三年内，发行人未获得中国证监会关于合格上市发行的批文，或主动放弃 / 撤回或终止申报，则东方测控集团公司承担的股份回购义务相关条款自动恢复效力。

直到 3 月初，紫金紫地、江西铜业才分别与东方测控及其控股股东签署了《特殊权利条款解除协议之补充协议》，各方共同确认，东方测控集团公司的股份回购义务自《特殊权利条款解除协议》签署之日起终止且视为自始无效，在任何情况下均不予恢复。