市值约 2200 亿元的生猪养殖龙头牧原股份交出了一份让人意外的半年报：2026 年上半年归母净利润亏损 60.78 亿元，而上年同期还盈利 105.3 亿元，一进一出落差超 166 亿元。这家以成本控制著称、长期被视为行业 " 优等生 " 的企业，也没能扛住这轮超预期的猪周期。

一、巨亏真相：猪价击穿成本线，" 卖一头亏一头 "

售价与成本倒挂：上半年商品猪销售均价仅 10.4 元 / 公斤，同比下跌约 28%；而 6 月养殖完全成本约 11.7 元 / 公斤。相当于每卖一公斤猪肉倒贴 1.3 元，出栏越多亏得越狠。

亏损逐季放大：一季度亏 12.15 亿元，二季度单季亏损飙至 48.63 亿元，环比翻了两番；1 月尚有小幅盈利，2 月起由盈转亏，3 至 6 月每公斤分别亏 1.69、2.25、1.8、2.01 元。

行业普遍承压：这并非牧原一家的问题，15 家上市猪企上半年合计预亏超 150 亿元，无一幸免；4 月生猪均价一度跌破 9 元 / 公斤，创近十年新低。

二、龙头自救：降本增效与产业链延伸

成本持续压降：7 月养殖完全成本已降至 11.5 元 / 公斤，创历史新低，行业成本领先优势仍在。

屠宰板块对冲：上半年屠宰生猪 1723.4 万头，同比增长 51%，产能利用率超 100%，每月均实现盈利，贡献约 9.36 亿元毛利润，有效对冲养殖端亏损。

三、周期拐点：磨底或近尾声，三季度有望减亏

产能加速去化：二季度末全国能繁母猪存栏 3780 万头，同比减少 263 万头，降幅 6.5%，已接近 3750 万头的调控红线；牧原也计划 9 月底将能繁母猪降至 300 万头以下。

猪价现回暖信号：7 月猪价反弹至 11.3 元 / 公斤左右，9 月期货合约冲高至 11.8 元 / 公斤，已超过牧原的完全成本线，三季度明显减亏乃至阶段性盈亏平衡可期。

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