刚发布的财报里，泡泡玛特上半年营收增速从去年的 184% 骤然滑落到 23.8%，盈利数字依旧亮眼但远远低于市场此前的超高预期，股价应声大跌超 8%，市值较一年前高点腰斩，这家潮玩巨头正被迫告别 " 狂飙 " 模式。

一、高基数与预期落差：增长神话遭遇 " 减速带 "

数据对比：2026 年上半年，泡泡玛特实现营收 171.73 亿元，同比增长 23.8%，调整后净利润 51.6 亿元，远超多数企业，但与此前市场普遍预期的 199.8 亿元营收、66.7 亿元净利仍有明显差距。

增速断崖：2025 年全年营收同比大增 184.7%，净利润同比大增 293.3%，靠 LABUBU 实现了爆发式增长。2026 年上半年增速回落至 23.8%，净利润增速仅 9.5%，" 增收不增利 " 的味道已经出来。

主动降温：管理层将 2026 年定义为 " 内部调整的一年 "，创始人王宁坦言 " 去年确实有运气，也有意想不到的流量，带来快速增长的同时，也暴露了内部非常多的管理问题 "。

二、海外退潮与存货承压：高速扩张的后遗症浮现

海外失速：上半年海外总收入 49.72 亿元，同比下滑 11.1%，其中亚太区下滑 9.7%，美洲区下滑 16.5%，线上渠道跌幅更深（美洲线上 -45.6%）。

库存高企：存货周转天数从 2025 年的 123 天拉长至 201 天，海外备货带来库存压力，营运效率承压。

压舱石切换：中国区收入 122.01 亿元，同比增长 47.3%，收入占比从 59.7% 提升至 71.0%，国内市场重新成为核心增长引擎。

三、IP 格局重塑：从 " 一超独大 " 到 " 多强并立 "

老 IP 降温：THE MONSTERS 系列（LABUBU）收入 44.54 亿元，同比下滑 7.5%，收入占比从 34.7% 降至 26%。MOLLY 收入 9.01 亿元，同比下滑 33.6%。

新 IP 接棒：星星人 IP 收入 26.50 亿元，同比暴增 580.6%，成为第二大 IP 和增速最快的 IP。六大 IP 营收破 10 亿元，11 个 IP 收入过亿。

品类迁移：毛绒产品收入 98.25 亿元，同比增长 60%，占总营收比重升至 57.2%，超越手办成为第一大品类。

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