市值 2200 亿的 " 猪茅 " 牧原股份交出了一份惨淡的半年报：上半年净亏损 60.78 亿元，同比由盈转亏，这家行业成本控制最强的龙头也未能扛住这轮超长猪周期的底部冲击。

一、亏损根源：猪价击穿成本线，卖一头亏一头

价格与成本倒挂：上半年商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比大跌约 28%；而同期养殖完全成本约 11.6-11.7 元 / 公斤，每卖一公斤便倒贴 1.2 元以上

亏损被规模放大：按一头标猪 120 公斤计算，每出栏一头亏近 150 元；上半年累计销售 3861.5 万头，量越大亏得越狠

二季度亏损加速：一季度亏损 12.15 亿元，二季度单季亏 48.63 亿元，环比翻了两番；经营现金流由正转负，净流出 22.24 亿元

二、并非经营翻车，而是行业性深度亏损

全行业无一幸免：上半年 15 家上市猪企合计预亏超 150 亿元，头部、腰部、尾部全部陷入亏损

本轮周期异常漫长：自 2022 年 3 月算起已持续超 50 个月，猪价低于行业成本线徘徊超 20 个月，远超 2014 年、2018 年周期底部的 5-6 个月

猪周期逻辑生变：规模化猪场靠资本硬扛，产能出清缓慢，传统 " 亏损—去产能—涨价 " 的循环被打破，行业进入 " 钝刀割肉 " 式的漫长磨底

三、猪价何时见底？三季度减亏、拐点在四季度

短期已现回暖信号：7 月生猪现货价格回升至 11.3 元 / 公斤左右，9 月期货合约更冲至 11.8 元 / 公斤，已超过牧原的养殖成本线

三季度有望明显减亏：牧原 7 月养殖完全成本已降至 11.5 元 / 公斤，叠加猪价反弹，市场普遍预计公司将大幅减亏，甚至可能阶段性接近盈亏平衡

真正的周期反转看产能去化：二季度末全国能繁母猪存栏 3780 万头，同比减少 263 万头，降幅 6.5%，距离 3750 万头调控红线仅差不到 1%；多家机构判断，随着产能加速出清，周期反转大概率在 2026 年三季度末至四季度逐步启动

四、龙头自救：降本、屠宰、收缩产能三管齐下

极致降本：牧原将全年成本目标锚定在 11.5 元 / 公斤，优秀场线已控制在 11 元 / 公斤以内，成本护城河持续拓宽

屠宰业务对冲：上半年屠宰 1723.4 万头，同比增长 51%，产能利用率超 100%，每月均实现盈利，带来 9.36 亿元毛利润

主动收缩上游：牧原计划 9 月底将能繁母猪降至 300 万头以下，较去年高点减少约 60 万头，释放产能出清信号

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