21 世纪经济报道 记者 崔文静

长期以来，中信证券凭借稳健的综合实力稳居券业龙头地位，牢牢占据 A 股 " 券业一哥 " 宝座。而国泰海通合并落地后，券业正式迈入 " 双雄争霸 " 的全新竞争时代。

2025 年上半年，整合后的国泰海通首次披露半年报，凭借净利润优势逆袭登顶，首度超越中信证券；同年年末的年度比拼中，中信证券强势反扑重夺榜首。进入 2026 年半年报季，中信证券再度稳固领先优势。

更值得深思的是，今年上半年，中信证券、国泰海通净利润双双突破 200 亿元，刷新行业历史纪录，远超 2015 年超级牛市时的业绩表现。这背后，既体现了两家券商综合实力的提升，也折射出 " 牛市旗手 " 正从 " 靠天吃饭 " 的盈利模式向资产负债表扩张与业务多元化布局的盈利模式转变。

双雄的全方位较量早已展开：国泰海通坐拥超大资产规模，营收增速迅猛，信用业务优势突出；中信证券凭借业务多元化、硬科技投行优势与国际布局，展现出更高的盈利效率。两家券商的实力比拼，藏在更多数据之中。

2025 年上半年，重组后的国泰海通首次披露财务报告，凭借净利润指标，一举反超中信证券。在 2025 年年报中，中信证券重新拿回冠军之位，全年归母净利润比国泰海通高出 22.67 亿元。在最新披露的 2026 年半年报中，中信证券稳坐冠军宝座，实现归母净利润 233.43 亿元，比国泰海通（202.60 亿元）多出 30.83 亿元。

需要注意的是，半年净利润破 200 亿元，这在券商历史上还是第一次。历史次高出现在 2025 年，彼时的国泰海通以半年 157.37 亿元的净利创下新高，中信证券以 137.19 亿元净利创下最佳业绩。

史上第三高则出现在 2015 年的大牛市，彼时中信证券以 124.70 亿元位列第一，位列第二、第三的恰是国泰海通合并之前的海通证券和国泰君安，二者对应的净利润分别是 101.55 亿元、96.38 亿元，如果将二者净利润相加则达到 197.93 亿元，远超中信证券。

对比来看，两个细节令人深思。一个细节是，如今合并后的国泰海通尽管可与中信证券并称 " 双雄 "，但若对比合并前两家券商的共同高光时期，其还有很长的路要走，同时也意味着其拥有不可小觑的发展潜力。而一旦国泰海通重现昔日高光，中信证券能否稳住 " 一哥 " 之位则是未知数。

据券商资深人士分析，目前国泰海通仍处于合并后的整合磨合周期，业绩潜力尚未完全释放，而中信证券已进入稳定高质量发展阶段，短期龙头格局难改，但中长期行业位次仍存在变数。

如今中信证券、国泰海通两家券商的业绩增速，可谓各有千秋，但中信证券仍占上风。

从归母净利润来看，2026 年上半年，中信证券为 233.43 亿元，同比增速为 69.60%；国泰海通为 202.60 亿元，同比增速为 28.74%。尽管国泰海通 2025 年上半年基数更高，但当年两家券商归母净利润差值仅约 20 亿元，这意味着即使剔除基数差异因素，中信证券净利提升仍然更为显著。

而从营业收入来看，则是另一个结果。2026 年上半年，中信证券营业收入为 496.92 亿元，同比增速为 50.00%；国泰海通营业收入为 471.63 亿元，同比增速为 97.56%。不过，由于 2025 年上半年两家券商基数差异较大，中信证券、国泰海通对应的营业收入分别为 330.39 亿元、238.72 亿元，剔除基数因素影响后，中信证券则会略优。

另一个令人深思的细节是，素有 " 牛市旗手 " 之称的券商，业绩往往跟随股市牛熊起伏，A 股行情虽自 2024 年 "924" 以来有所改善，但与 2015 年的大牛市相比仍然存在显著差距，为何券商如今的业绩却远超 2015 年大牛市之时？

据券商资深人士分析，关键在于券商资产负债表扩张带来的自营收益放大效应。2015 年券商以通道型轻资产业务为主，靠佣金和两融赚取收入，规模受制于资本金。如今头部券商资产负债表大幅扩张，自营投资、做市、衍生品、客需业务（场外期权、收益互换）体量呈数量级增长。同样的行情涨幅，撬动的自营收益远大于 2015 年。

