四年亏掉 18 亿，这家公司却还在 " 赌 "！

2022 年到 2025 年，渤海化学的归母净利润分别为 -3823.78 万元、-5.21 亿元、-6.32 亿元、-6.46 亿元，四年累计亏损 18.37 亿元。 2025 年，公司营收只有 33.30 亿元，同比下滑 30.39%，期末未分配利润已经跌到 -22.77 亿元。

就这么一家公司，2026 年 8 月又宣布要收购格瑞新材，切入改性塑料赛道。

格瑞新材是家什么公司？ 新三板挂牌企业，国家级专精特新 " 小巨人 "，主营改性特种工程塑料，2025 年营收 2.91 亿元，净利润 3667.55 万元。

渤海化学的亏损，根源在它的主营业务。

公司核心产品是丙烯，丙烷脱氢制丙烯（PDH）业务占比超过 93%。 2025 年，丙烯销售均价（不含税）5791.71 元 / 吨，比 2024 年的 6155.83 元 / 吨下降了 5.92%。 价格在跌，成本却在涨。 受中美关税和中东地缘冲突影响，丙烷进口采购成本居高不下。

毛利率持续为负，2025 年化工板块毛利率 -13.11%。

公司自己承认，产业链短、产品单一，没有形成上下游互补格局，抗风险能力不足。

2025 年 10 月，公司核心资产——全资子公司渤海石化的 60 万吨 / 年 PDH 装置开始停产检修，原计划 30 天左右。 结果检修两次延期，从 2026 年 2 月底延到 " 视市场变化及检修进展动态调整 "。 到了 2026 年上半年，装置长期停工导致丙烯产销量大幅下降，设备折旧、财务费用等固定成本没法摊薄。

2026 年 7 月，公司预计上半年归母净利润亏损 2.75 亿元至 3.15 亿元。

这不是渤海化学第一次尝试转型。

2025 年 12 月，公司曾推出重大资产重组方案，计划向控股股东渤化集团出售渤海石化 100% 股权，剥离亏损的 PDH 业务，同时收购安徽泰达新材控制权，切入精细化工。 泰达新材做的是偏苯三酸酐（TMA），2024 年净利润从 2023 年的 0.49 亿元飙到 6 亿元。 这个方案推进仅两周就终止了，原因是交易各方没能就核心商业条款达成一致。

重组失败后，公司调整了策略。

这次收购格瑞新材，用的是纯现金支付，体量更小，操作更稳健。 按照协议，公司拟以现金收购格瑞新材 51% 至 80% 股份，交易完成后，格瑞新材将成为控股子公司，纳入合并报表。 协议生效后 15 个工作日内，公司需支付 2000 万元意向金。

公告里说，格瑞新材主营的改性塑料高分子材料，是国家战略性新兴产业的重要组成部分，双方在产业资源和发展战略上高度契合。

理论上，这个交易能构建 " 基础化工原料—改性新材料 " 的垂直一体化产业链。 渤海化学提供丙烯，格瑞新材提供下游消化渠道，跟巴斯夫、陶氏的发展路径有相似之处。

但问题摆在眼前。 格瑞新材主营的改性特种工程塑料，对原料规格、纯度和牌号有定制化要求，没办法直接使用通用丙烯原料。 渤海化学的丙烯产品能不能匹配高端生产需求，还得验证。

更大的挑战在成本端。 2025 年，渤海化学化工板块毛利率是负的。 上下游一体化协同的核心前提，是上游原料具备成本控制能力。 原料端持续亏损，向下游延伸的价值就有限。

公司也在做别的事。 2025 年底，公司投资超 13 亿元建设 " 丙烯酸酯及高吸水性树脂新材料项目 "，包括 16 万吨 / 年丙烯酸、16 万吨 / 年丙烯酸丁酯、5 万吨 / 年高吸水性树脂等产能。 2026 年 2 月，16 万吨 / 年丙烯酸丁酯装置投料运行；2026 年 6 月，16 万吨 / 年丙烯酸装置投料成功。

但这个项目花的钱，基本靠借。 截至 2025 年末，公司总负债 32.84 亿元，比上年末的 21.40 亿元增长超 53%。 短期借款从 7.17 亿元增加到 11.44 亿元，增幅 59.58%；长期借款从 3490 万元增加到 5.70 亿元，增幅 1533.24%。 2025 年，仅利息费用支出就达 5760.79 万元。

资产负债率，2025 年末是 74.54%，2026 年一季度末升到 78.76%。

资金链越来越紧。 2025 年，经营活动产生的现金流量净额 -6.71 亿元，每股现金流量净额 -0.51 元。 公司不得不 " 变卖家当 "。 2025 年 9 月，公司把位于天津的房产以 1.37 亿元的价格转让给第二大股东，这笔交易在 2025 年底完成交割，贡献了 0.98 亿元的非流动资产处置损益。

回到这次收购。 国内改性塑料行业梯队分化明显，第一梯队金发科技、国恩股份年产量超 100 万吨，第二梯队 10 万至 100 万吨，第三梯队不足 10 万吨，格瑞新材属于第四梯队。 体量偏小，被收购后业绩大概率稳中有升，但爆发式增长的可能性不大。

2026 年 8 月 14 日，渤海化学发布收购公告那天，股价短暂上涨，随后资金离场。

一个连年亏损、负债率逼近 80%、现金流持续为负的公司，靠借钱建设新项目，又靠收购一个小体量企业试图转型。 这盘棋，到底能走多远？

格瑞新材的 3667 万元净利润，在渤海化学数亿元的亏损面前，不过是个零头。 如果这次收购也像上次重组一样半路夭折，或者整合效果不达预期，公司还能再承受一次失败吗？

更关键的是，在改性塑料这个拥挤的赛道上，一个第四梯队的玩家，靠什么去跟金发科技、国恩股份这些巨头竞争？

这些问题，没有人能给出确定的答案。 但至少，渤海化学的选择已经摆在了台面上——赌。