医药板块跌了快三年，很多人账户里的医药基金都快忘了啥颜色。 8 月 19 日到 23 日这几天，恒瑞医药、药明康德、康龙化成三家的半年报集中亮相，数据摆出来，翻身这事儿算是有了实打实的证据。

但这三家不是齐步走，节奏完全不一样。

药明康德 8 月 3 日盘后披露的半年报，用 " 炸裂 " 形容不过分。 上半年营收 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归母净利润 110.8 亿元，同比增长 29.43%；扣非净利润 105.72 亿元，同比大涨 89.39%。

最狠的是订单数据。 截至 6 月底，持续经营业务在手订单 664.3 亿元，同比增长 25.2%。 什么概念？ 客户把钱先拍在桌上了，未来几个季度的收入基本锁死。

公司自己也被这势头惊到了，把 2026 年全年收入指引从 513 亿至 530 亿元，直接上调到 585 亿至 605 亿元，增速指引从 18% 至 22% 上调到 35% 至 39%。

8 月 4 日 A 股盘中，药明康德 10% 涨停，港股涨 11.17%，整个 CXO 板块被它一个人拽着跑，康龙化成港股当天跟着涨超 9%。

业务结构上，化学业务营收 249.86 亿元，占总营收 86.46%，同比增长 53.28%。 其中小分子 D&M 业务收入同比增长 72.7%，TIDES（多肽和寡核苷酸）业务收入同比增长 44.3%。 GLP-1 减肥药全球爆火，药明康德就是那个卖铲子的，订单接到手软。

但有个细节不能忽略：上半年应收账款同比增长 44.19%，达到约 104.72 亿元，首次突破百亿规模，增速比营收还快。 另外美国市场贡献了约 77% 的收入，6 月美国国防部把药明康德列入 1260H 条款 " 中国军工企业 " 名单更新版，这个地缘隐患还没解除。

康龙化成也是 CXO，但体量和药明康德不在一个量级，玩法也不一样。 它主打的是药物发现、临床前研究、临床服务、CDMO 生产制造的全链条布局，抗风险能力强一些，但弹性小、对汇率敏感。

2026 年上半年营收 75.95 亿元，同比增长 17.92%；归母净利润 7.50 亿元，同比增长 6.96%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.09 亿元，同比增长 20.29%。

订单端其实回暖得很猛，新签订单同比增 30% 以上，其中小分子 CDMO 新签订单同比增 50% 以上。 但利润增速远远跟不上订单增速，为啥？ 人民币兑美元升值，汇兑损失一大块，财务费用同比激增。

这就是康龙化成当下的真实状态：订单先行，利润滞后。 股价弹性也就理所当然地弱于药明康德。

恒瑞的半年报最有意思，8 月 19 日晚披露，表面看有点 " 丑 "：营业收入 154.56 亿元，同比下降 1.94%；归母净利润 44.65 亿元，同比增长 0.34%；扣非净利润 37.3 亿元，同比下降 12.71%。

但拆开看完全是另一个故事。

上半年创新药销售收入 88.09 亿元，同比增长 16.38%，占药品销售收入的比重达到 63.16%，首次突破六成。 其中抗肿瘤创新产品收入 62.65 亿元，同比增 2.58%；非肿瘤创新产品收入 25.45 亿元，同比暴涨 73.97%。

另一边，仿制药销售收入 51.39 亿元，同比下降 16.07%，占药品销售比重从去年同期的 44.72% 降到 36.84%。 集采的刀还在割，但仿制药的尾巴已经不太动了。

恒瑞正在经历的事情，是估值坐标系的根本切换：从 " 仿创结合 " 切换到 " 创新主导 "。 二季度单季营收 73.15 亿元，同比下降 14.5%，恒瑞自己也没避讳，这就是转型阵痛。

出海这块更值得说。 2026 年 5 月，恒瑞与 BMS 达成全球战略合作及许可协议，潜在总交易额约 152 亿美元，创中国药企对外授权纪录。 报告期内研发投入 46.05 亿元，同比增长 18.96%。

光看三家公司的数据还不够，得看看它们背后的风向。

2026 年 3 月，政府工作报告首次把生物医药明确定义为 " 新兴支柱产业 "。 4 月，国办发布《药品价格形成机制若干意见》，明确高水平创新药上市初期可以定高价并保持稳定。 6 月，新版《国家基本药物目录》发布，时隔八年首次纳入国产 1 类创新药，一共 4 款。 7 月，《国民健康 " 十五五 " 规划》明确 " 全链条支持创新药 "。 第十二批国家集采，对专利期内的创新药予以豁免。

政策口风从 " 控费降价 " 切到了 " 扶优做强 "。

出海数据更夸张。 2026 年上半年中国创新药 BD（对外授权）出海交易金额约 1026 亿美元，首付款超 60 亿美元。 一季度三个月出海交易额就突破 600 亿美元，接近 2025 年全年的一半。 医药魔方预测，2026 年全年中国创新药 BD 交易总额有望突破 1500 亿美元。

全球前 25 大生物制药企业到 2028 年面临 1000 亿美元的内生增长缺口，中国创新药管线是填补这个缺口最具性价比的选择。 2026 年全球医药交易 TOP10 中，中国企业占了 8 席。

把三家公司放一起看，你会发现 " 医药龙头翻身 " 这句话没错，但内涵完全不同：

药明康德是业绩和订单双击，664 亿订单 + 扣非净利增 89.39%，是这三家里最硬的。 但它吃的是全球 GLP-1 和 CRDMO 一体化的红利，同时也扛着地缘和应收账款的压力。

康龙化成是订单拐点确认，新签订单增 30% 以上，小分子 CDMO 订单增 50% 以上，但利润被汇率吃掉一大块，要等汇兑压力缓解，弹性才会释放。

恒瑞医药是估值坐标切换，收入虽然微降，但创新药占比破六成，非肿瘤创新药收入暴增 73.97%，152 亿美元 BMS 合作创纪录。 它赚的不是短期业绩高增的钱，而是长线创新药企的钱。

8 月 A 股医药板块整体从底部起来了一波，但普涨之后必然分化。 药明康德、恒瑞、康龙化成这三家，赛道属性、业绩节奏、风险点完全不一样，把它们当成 " 医药龙头 " 一个板块去买，后面会很被动。

药明康德看订单和地缘，恒瑞看创新药放量和出海兑现，康龙化成看汇率和 CDMO 订单转化。 三条线，三套逻辑，得拆开了看。

# 热爆趣创赛第十五期 #