一、巨亏背后：猪价 " 腰斩 " 是核心推手，非经营溃败

售价与成本倒挂：上半年商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比大跌 28%，而养殖完全成本在 11.6 元 / 公斤左右，每卖一公斤猪肉倒贴 1.2 元。

越卖越亏的困局：上半年出栏 3861.5 万头，同比增加 22.1 万头，但销售收入反而减少 207 亿元，" 量增价跌 " 直接吞噬利润。

行业性亏损而非个体问题：15 家上市猪企上半年合计预亏超 150 亿元，牧原虽是亏损金额最大的，但亏损幅度反而是行业里最小的，成本优势仍在。

二、破产风险研判：财务安全垫尚在，短期无忧

负债率持续改善：资产负债率从 2023 年的 62.11% 降至 2026 年一季度末的 50.73%，较年初再降 3.42 个百分点，负债总额减少 31 亿元。

现金储备充足：账面货币资金达 142.7 亿元，2025 年经营现金流净流入超 300 亿元，为寒冬备足 " 粮草 "。

主动收缩，降本增效：计划 9 月底将能繁母猪降至 300 万头以下，较去年高点减少约 60 万头；同时主动叫停 124 个在建猪场项目，把资金用在刀刃上。

三、自救路径：产业链延伸与成本护城河双轮驱动

屠宰业务成 " 缓冲垫 "：上半年屠宰生猪 1723.4 万头，同比增长 51%，产能利用率超 100%，每月均实现盈利，贡献约 9.36 亿元毛利润，有效对冲养殖端亏损。

极致降本，逼近盈亏线：7 月养殖完全成本已降至 11.5 元 / 公斤左右，而同期生猪现货价已回升至 11.3 元 / 公斤，三季度有望大幅减亏，甚至阶段性盈亏平衡。

管理层真金白银表态：6 月 25 日，12 位核心高管宣布增持 4 亿至 5 亿元 A 股股份，公司同步启动 3 亿至 5 亿港元 H 股回购，用行动回应市场疑虑。

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