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去年轰轰烈烈的外卖大战落幕后，阿里巴巴（9988.HK）如今将重心转向 AI。

8 月 20 日，阿里巴巴发布 2027 财年第一财季（2026 年第二季度）财报。当季，阿里巴巴实现营收 2689.53 亿元，同比增长 9%。但公司的经营利润却大幅下滑 57%，由去年同期的 349.88 亿元降至 151.61 亿元；净利润 105.37 亿元，同比更是大降 76%。

2025 年，淘宝闪购在外卖大战中抛出巨额补贴，一度拖累阿里巴巴利润表现。进入 2026 年，外卖大战逐渐停息，阿里巴巴即时零售业务亏损显著收窄，AI 算力基础设施又成为阿里重点投资方向，拖累了整体利润表现。

财报显示，今年二季度，阿里巴巴的资本开支达到 677 亿元，较上年同期的 386.76 亿元增长 75%；自由现金流净流出额由上年同期的 188.15 亿元增至 446.70 亿元，同比扩大约 137%。

阿里巴巴 CEO 吴泳铭在电话会中表示，2025 年 2 月，阿里官宣三年 3800 亿元的资本投资计划，如今投资额已达 1900 亿元，整体进度基本符合预期。虽然本季度支出超过 670 亿元，相对较高，但硬件交付遵循不同的采购周期，不同季度之间会出现节奏和速度上的波动，并不是均匀分布的。所以，本季度资本开支增加主要反映设备交付计划的波动。

值得注意的是，为提升协同效应、强化全栈 AI 能力，阿里巴巴在二季度对旗下业务进行了战略整合。此前，阿里巴巴拥有四大业务板块，分别为中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团以及所有其他板块，整合之后形成了四个新板块。

阿里巴巴将原中国电商集团、国际数字电商集团、盒马及菜鸟旗下部分业务合并为阿里巴巴电商集团板块，该业务目前下设中国电商、中国即时零售、国际电商、全球批发四个子业务。

原云智能集团与阿里巴巴旗下芯片设计平台平头哥合并为 AI 云与算力服务板块，主要对应全栈 AI 能力中的基础设施与算力层。

原归类于所有其他板块的 AI 模型实验室、千问消费者事业群及千问办公，整合为 AI 实验室与应用板块。相关业务单独拆分后，可以更直观地体现阿里在 AI 模型、AI 应用上的投入与产出情况。

所有其他板块包含的业务有所缩减，目前包括阿里健康、虎鲸文娱集团、高德、灵犀互娱及其他科技业务。有市场消息称，阿里巴巴于今年 8 月将灵犀互娱出售给了中信资本旗下的私募股权投资机构信宸资本，对价超 15 亿美元（约合人民币 101 亿元）。

从业务板块的排布上看，阿里对 AI 业务的重视程度进一步加深，AI 业务相关板块增至两个。相比之下，电商业务由两个板块整合为一个板块。

8 月 21 日，阿里巴巴股价跌 2.54% 至 123 港元 / 股，总市值约为 2.36 万亿港元。今年上半年，阿里股价整体下行，至 6 月触及阶段性低点 88.65 港元 / 股。此后，公司股价有所回调，至今累计涨幅达 38.75%。

阿里的 AI 叙事

从算力芯片、云平台到大模型，阿里巴巴已搭建起一套完整的 AI 全栈闭环链条。

在算力基础设施方面，阿里巴巴孵化了芯片设计平台平头哥，其产品已覆盖 CPU、GPU、存储和网络芯片等产品。阿里巴巴构筑的云平台阿里云在国内 AI 云市场中排名第一，2025 年市占率为 38.1%。阿里千问大模型同样表现优异，在 Artificial Analysis 的智能指数榜单中，Qwen3.8 以 58 分的成绩排名第 7 位。

如今，阿里巴巴将其 AI 业务拆分为 AI 云与算力服务、AI 实验室与应用两个板块，更直观地展现出 AI 业务的发展情况。

得益于云平台业务的快速发展，阿里巴巴 AI 云与算力服务板块的业绩继续抬升，盈利能力也在增强。今年二季度，该板块实现收入 484.37 亿元，同比增长 45%；经调整 EBITA 为 56.28 亿元，同比大增 133%。

