来源：光大证券研究

公司发布 2026 年中报，表现符合预期。26Q2 收入 80.27 亿元，同比 +43.2%，归母净利 6.42 亿元，同比 +9.3%，扣非归母净利 6.33 亿元，同比 +17.1%。

四轮车：U/Z 系列放量带动量价齐升

26H1 公司四轮车收入 71.46 亿元，同比 +51%；其中 26Q2 收入同比 +55%，销量同比 +32%，ASP 同比 +17%，主要系高端的 Z10 系列二季度开始上量，带动四轮车量价齐升。展望后续：行业层面，2026 年 4 月以来美国 232 关税修订，美国四轮车厂商面临墨西哥基地关税上行风险，庞巴迪公告 2026 年 232 变动预计新增 5 亿美金关税成本，而公司此前并未享受美墨加协定 USMCA 关税豁免，相对竞争力增加。公司层面，Z10 在手订单充足开启新产品周期，后续 ATV 迭代、RUV 接力增长，助力美国市占率提升。

摩托车：小排量踏板车上新带动 Q2 内外销增速提升

26H1 燃油摩托车外销收入 23.15 亿元，同比 +40%；其中 26Q2 收入同比 +66%，提速增长，主要系 25H1 欧洲代理商切换带来外销低基数，叠加 Q2 小排量推新成功；展望后续，公升级产品 + 小排量踏板两头突破，全球市占率持续提升。26H1 燃油摩托车内销收入 16.85 亿元；其中 26Q2 收入基本持平，其中销量增长 30% 以上，小排量踏板上量较快带动均价下行；后续持续捕捉兼顾休闲和通勤的中高端小排量增量。

极核：电摩结构性红利和渠道扩张，26Q2 提速增长

26H1 极核收入 11.62 亿元，同比 +33%；其中 26Q2 收入同比 +51%（26Q1 收入同比个位数增长），销量同比 +57%，提速增长；截至 26H1 网点数量 2600 家。24 新国标下电摩存在结构性红利，公司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显。

26Q2 受到汇兑和业务结构影响，毛利率略有下滑，规模效应释放有效控费

26Q2 毛利率 26.29%，同比 -1.1pct，主要系低毛利的极核、小排量摩托车占比提升，汇兑损失影响。26Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 4.36%/3.28%/6.06%，同比 -1.8/-0.8/+0.1pct，规模效应释放有效控费；财务费用率 0.54%，同比 +1.7pct，主要系汇兑损失。

风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。