被市场冠以 " 人形机器人第一股 " 的优必选（股票代码：9880.HK），在上市满一年、限售股解禁后，遭遇了机构股东的集中套现离场。腾讯作为重要投资方，连续两次减持合计套现超 10 亿港元，持股比例从 8.05% 快速降至 2.08%；民银资本则以亏损约 1800 万港元的代价 " 割肉 " 清仓。与此同时，公司创始人周剑与五位早期股东的一致行动人协议终止，优必选自此无控股股东或实际控制人。这一连串动作背后，折射出人形机器人赛道在商业化落地缓慢、持续亏损与资本周期错配下的深层矛盾。

一、腾讯为什么要减持优必选？套现超 10 亿港元背后有哪些信号？

腾讯减持的直接原因是限售股解禁后的获利了结与基金存续期约束。2025 年 12 月，优必选上市满一年，首批限售股解禁。腾讯作为早期投资方，于 2026 年 1 月和 3 月先后两次通过大宗交易减持，合计套现超过 10 亿港元，持股比例从 8.05% 降至 2.08% [ 1 ] 。腾讯对优必选的投资始于 2020 年，彼时优必选估值约 40 亿美元，腾讯以约 3 亿港元参与 C 轮融资。经过 6 年陪跑，腾讯在解禁后选择大规模减持，并非单纯看空人形机器人产业，而是面临基金存续期到期、必须向 LP（有限合伙人）兑现收益的制度性压力。据公开报道，财务投资机构通常有 7-8 年的存续期，早期投资方陪跑多年已到退出节点，即使看好长期前景，也必须考虑资金回笼 [ 1 ] 。

腾讯的减持动作也传递出对优必选短期盈利能力的谨慎态度。优必选 2020 年至 2023 年连续亏损，四年半累计亏损超 43 亿元，超过同期营收 [ 1 ] 。2024 年半年报显示，公司净利润仍为负，经营现金流持续为负。腾讯的减仓操作，本质上是对 " 高估值 + 低盈利 " 组合的重新定价。此外，腾讯自身也在收缩非核心业务投资，聚焦 AI 大模型与云计算，减持优必选符合其 " 降本增效 " 的战略方向。

二、民银资本为何 " 割肉 " 清仓？陪跑七年亏损 1800 万港元说明了什么？

民银资本是优必选早期机构投资者，2018 年从创始人周剑手中受让 174.8 万股，耗资 2000 万美元（约 1.56 亿港元）。2024 年 12 月底，优必选解禁期刚过，民银资本便通过附属公司在公开市场悉数出售全部持股，套现 1.38 亿港元，较买入成本亏损约 1800 万港元 [ 1 ] 。这一 " 割肉离场 " 案例，暴露出早期投资人在人形机器人赛道上的典型困境：

长期陪跑但回报不及预期：民银资本持股近 7 年，期间优必选经历了多轮融资、赴港上市，但股价在解禁后持续走低，民银资本最终以亏损结局退出。

基金存续期压力：作为财务投资者，民银资本背后也有出资人，产品到期必须清仓，无法像战略投资者一样无限期持有。

商业化落地慢于预期：优必选的人形机器人 Walker 系列在 2018 年至 2021 年三年半时间内仅售出 10 台，产业规模化迟迟未能实现，导致二级市场估值支撑不足 [ 1 ] 。

民银资本的亏损清仓，并非个案。2025 年 9 月，A 股人形机器人概念板块就出现过密集减持潮，29 只概念股遭遇 98 批次减持，其中 18 只被减持比例在流通股 1% 以上 [ 1 ] 。机构资金从 " 押注未来 " 转向 " 落袋为安 "，成为板块共同特征。

三、优必选一致行动人协议终止，对公司的治理结构有何影响？

2024 年 12 月 29 日，优必选创始人周剑与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全等五人订立终止协议，一致行动方协议正式解除，公司自此无控股股东或实际控制人。 [ 1 ] 这一变动加剧了市场对公司治理稳定性的担忧。一致行动人协议原本是周剑维持控制权的重要工具，协议终止后，周剑的投票权比例大幅下降，公司决策权分散，可能面临被恶意收购或管理层动荡的风险。港股市场对无实际控制人的公司通常给予估值折价，优必选股价在消息公布后连续下跌，进一步放大了机构减持的负面影响。