AI 实验室与应用板块的营收规模则相对有限，亏损额却持续扩张。二季度，该板块实现收入 33.38 亿元，同比增长 16%；经调整 EBITA 为 -138.61 亿元，同比扩大 330%。在 AI 能力上的投入，以及千问 APP 的推理成本增加，是该板块亏损增加的主要原因。

相较于营收表现稳健的云业务板块，AI 实验室及应用板块更多承担研发、探索职能。该板块涵盖 AI 模型实验室，以及千问的 B 端、C 端相关业务。

在研发方面，阿里巴巴于今年 6 月完成了对 AI 相关研发板块的整合：通义大模型事业部和未来生活实验室合并为 Token Foundry 事业部，由 CEO 吴泳铭直接负责。公司旗下的视频生成模型 Happy Horse、开放式世界模型产品 Happy Oyster 也并入了该事业部。

阿里巴巴也通过千问 APP 与千问办公，对大模型的商业化路径进行探索。千问 APP 是千问大模型的 C 端应用，目前已集成淘宝天猫、淘宝闪购等业务，未来或能通过生态整合实现商业化。

千问的 B 端产品千问办公，身处如今较为火热的 AI 办公赛道。在这一赛道上，千问办公具备天然优势，即阿里云、钉钉的既有生态体系。不过，如今腾讯 WorkBuddy 正处于快速推广期，字节也在强化豆包和飞书的融合，千问办公未来也将面临新一轮竞争。

如今，阿里巴巴将大笔资金投向 AI 业务，但相关业务中仅有云平台能够实现稳定盈利。对于 AI 业务未来的商业化模式，吴泳铭在业绩会上给出了自己的看法。

吴泳铭表示，当一项技术处于早期阶段，尤其是在供应短缺的情况下，大量价值往往会集中在基础设施和核心硬件上。这表现在当前的 AI 领域，就是大部分价值集中在芯片和 AI 云基础设施上。

而随着 AI 技术的发展，大模型的商业化价值也会逐步提升。

吴泳铭认为，大模型通过 API（应用编程接口）实现商业化的模式只是短期方式，是一种过渡性商业模式，绝对不是最终商业模式。当达到 AGI（通用人工智能）或者接近 AGI 的阶段时，最终商业模式将是直接交付客户真正需要的产品和结果。也就是说，AI 将真正参与研发，交付产品，并开展运营。" 到那个时候，AI 商业化水平将显著提高，远高于目前通过 API 调用销售服务所能够获得的收入 "。

电商业务利润止跌

随着外卖大战结束，阿里巴巴不再大手笔 " 烧钱 " 拓展零售业务，其电商板块的利润下滑趋势开始得到扭转。

今年二季度，阿里巴巴新组建的电商集团板块实现营收 2058.62 亿元，同比增长 4%；经调整 EBITA 为 397.49 亿元，同比下降约 1%。相比之下，2026 财年全年，阿里巴巴国际数字商业集团经调整 EBITA 为 -20.51 亿元，中国电商集团虽录得 1075.09 亿元的经调整 EBITA，但较上财年同期下滑 44%。

以淘宝闪购、盒马为主的即时零售业务，是阿里巴巴电商集团板块中增长最快的分部，二季度实现收入 532.95 亿元，同比增长 45%。

吴泳铭在业绩会中表示，二季度即时零售在用户和订单量继续增长的同时，单位经济效益明显改善，亏损显著收窄，预计到 2029 财年，即时零售业务将实现整体盈利。" 从长期来看，我们认为即时零售有潜力贡献平台总 GMV 的 30%，成为电商业务的第二增长曲线 "。

相较于快速发展的即时零售业务，包括淘宝天猫等平台在内的中国电商业务在二季度出现了 8% 的收入下滑，收入额降至 1109 亿元。

财报显示，中国电商业务收入下滑，主要是由于客户管理收入出现了 7% 的同比下滑，这主要是受营销发展计划带来的视作收入冲减项影响（从收入中扣除商家补贴）。若不考虑该影响，客户管理收入同比增长约 1%。

长期以来，电商业务都是阿里巴巴的核心收入、利润来源，以及业务护城河。但如今，抖音、拼多多等新电商平台的快速发展，让阿里巴巴电商业务的增长受到影响，未来阿里巴巴能否靠即时零售及 AI 赋能重振电商平台业绩表现，仍待市场给出答案。

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