以中信证券为例，今年上半年，其自营收入高达 248.74 亿元，已接近其 2015 年全年水平。而 248.74 亿元的自营收入，在中信证券 496.92 亿元总营收中占比过半。

与此同时，券商对股市的依赖性也在下降。2015 年时，券商利润高度依赖经纪业务佣金与两融收入，二者收入与股市冷暖高度相关。如今，券商自营、资管、投行、财富管理、国际业务多轮驱动，即便指数涨幅不及 2015 年，但多业务助力下券商业绩表现仍然亮眼。

此外，注册制下券商参与 IPO 战略配售跟投（如科创板跟投），在行情上行时亦可带来可观浮盈。以近期备受市场关注的 " 人形机器人第一股 " 宇树科技 IPO 为例，作为独家保荐机构的中信证券，通过旗下金石成长、中证投资以及科创板跟投等综合布局，实现上市首日账面浮盈约 28 亿元，该笔浮盈已超过半数上市券商全年净利润。不过，券商跟投收入在总营收中的占比有限，且随行情波动，并非券商业绩跃升的主引擎。

投行业务，尤其是其中的 IPO 业务，历来是各家头部券商的必争之地。中信证券常年位居 A 股 IPO 之首。国泰海通合并之前的国泰君安、海通证券在投行业务上的表现同样可圈可点。中信证券、昔日的国泰君安与海通证券，以及中金公司、中信建投、华泰证券，历来是 A 股 IPO 第一梯队成员。

伴随国泰海通的合并，关于 A 股投行之冠的争夺，变得愈发激烈。

从 2026 年上半年投行数据来看，中信证券整体更优，但国泰海通也在个别细分项上占据优势。

就投行收入而言，中信证券为 30.12 亿元，比国泰海通（22.73 亿元）多出 7.39 亿元。2025 年半年报是国泰海通合并后首次披露的财务报告，彼时中信证券投行收入 20.54 亿元，比国泰海通（14.10 亿元）高 6.44 亿元。这意味着，今年上半年，中信证券的投行收入领先优势进一步扩大。

两家券商间 7.39 亿元的投行收入差距是何概念？在截至 8 月 22 日披露 2026 年半年报数据的 10 家券商中，投行收入超过 4 亿元的只有中信证券、国泰海通、中信建投三家。2025 年上半年，投行收入超过 7.39 亿元的全部券商也不过五家，分别为中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投。这也意味着，国泰海通想在投行收入上超越中信证券，仍然存在一定难度。

中信证券的投行收入具体高在何处？由于中信证券半年报未披露详细数据，我们以 Wind 数据进行比较。如果单从 A 股 IPO 保荐金额和保荐家数来看，国泰海通似乎更胜一筹。

今年上半年，中信证券 IPO 保荐金额约为 95.30 亿元，国泰海通约为 100.80 亿元，国泰海通以约 5.50 亿元的优势略超中信证券。在保荐家数上，中信证券为 8 家，国泰海通为 13 家，国泰海通比中信证券多出 5 家。

相较于国泰海通，中信证券 IPO 承销家数少 5 家，但承销金额却仅差 5.50 亿元，这意味着中信证券主导了更多大型 IPO 项目。而由于科创板、主板项目能够为券商带来的保荐收入远胜于北交所项目，因此在科创板、主板上优势显著的券商，即使总保荐金额相对偏低，也可能获得更高的投行收入。

从具体项目来看，的确如此。国泰海通的 IPO 项目优势集中在北交所和创业板，北交所尤为明显。今年上半年，由国泰海通保荐上市的北交所 IPO 项目达到 8 家，中信证券仅 1 家。中信证券的优势则集中在科创板，其 1 — 6 月保荐恒运昌、有研复材、联讯仪器、臻宝科技 4 个 IPO 项目上市，而国泰海通保荐上市的科创板 IPO 项目只有视涯科技 -UW、长进光子 2 个。

4 个科创板项目为中信证券带来约 62.29 亿元的保荐规模，比国泰海通的科创板保荐规模（约 32.28 亿元）多出 30.01 亿元。而 8 个北交所项目为国泰海通带来的保荐承销规模共计约 29.52 亿元。

与此同时，在主板 IPO 项目上，国泰海通上半年无一进账，中信证券保荐上市的福恩股份为其带来 10.72 亿元的保荐规模。

不过，在创业板项目上，国泰海通保荐 3 家企业上市，实现保荐承销规模约 38.98 亿元；中信证券则保荐 2 个项目上市，保荐承销规模约 20.87 亿元。

而在港股 IPO 项目上，中信证券的领先优势则颇为显著。今年上半年，中信证券香港子公司中信里昂帮助 33 家企业成功上市，国泰海通香港子公司参与的 IPO 项目仅有 16 个。