四、优必选的商业化落地到底有多慢？

人形机器人主业收入占比极低，高价产品销量惨淡。据优必选招股书及财报数据，2023 年上半年至 2024 年上半年，工业机器人销售收入占营收比重仅从 8.5% 提升至 18.7% [ 1 ] 。而此前三年半时间，公司旗下高价人形机器人 Walker 系列合计仅售出 10 台 [ 1 ] 。这意味着，优必选的主要收入来源仍是教育、物流等非人形机器人业务，市场给予的 " 人形机器人第一股 " 估值溢价缺乏业绩支撑。对比特斯拉 Optimus、宇树科技等竞争对手，优必选在量产进度、成本控制、场景落地方面均未展现出明显优势。2026 年 8 月，宇树科技登陆科创板，首日股价暴涨后连续三日大跌，最大回撤达 39% [ 2 ] ，市场对人形机器人赛道的盈利预期正在迅速回归理性。

五、人形机器人板块只是泡沫吗？长期逻辑与短期博弈如何区分？

短期股价回调是人形机器人赛道挤泡沫的过程，并不意味着长期发展空间消失。据公开报道，本轮人形机器人板块大跌是资金博弈、估值泡沫、产业预期与外围环境多重因素共振的结果 [ 2 ] 。一方面，宇树科技上市形成 " 利好出尽 " 效应，获利资金从老牌概念股撤出转向新标的；另一方面，板块整体估值偏高，中报业绩窗口期暴露出多数企业人形机器人业务营收占比极低，规模化商用尚未落地 [ 2 ] 。此外，美债收益率维持高位、全球高估值成长板块承压，也加剧了资金撤离 [ 2 ] 。

但产业逻辑仍在：人形机器人作为下一代智能硬件，在工业制造、商用服务、养老陪护等领域具备广阔前景。核心零部件降本、整机稳定性、场景适配等难题正在逐步突破，海内外头部企业的量产计划虽多次延后，但并未放弃。长期投资者需要关注的是企业的技术壁垒、量产能力及客户订单，而非短期股价波动。

表格：人形机器人第一股 " 离场 " 关键因素一览

概念 / 主体	核心含义	关键数据	影响对象	注意点	确定性
腾讯减持	财务投资到期 + 对公司盈利前景谨慎	套现超 10 亿港元，持股从 8.05% 降至 2.08%	优必选股价、市场信心	腾讯仍持有 2.08% 股份，后续可能继续减持	已发生
民银资本清仓	陪跑 7 年亏损退出，基金存续期压力	亏损约 1800 万港元，清仓全部 174.8 万股	早期投资机构、优必选估值	反映早期投资人退出困境	已发生
一致行动人协议终止	公司无控股股东，治理风险上升	周剑等 6 人协议解除，投票权分散	管理层稳定性、投资者信心	可能引发控制权争夺	已发生
优必选商业化进展	人形机器人主业收入占比低，销量惨淡	Walker 系列 3 年仅售 10 台，工业机器人收入占比 18.7%	公司估值、行业预期	需关注 2025 年年报数据	财报数据
人形机器人板块整体承压	估值泡沫、资金博弈、产业预期回归理性	29 只概念股 98 批次减持，宇树科技最大回撤 39%	所有板块个股、投资者	长期逻辑未变，短期需谨慎	已发生

常见问题解答（QA）

Q1：优必选为什么被称为 " 人形机器人第一股 "？

优必选于 2023 年 12 月 29 日在港交所上市，成为全球首家以人形机器人为主营业务的上市公司，因此被市场冠以 " 人形机器人第一股 " 称号。其核心产品包括 Walker 系列人形机器人，但实际营收仍以教育、物流等非人形机器人业务为主。

Q2：腾讯减持后还会继续减持吗？

腾讯目前仍持有优必选 2.08% 的股份（截至 2026 年 3 月），后续是否继续减持需以港交所披露信息为准。据公开报道，腾讯减持主因是基金存续期到期，若基金管理人仍有退出需求，不排除进一步减持的可能。投资者应关注腾讯的权益变动公告。

Q3：人形机器人板块还有投资价值吗？

长期来看，人形机器人在工业制造、商用服务、养老陪护等领域具备广阔前景，技术迭代和量产突破仍在推进。但短期股价受估值泡沫、资金博弈、商业化进度等因素影响，波动较大。投资者应关注企业基本面（如订单、技术专利、量产能力），而非盲目追涨概念股。需以官方实时信息为准。

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