泡泡玛特刚交出一份 " 赚钱但不够好 " 的半年报，营收 171.7 亿元、净利润 50.4 亿元双双低于市场预期，8 月 21 日港股一度大跌超 8%，市值蒸发近 200 亿港元，较历史高点已缩水超五成。

一、财报不及预期，海外市场失速是核心导火索

业绩缺口明显：2026 年上半年营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%，但市场预估为 199.8 亿元；调整后净利润 51.6 亿元，同比增长 9.5%，预估为 66.7 亿元，缺口分别达 28 亿元和 15 亿元以上。

海外增长熄火：海外总收入 49.77 亿元，同比下降超 11%，其中美洲市场下滑 16.5%、亚太下滑 9.7%。此前美洲市场曾一年暴增七倍多，如今 " 第二增长曲线 " 意外失速，直接击穿了资本市场的核心预期。

运营效率承压：存货周转天数从去年同期的 123 天陡增至 201 天，反映爆款热度退潮后的库存积压压力。

二、核心 IP 降温，新爆款尚难完全接棒

LABUBU 热度回落：所属的 THE MONSTERS 系列上半年收入 44.5 亿元，同比下滑 7.5%，在总营收占比从 38.1% 回落至 26.0%。

新 IP 星星人崛起：收入达 26.5 亿元，同比暴增 580.6%，跃居第二大 IP，但体量仅为 LABUBU 家族的约六成，能否在全球范围持续输出商业价值仍待验证。

批量推新遇冷：公司推新频率从半年一个压缩至不到两个月甚至一周一个，但 Supertutu、Merodi 等新系列上线即遇冷，市场反应平淡。

三、调整年定调，短期股价承压但下行空间或有限

管理层主动降速：创始人王宁在业绩会上坦言 " 今年上半年压力比我们预期大很多 "，明确表示大概率完不成年初定的 20% 增长目标，并将 2026 年定位为 " 经营调整年 "。

回购托底信号明确：公司宣布未来 6 个月内回购 20 亿至 50 亿港元股份，按当前流通盘测算，相当于一次性回购注销约 11% 的活跃流通股，这在港股市场较为罕见。

长期投资者态度坚定：知名投资人段永平在财报后回应称 " 我不在乎短期的东西，我看了一下财报，觉得蛮好 "，并强调 "10 年内大概率不会卖 "，其持股比例已升至 7.70%。

综合来看，泡泡玛特股价短期仍将面临高基数、海外降温与库存消化的多重压力，但公司主动降速、大额回购以及新 IP 的持续孵化，正在为中长期价值构筑底部支撑。能否彻底扭转下行趋势，关键要看下半年海外线下渠道的修复速度以及星星人能否真正成长为全球级爆款。

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