需要注意的是，尽管 IPO 是投行收入的重中之重，但再融资、债券承销、并购重组等业务，同样对投行收入具有重要影响。而在这些方面，今年上半年中信证券的表现则明显优于国泰海通。

债券业务上，中信证券呈现显著领先优势——上半年中信债券承销金额 1.19 万亿元，较国泰海通的 8910.1 亿元多出近 3000 亿元，信用债、ABS 等核心细分赛道稳居第一。此外，在再融资（增发、配股、可转债）和并购重组领域，中信证券的项目储备和市场份额同样领先。

另一个值得关注的细节是，在当前火热的 AI 大模型、半导体等硬科技企业 IPO 竞赛中，中信证券与中金公司位列第一梯队，已与其他券商投行拉开差距。中信证券的保荐储备阵容堪称豪华：长江存储（拟募资 330 亿元，已受理，国内存储芯片龙头）、杭州海康机器人（拟募资 60 亿元，已回复第二轮问询，机器视觉与移动机器人龙头）、深圳云豹智能（拟募资 30.35 亿元，已回复，AI 芯片新锐）、哈尔滨思哲睿智能医疗设备（拟募资 20.29 亿元，已报送证监会，手术机器人）等重磅项目均在其项目储备之中。就在 8 月 19 日，中信证券保荐的宇树科技（688836.SH）刚刚登陆科创板，首发募资 60.99 亿元，成为人形机器人赛道标杆性 IPO。

而国泰海通在硬科技领域的储备则相对薄弱，仅有上海羲禾科技（拟募资 24.3 亿元，集成电路）、中科宇航技术（拟募资 41.8 亿元，商业航天）、安徽钜芯半导体（拟募资 2.95 亿元，半导体分立器件）等少数项目。

券商之间的比拼是全方位的，除了投行，中信证券、国泰海通 2026 年上半年在其他业务条线上的实力对比如何？

记者根据两家券商半年报梳理发现，自营业务是最大的收入引擎，但中信证券略占上风。2026 年上半年，中信证券自营收入 248.74 亿元（营收占比约 50%），国泰海通为 238.51 亿元（营收占比约 51%）。中信证券仅领先约 10 亿元，差距并不悬殊。

不过，从收入结构看，中信证券业务更加多元。中信证券证券投资业务营收占比 39.95%，显著低于国泰海通机构投资者服务业务 50.76% 的营收占比，但两类业务统计口径并不完全对等。

经纪业务上，两者不分伯仲。中信证券经纪业务手续费净收入 90.99 亿元，国泰海通为 89.98 亿元，差距约 1 亿元。但在财富管理转型的含金量上，中信证券明显占优——代销金融产品收入 16.03 亿元，是国泰海通（7.94 亿元）的两倍有余。这也折射出两家券商零售客户结构的差异：中信证券高净值客户基础更深厚，产品配置能力更强。

资管业务是中信证券优势最突出的条线。2026 年上半年，中信证券资管业务收入 80.03 亿元，较国泰海通（49.00 亿元）高出 63%。华夏基金作为中信证券旗下公募旗舰，在 ETF 大发展的浪潮中持续贡献增量，是中信证券资管板块的核心壁垒。

国际业务是中信证券拉开身位的另一张王牌。2026 年上半年，中信证券国际业务收入 117.88 亿元，境外收入占比 23.72%；国泰海通国际业务收入 54.42 亿元，境外占比仅 11.54%。中信里昂在香港 IPO 承销、跨境衍生品、财富管理等领域布局已久，国际业务已成为中信证券的第二增长曲线。

利息净收入则出现反转——国泰海通以 39.89 亿元大幅领先中信证券的 17.56 亿元，规模是中信证券的两倍多。信用业务（两融、股票质押）是国泰海通的传统强项，合并后客户规模和资本金进一步放大，利息收入优势得以巩固。

再看资本实力，国泰海通在总资产、净资产、净资本三项指标上全面超越中信证券。截至 2026 年 6 月末，国泰海通总资产 2.50 万亿元、净资产 3730 亿元、净资本 2260 亿元；中信证券对应为 2.47 万亿元、3510 亿元、1810 亿元。

这是合并带来的规模红利——国泰海通凭借更大的资产负债表，在重资本业务（自营、信用、做市）上拥有更高的天花板。但中信证券以更小的资本撬动了更高的利润（ROE 更高），体现出更强的资本运用效率。

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