白酒半年报暗藏反转信号：龙头企稳、区域阵痛，谁在裸泳一目了然

我盯着这周密集甩出的白酒半年报，越看越觉得事情没那么简单。外面喊了快两年的 " 白酒不行了 "，可真把账本摊开，你会发现行业从来没有真正崩盘，崩的只是那些裸泳的人。# 我的爱豆造型大赏 #

先说那个所有人都盯着的 " 定海神针 "。

茅台这份半年报，营收 907.03 亿元，同比微增 1.47%；归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%。别看利润那根小绿线，这其实是茅台自 2015 年以来第一次出现半年度归母净利润下滑。" 增收不增利 " 五个字，听着吓人，实则不是酒卖不动了，而是渠道在动大手术。

拆开看更有意思。二季度单季营收 375.75 亿元，同比下降 5.23%；归母净利润 172.74 亿元，同比下降 6.9%。茅台酒这块大单品上半年进账 777.24 亿元，同比增长 2.8%；系列酒 129.34 亿元，反而掉了 6%。最炸裂的变化在渠道——直销上半年干了 519.62 亿元，同比暴涨 29.88%，占比冲到 57.32%；批发代理 386.97 亿元，同比下降 21.57%。"i 茅台 " 一个数字营销平台，半年不含税收入 402.64 亿元，同比暴增 274.18%。

老话讲 " 渠道为王 "，茅台这半年是把王座从经销商手里硬搬到了自己桌上。

利润为啥微降？营业成本 94.74 亿元，同比抬了 21.81%，加上税金及附加多出 7.4 亿元。说白了，厂里开足马力搞生产、搞市场化改革，阵痛期难免。这就叫 " 长痛不如短痛 "，肖竹青说得很直白：这份成绩单核心不是动销问题，而是渠道体系重构带来的阶段性阵痛，整个白酒行业已经全面进入存量博弈时代。

再把镜头切到珍酒李渡，这家港股上市的公司给了市场一个惊喜。

上半年营收 25.46 亿元，同比增长 2%；经调整净利润 6.26 亿元，同比增长 2.1%。在超 65% 的被调研企业销售额同比下降、86.7% 的企业利润同比下滑的大环境下，珍酒李渡是少数营收、毛利、经调整净利润三项齐增的选手。

它家有个细节特别耐人寻味：珍酒上半年营收 13.42 亿元，同比减少 10%，销量也掉了 548 吨，但吨价却从 32.3 万元爬到 33.03 万元，同比上涨 2.13%。啥意思？少卖了，但卖得更贵了，经销商日子也好过了。这背后是第五代珍十五换代前主动控货，加上大珍 · 珍酒回款突破 14 亿元撑场子。李渡更猛，营收同比涨 28.9%，省外收入第一次超过省内。万商联盟签了 4400 多家联盟商，覆盖全国 31 个省、280 个城市。

珍酒李渡自己说了句话挺实在：" 这标志着为期两年的行业下行期导致的业务收缩结束，是本集团业务整体企稳回升的转折点。"

今世缘的故事又是另一番滋味。

上半年营收 64.35 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润 20.82 亿元，同比下降 6.60%。数字看着绿，但你要拿 2025 年全年来比——去年营收降 11.81%、归母净利润大幅降 23.69% ——降幅明显在收窄，这就是进步。

真正让人眼前一亮的是二季度单季。今世缘一季度营收还下滑 15.23%，二季度直接逆势转正。经营活动现金流净额 16.16 亿元，同比大涨 50.31%。在行业大衰退周期里，能守住 20 亿利润、把现金流盘活，已经是调整期里难得的成绩。

可舍得酒业就没这么幸运了。

上半年营收 22.87 亿元，同比下降 15.34%；归母净利润 1.45 亿元，同比暴跌 67.26%。毛利率从 65.7% 滑到 61.24%，经营活动现金流净额为 -2658.37 万元，同比下滑 139.46%。二季度单季营收 8.06 亿元，同比降 28.4%，还亏了 0.86 亿元。

舍得的难，难在 " 主动 "。公司自己在半年报里讲得很清楚：行业整体深度调整，公司主动实施 " 控量挺价 "，适度控制发货，支持经销商消化库存。这就叫 " 刮骨疗毒 " ——中高档酒收入 15.39 亿元，同比降 22%，次高端商务消费场景减弱是核心拖累；但普通酒收入 4.98 亿元，同比逆势增长 11.97%，沱牌特级 T68 成了压舱石。电商渠道收入 3.98 亿元，同比涨 18.41%。

经销商队伍也在洗牌。舍得上半年新增 114 家、退出 186 家，净减少 72 家。肖竹青点评得犀利：" 经销商数量的进出是行业洗牌的缩影，代表渠道正从 ' 重招商铺摊子 ' 转向 ' 重质量、重动销 '。"

白酒这盘棋，现在已经不是比谁跑得快，而是比谁活得久。

把视线拉回到整个行业。迎驾贡酒、口子窖、伊力特、老白干，半年报全部录得营收、净利润双下滑；金徽酒是少数营收正增长的区域酒企，但归母净利润还是降了 28.24%。顺鑫农业、天佑德酒业绩预告大幅下滑，水井坊、皇台酒业、金种子酒则预亏。

肖竹青的判断一针见血：整个白酒行业总量依旧处在缩量竞争阶段，消费复苏节奏不均衡，宴席、商务场景恢复不及预期，行业整体压力仍然存在。只有大本营根基扎实、产品矩阵完备、渠道健康、不盲目压货，同时敢于做省外样板市场深耕的区域龙头，才有机会率先实现边际改善。

⚠️ 大量区域酒企依旧面临库存高企、价格不稳、省外拓展乏力的现实难题。

我在市场走访的时候，不少酒商私下吐槽：2026 年上半年商务消费表现疲软，直接影响白酒销售。好在下半年是传统酒业销售旺季，酒商们都在盯着后续市场需求的变化。

酒业独立评论员肖竹青跟我聊过一个看法，我觉得特别贴切：上半年白酒市场的悲观情绪得到了有效抑制。过去市场价格持续下跌，渠道终端不敢进货；但随着各大酒厂控盘控价，价格下跌预期得到了控制。另一方面，酒企加大了大众化产品的投入力度，也带来了新的增长。

说到底，2026 年这半年，白酒行业不是在 " 好转 "，而是在 " 分化 "。龙头靠渠道重构扛住阵痛，区域强者靠大本营和次高端突围，弱者就在控量挺价的长痛里慢慢出清。" 沉舟侧畔千帆过 "，这句诗用来形容当下的白酒行业，再合适不过。

我个人的感受是，别再问 " 白酒什么时候触底 " 这种假问题了。当下白酒行业消费升级与降级双向并存，高端礼赠、大众刚需两极分化，中间价位产品竞争最为激烈。精准贴合大众日常消费、线上轻量化购酒场景，才是酒企破局的重要突破口。

下半年旺季能不能真的旺起来？咱们拭目以待。但有一点我可以负责任地说——这份半年报最大的价值，不是告诉你哪家公司赚了多少，而是把谁在裸泳、谁在筑底，照得一清二楚。