红星资本局 8 月 24 日消息，港股开盘后阿里巴巴（09988.HK）股价大幅下挫，盘中一度跌超 10%，股价触及 110.7 港元，创近一个月新低。截至发稿，阿里巴巴跌幅仍超 9%，市值跌至约 2.13 万亿港元。

引发这场大跌的或与公司前一日抛出的重磅配售计划有关。日前，阿里巴巴公告称完成 800 亿港元（约 102 亿美元）新股配售定价，发行价为每股普通股 112.70 港元，共配售 7.1 亿股。阿里巴巴在公告中表示，配售所得款项净额将 100% 用于投资全栈 AI 能力，加强 AI 基础设施建设。

有分析称，尽管配售已获超额认购且不乏主权基金等长线投资者参与，但折价配售带来的短期套利抛售与股本稀释效应，令股价在二级市场遭遇抛压。

这场 AI" 烧钱 " 竞赛并非阿里一家独有，国内互联网巨头腾讯等纷纷晒出账单。但大规模投入之后，市场最关心的问题仍然是：AI 能否转化为可持续的收入？

图据视觉中国

阿里宣布 800 亿港元配售计划

股价一度跌超 10%

这是阿里巴巴自 2019 年回港上市以来首次启动新股配售，新股占扩大后股本约 3.57%。

而每股 112.70 港元的配售价，较截至 2026 年 8 月 21 日 ( 协议签署前最后一个交易日 ) 前五个连续交易日纽交所 ADS 平均收市价 ( 折合每股普通股 123.80 港元 ) 折让约 9.0%。

据了解，本次配售自启动后不到一小时即获超额认购，最终配售份额以主权财富基金等高质量长线做多投资者为主。

阿里巴巴在公告中表示，配售所得款项净额将 100% 用于投资全栈 AI 能力，加强 AI 基础设施建设。

市场将此次巨额配售视为一个明确的战略转向信号。有分析称，阿里正从过去依赖平台运营的轻资产模式，转向大力投入数据中心、高端芯片等硬件设施的 " 重资产 " 模式。这种转变意味着未来将面临高额的前置资本开支和资产折旧。

或受此消息影响，24 日港股开盘后阿里巴巴股价大幅下挫，盘中一度跌超 10%，股价触及 110.7 港元，创近一个月新低。市场分析称，尽管配售已获超额认购且不乏主权基金等长线投资者参与，但折价配售带来的短期套利抛售与股本稀释效应，令股价在二级市场遭遇抛压。

8 月 20 日，阿里巴巴发布 2027 财年第一财季（截至 2026 年 6 月 30 日）财报，其中显示，受 AI 相关资本开支大幅攀升影响，当季资本开支达 676.78 亿元，同比增长 75%，归母净利润同比下滑明显。

在分析师电话会上，阿里集团 CEO 吴泳铭表示，AI 算力资本性开支投资回报确定性非常高，资本性开支投入可三年内回本。考虑到 AI 相关产品毛利率还在提升，未来回本周期有望缩短到 2.5 年甚至 2 年。

阿里财报中也透露，全栈 AI 能力带来了商业化回报的提升，阿里云外部商业化收入加速增长 45%，AI 相关产品收入连续第十二个季度实现三位数同比增长。

但市场对如此大规模的前置投入能否兑现回报仍存担忧。据财联社报道，电影《大空头》原型、传奇对冲基金经理迈克尔 · 伯里面对阿里公布的大额新股配售方案，明确表达了审慎态度。伴随阿里转向高强度资本开支，伯里已取消原定逢低接回仓位的计划，并决绝表示：" 除非阿里股价腰斩，否则不再具有吸引力。"

互联网巨头跟进 AI" 烧钱 "

AI 能否转化为可持续的收入？

这场 AI" 烧钱 " 竞赛并非阿里一家独有，国内互联网巨头纷纷晒出账单。

腾讯控股（00700.HK） 最新披露的 2026 年半年报显示，二季度腾讯资本开支达到 527.84 亿元，同比增长 176%、环比增长 65%。上半年资本开支累计达 847.20 亿元，已超过 2025 年全年 792 亿元的规模。

尽管腾讯没有披露 527.84 亿元资本开支的具体构成及各项占比。但从财报分析来看，新增投入或围绕训练更强的基础模型、为快速增长的 AI 应用提供推理算力、以及完善面向智能体和云服务的基础设施三个方面展开，均与 AI 投入有关。

另一家互联网巨头字节跳动也被曝出加大资本支出。今年 5 月，科创板日报援引报道称，字节跳动正在加大对人工智能基础设施的投入，公司今年计划资本支出将超过 2000 亿元人民币，较此前的初步计划增加了 25%。上调资本开支主要源于两方面原因：字节对人工智能的投入不断增加，以及内存芯片成本上涨。

此前，红星资本局从知情人士处获悉，字节跳动 2025 年净利润同比下滑超过 70%，净利润率也出现了大幅下滑。据介绍，在于该公司在去年三四季度大幅增加了对于 AI 业务的投入。

兴业证券研报指出，国内互联网大厂资本开支继续提速，AI toB 已具备变现能力。但大规模投入之后，市场最关心的问题仍然是：AI 能否转化为可持续的收入？

互联网巨头正以前所未有的力度押注 AI，但市场正在用脚投票。红星资本局注意到，腾讯财报发布后，在港股的绩后首个交易日股价低开低走。

有市场声音称，从算力到盈利之间，还隔着一段漫长的商业化之路。盘古智库高级研究员江瀚对红星资本局指出，短期内大规模资本开支必然对自由现金流形成显著挤压。算力基础设施的采购、建设和运维都是前置性支出，而 AI 商业化收入具有滞后性，这意味着在未来两到三年内，相关企业的自由现金流可能出现阶段性恶化，财报上的利润增速也可能因折旧摊销的增加而承压。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，这场 "AI 军备竞赛 " 会固化 " 字节 - 阿里 - 腾讯 " 三家头部的格局。但真正的风险不在 " 投不投得起 "，而在 " 投完之后 Token 能否卖出合理价格 "。他表示，当 2027 年国产算力集中投产，供给释放可能压垮推理价格，届时 B 端 MaaS 的毛利保卫战才是决定胜负的关键战役。

红星新闻记者 强亚铣

编辑 肖子琦 审核 官莉