" 中年人的泡泡玛特 " 这次是真的站在风口浪尖上了—— 2026 年半年报出来，业绩从过去翻倍式增长骤降到 23.8%，连创始人王宁都公开说 " 今年大概率完不成 20% 增长目标 "，股价应声大跌，市场关于 " 泡泡玛特还香不香 " 的争论彻底白热化。

一、业绩 " 急刹车 " 引发估值大讨论

增长逻辑生变：2025 年泡泡玛特营收 371.2 亿元，同比暴增 184.7%，经调整净利润 130.8 亿元，毛利率高达 72.1%。但 2026 年上半年，营收仅 171.7 亿元，同比增长 23.8%，经调整净利润 51.6 亿元，增速大幅回落。

管理层主动 " 降温 "：王宁在业绩会上坦言，今年大概率完不成 20% 的增长目标，下半年压力比上半年更大，并将 2026 年定位为 " 经营调整年 "，提升销售不是首要目标。

市场反应剧烈：中报发布后股价大跌，总市值一度跌破 2000 亿港元，较历史高点 339.8 港元近乎腰斩，围绕 " 高增长故事是否终结 " 的多空博弈进入白热化。

二、单 IP 依赖与品类轮动成焦点

LABUBU 热度回落：THE MONSTERS（LABUBU）上半年收入 44.5 亿元，同比下滑 7.5%，虽仍是第一大 IP，但已初显疲态。而 2025 年该 IP 曾贡献 141.6 亿元，占总营收 38.1%，如今市场担忧其 " 生命周期见顶 "。

新 IP 接力存疑：星星人上半年营收 26.5 亿元，同比猛增 580.6%，成为集团第二 IP。但其体量与 LABUBU 仍有断层，市场质疑 " 下一个百亿 IP" 是否可复制。

毛绒品类撑起半边天：毛绒产品上半年收入 98.25 亿元，同比增 60%，占总营收 57.2%，已反超手办成为第一大品类，验证了 " 情绪消费 " 赛道的生命力。

三、全球化战略遭遇 " 成长的烦恼 "

海外线上渠道退潮：上半年海外整体收入 49.7 亿元，同比下滑 11.6%，其中亚太线上收入下滑 39.8%，美洲线上下滑 45.6%，欧洲线上下滑 59.0%。

线下扩张仍在提速：全球门店达 676 家，上半年净增 46 家，美洲、欧洲线下零售仍保持两位数增长，但短期难以对冲线上失速。

长期价值仍被看好：段永平公开表态看好泡泡玛特商业模式和团队，称 " 喜欢的人们超喜欢，不懂的人们很难看懂 "。王宁则宣布启动不低于 20 亿、不高于 50 亿的股份回购计划，以表达长期信心。

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