来源：闺蜜财经

阿里正在用电商的利润和现金流，为全栈 AI 战略买单。

2026 年 8 月 20 日，阿里如期披露上半年成绩单，数据有点分裂。4-6 月，阿里收入同比增长 9% 至 2，689.53 亿元。

但看核心利润指标，阿里该季度 GAAP 净利润仅 104.44 亿元，同比大跌 75%；归属于普通股股东的净利润 105.37 亿元，同比大跌 76%

阿里怎么了？

就先从大跌的利润说起。相比 2025 年同期的 431.2 亿元归母净利润，2026 年二季度的阿里该数据仅为 105.4 亿元，约 325.8 亿元的利润蒸发。

蜜姐拆解后发现，主要有三大原因。

首先是经营利润大降，从 2025 年二季度的 349.88 亿元降至 151.61 亿元，同比下降 57%。这里面又有四大推手。

1、AI 实验室与应用分部（含千问大模型、千问 App、千问办公）经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元，而 2025 年同期仅亏损 32.24 亿元，一个季度多亏了 106 亿元。

这部分业务的收入只有 33.38 亿元，亏损是收入的 4.2 倍。

2、" 所有其他 " 分部由盈转亏。 包含阿里健康、大文娱、高德等业务的 " 所有其他 " 分部，经调整 EBITA 从 2025 年同期盈利 6.87 亿元转为亏损 33.43 亿元，一个季度少了 40 亿元，原因是对科技业务的投入增加。

3、商誉减值 44.58 亿元，去年同期为零。对此阿里称与 " 所有其他 " 分部业务相关。商誉减值意味着公司承认部分收购资产的盈利能力下降。

4、欧盟罚款准备金约 43 亿元，导致阿里该季度一般及行政费用率从 3.0% 升至 4.7%。

经营利润之外，阿里二季度利润蒸发的另两大原因就是投资收益退潮、所得税增加。

二季度，阿里的利息收入和投资净收益从 2025 年同期的 173.76 亿元降至 90.04 亿元，同比腰斩 48%；

期内所得税费用从 88.65 亿元增至 127.98 亿元，同比增长 44%。有效税率从 17.6% 飙升至 57.4%。

为什么？因为阿里的利润结构发生了根本变化。蜜姐看到，2025 年同期其大量利润来自低税率的投资收益，这些收益的实际税负远低于经营利润。

当投资收益占比大幅下降，高税率的经营利润占比相对上升，有效税率自然上升。

可以看到，阿里利润下滑的一个关键原因其实就是 AI，这也是阿里近年来着重渲染的故事。

阿里 AI 业务确实可圈可点。财报里蜜姐看到，二季度阿里云外部商业化收入加速增长至 45%，AI 相关产品收入连续第十二个季度三位数增长，达 123.76 亿元。其中千问 App 已有 2.5 亿用户体验 AI 驱动的购物。

但把 AI 的收入和投入放在一起看，账本是残酷的。

123.76 亿元收入背后，AI 实验室单季亏损达到 138.61 亿元。  这还只是 AI 实验室与应用分部的经调整 EBITA 亏损，不包含云业务中为 AI 基础设施投入的折旧和成本，不包含资本开支中用于 AI 算力的部分。

如果把所有 AI 相关投入加总，实际亏损应该远大于 139 亿。

还有资本开支，二季度阿里为 676.78 亿元，同比增 75%。对此阿里给出的增长理由是 " 采购周期波动、AI 智能体带动 CPU 算力增加、芯片组件价格上涨 "。

这三个理由没有一个是短期的：AI 算力需求是结构性的，芯片涨价是周期性的但短期内不会逆转，采购周期波动只是把未来的支出提前确认了。

二季度，阿里自由现金流净流出 446.70 亿元，同比扩大 137%，这在阿里历史上也是极为罕见的。

当然，按这个烧钱速度，阿里的现金储备还能撑住，问题是：这些投入什么时候能产生回报？管理层的回答是 " 全栈 AI 能力带来商业化回报的持续提升 "。

在蜜姐看来，这个时间表目前存在较大不确定性，相对确定的是，AI 军备竞赛没有终点。只要大模型还在迭代、只要用户还在增长、只要竞争对手还在投入，阿里就不可能停下来。

这不是一个阵痛期，而是一个至少持续 2~3 年的换血期。

最后看看阿里目前的基本盘：电商。

二季度，阿里的中国电商客户管理收入（CMR）825.47 亿元，同比下降 7%。CMR 是阿里电商最核心的利润来源，它直接反映商家在淘宝天猫上的广告投放意愿。

二季度，阿里的中国电商整体收入同比下降 8%，其中直营、物流及其他收入下降 10%。除此之外，二季度阿里国际电商收入 277.61 亿元，同比微降 1%；全球批发业务 139 亿元，增长 7%。

还有两大亮点值得注意，一是二季度阿里中国即时零售收入同比大增 45% 至 532.95 亿元，淘宝闪购和盒马的增长填补了部分缺口；

二是 88VIP 会员约 6，400 万，持续双位数增长，高价值用户的留存支撑了客单价。

在蜜姐看来，即时零售是低毛利、高履约成本的业务，它的增长更多是在以价换量，并不能真正弥补 CMR 下滑带来的利润缺口。

综上，阿里目前仍处于痛苦的盈利模式换血期，真正的拐点要看两个信号：一是 AI 相关收入增速能否持续保持三位数并接近覆盖 AI 投入；二是 CMR 能否止跌企稳。