净利暴涨 910%，听上去像捡钱，可万凯新材刚发的 2026 半年报里藏着另一组数字：一季度赚了 3.81 亿，二季度只剩 1.81 亿，环比直接掉了一半还多。 营收 96.52 亿元，同比增长 17.52%，归到上市公司股东手里的净利润 5.62 亿元，同比增长 910.09% 。 这活儿到底有多赚，得拆开看。

先把账算清楚。 万凯做的是 PET 瓶级聚酯材料，你喝的矿泉水瓶、饮料瓶，原材料就是它。 这类生意有个特点，利润跟着 " 加工差 " 走，也就是产品卖价减去原料成本之后的那段空间。

2025 年这行当处在周期底部，大家都快扛不住了。 2026 年情况变了：

行业头部企业在 2025 年达成减产共识，2026 年上半年 TOP6 企业守约执行减产控产

3 月份美伊冲突一起，原料供应紧张、价格飙升，大厂收紧供货，现货变紧

春夏正是饮料瓶装旺季，下游追着要货

瓶片加工费从年初 500 元 / 吨一路抬到接近 1000 元 / 吨

万凯去年上半年归母才 5000 多万，今年 5.62 亿，基数低加上加工差修复，910% 就这么来了。 一季度净利 3.81 亿，同比增幅 693.98% 。

二季度净利 1.81 亿，比一季度的 3.81 亿掉了 52% 。 不是万凯一家不行，是整个行业的加工费开始往后退。

隆众资讯的数据显示，进入 7 月后新增产能开始放有效产量，现货流通变宽松，加工费回到成本线附近。 到 8 月 20 日，华东市场 PTA 现货 6320 元 / 吨，MEG 到 5736 元 / 吨，瓶片现货加工费被压缩到 299.56 元 / 吨，最低摸到 225.71 元 / 吨 。

说人话就是：原料端价格跟着原油往上飙，可下游饮料厂不买账，高价货他们抵触，坚持随用随采。 成本推不上去，中间这段利润就被两头挤没了 。

还有一个细节值得盯：万凯上半年非经常性损益高达 2.16 亿元，其中金融资产公允价值变动收益 1.31 亿元，非流动资产处置损益 8992.44 万元 。 扣掉这些 " 非主业收入 "，扣非归母净利是 3.46 亿元，同比增长 971.52% 。 也就是说，报表上 5.62 亿里有超过三分之一不是靠卖瓶子材料挣的。

公司同时宣布：不派现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 。 赚钱了却不分红，本身就是一个信号。

聚酯化工这一波回暖是整体的，但各家底子不一样，抗波动能力差很远。

全产业链一体化的，睡得着觉

恒力石化、荣盛石化、东方盛虹这几家，从炼油到 PX 到 PTA 再到聚酯，一条龙自己干。 原料涨价的时候，利润在自家管道里转，左口袋进右口袋出，抗压能力天然强。 恒力旗下的康辉新材有 70 万吨功能性聚酯薄膜产能，其中 MLCC 离型基膜是国内最大生产企业，还在推锂电池隔膜 ；荣盛在舟山搞浙石化改造，砸 196 亿往高端新材料走 ；盛虹的 EVA 产能 90 万吨，POE 10 万吨 。

这类企业周期属性在弱化，新材料属性在增强。

单一瓶片玩家，弹性大但心跳快

万凯新材、三房巷就属于这类。 行情一来利润炸裂，行情一退原形毕露。 万凯目前在产 PET 产能 300 万吨，在建 255 万吨，海外尼日利亚 30 万吨项目 6 月底试车成功已正式投产，印尼 75 万吨在推进，国内浙江耀瑞兴调整后的 150 万吨 SSP 瓶级聚酯切片项目处于基础施工阶段 。

产能还在大举扩张，可市场需求受诸多不确定因素影响，未来需关注新建项目投产后的产能消化和收益不达预期风险 。 这就好比一个人工资刚涨就贷款买三套房，赌的是后面收入一直涨。

三房巷的处境更微妙

原文把它归为 " 盈利弹性充足 "，但材料显示它在 2026 年上半年仅微利扭亏，且此前连续亏损，已被 ST 处理。 这种标的的 " 弹性 " 更多是生存线上的反弹，和万凯不是一个量级。

普通散户看聚酯化工股，最容易犯的错是盯着 K 线追。 其实这行的命门在加工费，尤其是瓶片加工费。

上半年加工费能从 500 涨到 1000，靠的是三件事同时发生：行业减产、旺季需求、地缘冲突推原料。 现在 8 月加工费已经压到 300 元 / 吨附近 ，这三件事里 " 减产 " 还在撑，" 旺季 " 已过，" 地缘溢价 " 随着美伊局势变化也在退潮。

下半年还有新增产能要释放有效产量 。 这意味着加工费想再回上半年那个高位，难度非常大。

万凯目前市盈率 TTM 大约 19.08 倍 。 周期股最怕的就是在利润最高点给高估值，因为下一季度利润很可能往下掉，到时候就是 " 业绩估值双杀 "。

把原文那六家按 " 抗周期能力 " 重新排个序，会更清楚：

第一档：恒力石化、荣盛石化

全产业链一体化，炼化到聚酯全闭环。 荣盛 2026 上半年归母预增 730%-764% 。 这档适合不想天天盯加工费的人。

第二档：东方盛虹、桐昆股份

盛虹有 EVA 光伏材料托底，桐昆是涤纶长丝龙头，2026 上半年归母预增 274%-310% 。 周期和新材料各占一半。

⚪ 第三档：万凯新材

瓶级 PET 纯正标的，弹性最大，但 Q2 环比腰斩已经把弱点暴露出来了。 目前 300 万吨在产 +255 万吨在建的产能铺得很大，赌的是出海和天然气协同 。

PTA- 瓶片一体化，但此前连续亏损、已被 ST，2026 上半年只是微利。 原文说它 " 弹性充足 " 偏乐观，真实情况是它还在保壳边缘挣扎。

如果你真想看这波周期还能撑多久，不用天天刷股吧，盯三个数就行：

PTA 和 MEG 现货价。 这俩是瓶片的直接原料，它们涨而瓶片涨不动，加工费就被吃掉。 8 月 20 日 PTA 6320 元 / 吨、MEG 5736 元 / 吨，加工费只剩 299.56 元 / 吨 ，这就是警报。

瓶片企业开工率。 隆众数据显示 8 月主流大厂已经在扩大减产或提前检修 ，开工率往下走说明企业在主动止血，但也意味着产量和营收要下来。

原油价格。 布伦特如果在高位持续，成本端压力会一直顶在聚酯企业胸口。 万凯母公司正凯集团 2025 年底竞得万源北区天然气探矿权，万凯目前天然气采购协议价格优于市场价，后续有望与母公司于天然气矿开采更深度协同扩大优势，这是它在原料端的护城河 。

万凯自己的动作也在说明问题：海外尼日利亚 30 万吨已经投产，印尼 75 万吨在推进，国内耀瑞兴 150 万吨项目预计 2027 年达产 。 一边是周期顶部利润兑现，一边是逆周期扩张产能，赌的是下一轮周期起来时自己份额更大。 这步棋下成了，就是中国瓶片全球龙头；下砸了，就是巨额折旧拖垮利润。

半年不分红，钱留着干什么，答案写在产能扩建里。

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