市值超 2200 亿元的生猪养殖龙头牧原股份交出了史上最惨淡的一份半年报——上半年归母净利润亏损 60.78 亿元，从去年同期的盈利 105.3 亿元直接由盈转亏，再度印证这轮猪周期的底部远比想象中更深更漫长。

一、半年亏损 60 亿，亏在猪价击穿成本线

量增价跌：上半年牧原销售商品猪 3861.5 万头，同比增加 22.1 万头，但销售收入仅 501.45 亿元，同比减少约 207 亿元

价格倒挂：商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比下降约 28%，而同期养殖完全成本约 11.6-11.7 元 / 公斤，意味着每卖一公斤猪倒贴 1.2 元，出栏一头 120 公斤标猪约亏 150 元

二季度恶化：一季度亏 12.15 亿元，二季度亏损扩大至 48.63 亿元，经营现金流由正转负、净流出 22.24 亿元

二、牧原为何亏损最大：规模最大，敞口最大

出栏量行业第一：上半年出栏 3861.5 万头，远超同行，猪价每跌 1 元 / 公斤，牧原比其他猪企多承受数亿元损失，亏损额自然居前

成本优势只是 " 少亏 "：牧原完全成本 11.6 元 / 公斤已是 A 股上市猪企最低，行业平均约 13-14 元 / 公斤，但猪价下跌速度远快于成本下降速度，成本优势无法抵消系统性价格风险

全行业无一幸免：已披露业绩预告的 15 家上市猪企上半年合计预亏 150 亿至 178 亿元，没有一家盈利，头部企业只是 " 亏得最多但亏得最少 "

三、周期底部特征明显，行业正加速去产能

超长猪周期：自 2022 年 3 月算起，本轮猪周期已持续超 50 个月，猪价在行业成本线以下徘徊超 20 个月，远超历史周期底部的 5-6 个月

政策推动调控：农业农村部将能繁母猪正常保有量下调至 3750 万头，并要求头部猪企带头压减产能

龙头主动收缩：牧原计划 9 月底将能繁母猪降至 300 万头以下，较去年高点下降约 60 万头，显示行业正加速产能出清

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