根据披露的机构调研信息，6月26日，国泰基金对上市公司兖矿能源（600188）进行了调研。

从市场表现来看，兖矿能源（600188）近一周股价下跌3.52%，近一个月下跌4.25%。

基金市场数据显示，国泰基金成立于1998年3月5日，截至目前，其管理资产规模为9667.74亿元，管理基金数522个，旗下基金经理共65位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为国泰中证半导体材料设备主题ETF（159516），近一年收益录得149.29%。

国泰基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

基金简称	基金代码	基金类型	基金经理	规模（亿元）	年涨跌幅（%）
国泰利是宝货币（003515）	003515	货币型	丁士恒、陶然	1385.40	1.06
国泰货币B（005253）	005253	货币型	丁士恒、周峥奇、陶然	769.21	1.41
国泰中证全指证券公司ETF（512880）	512880	股票型	艾小军	592.69	-17.73
国泰中证全指通信设备ETF（515880）	515880	股票型	艾小军	590.19	94.09
国泰现金管理货币A（020031）	020031	货币型	丁士恒	527.76	1.04
国泰中证半导体材料设备主题ETF（159516）	159516	股票型	艾小军	441.64	149.29
国泰瞬利货币D（015379）	015379	货币型	丁士恒、陶然	414.95	1.42
国泰黄金ETF	518800	其他	艾小军	317.35	26.59
国泰中证A500ETF（159338）	159338	股票型	黄岳	239.52	14.24
上证10年期国债ETF（511260）	511260	债券型	王振扬、王玉	198.80	3.04

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

主要交流内容

问：2026年一季度商品煤产量情况及全年展望

答：本集团2026年一季度商品煤产量4155万吨，同比减少279万吨或6.3%。主要是由于：1.公司控股子公司新疆能化根据市场变化，调整生产计划，一季度产量303万吨，同比减少248万吨。2.春节放假周期（883436）相对较长，境内矿井一季度商品煤产量阶段性有所收缩。当前煤炭（850105）市场价格稳步回升，公司将年初既定生产目标统筹组织生产。

问：对2026年煤价走势判断？

答：受供需关系趋紧、地缘冲突对能源（850101）的深远影响，预计未来煤价稳中有升，价格中枢高于2025年。供应端，国内产量整体趋稳，进口减量预期强化。2026年一季度全国原煤产量12亿吨，同比基本持平。在安全监管强化的政策导向下，预计全国原煤产量保持稳定。受进口煤价格倒挂，印尼全年煤炭（850105）产量核减及中东地缘冲突的影响，预计煤炭（850105）进口收紧。需求端，火电（884146）用煤的刚性需求与煤化工（884281）行业的高景气度将对动力煤价格形成支撑。2026年一季度全国发电量2.38万亿千瓦时，其中火电（884146）发电量1.59万亿千瓦时，同比增长3.7%，火电（884146）对煤炭（850105）市场形成刚性支撑。随着高端制造业、数字经济（885976）与新兴技术等领域用电需求的快速增长，全社会用电量有望保持高位。受中东地缘冲突影响，煤化工（884281）市场持续回暖，进一步拉动上游煤炭（850105）需求增长。

问：对2026年国际煤价走势判断

答：地缘冲突加剧导致全球能源（850101）安全局势升级，推动国际油气价格大幅上涨，煤炭（850105）替代需求持续释放，供需格局改善带动国际煤价走强。主要产煤国煤炭（850105）增量有限，国际航运成本抬升，印尼恢复出口关税和削减产量配额政策尚不明朗，澳大利亚、俄罗斯煤炭（850105）产量预期下降，国际煤炭（850105）供给呈偏紧态势。国际能源（850101）署（IEA）预测2026年全球煤炭（850105）需求将维持高位，电力需求持续高速增长。印度、东南亚等煤炭（850105）需求将持续提升，进一步强化价格支撑。

问：2026年一季度成本管控实施情况，2026年目标？

答：本集团2026年一季度自产商品煤吨煤销售成本343元/吨。主要是由于：1.本集团根据市场变化调整生产节奏，2026年一季度商品煤产量同比减少279万吨，影响吨煤销售成本上升。后续将合规高效释放产能，确保完成全年产量目标。2.受地缘政治冲突扰动，国际柴油等大宗商品价格上涨，公司在澳洲基地的控股子公司煤炭（850105）生产、运输等相关费用随之攀升，导致成本总额有所增加。

问：公司2026-2028年利润分配政策

答：兖矿能源（600188）始终践行"股东至上、价值共享"理念，上市20余年来累计分红超900亿元。将2026-2028年度利润分配政策确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。此次调整是立足行业形势与发展实际的长远审慎安排。主要考量如下：1.统筹稳健经营与长期回报，适度放宽分红下限。当前外部宏观环境错综复杂，未来2-3年煤炭（850105）价格走势难以精准预判。适度放宽分红比例下限，有利于在不确定环境中更好平衡企业稳健经营与股东长期回报。2.立足高质量发展，夯实长期分红根基。公司未来五年发展路径清晰，在建及规划重点项目多，同时积极把握市场化优质资产并购机会，资金需求较为集中。3.50%为底线非上限，历史分红持续领先。50%仅为分红底线而非上限。2019年以来公司分红比例均超60%。4.构建多元回报体系，丰富股东价值实现路径。未来公司将持续优化股东回报体系，积极顺应监管政策导向，通过股份回购、控股股东增持等多元方式，进一步丰富价值提升渠道，增强股东回报的实效性与可持续性。

问：如何实现3亿吨原煤产量规划目标

答：公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年原煤产量达到3亿吨/年。目前，本集团在产、在建及规划矿井合计产能约3亿吨/年，将如期实现"原煤3亿吨"目标。包括：（一）2025年商品煤产量1.82亿吨，对应原煤产量2.2亿吨。（二）2026年至2031年，商品煤增量总计约7000-8000万吨，主要是：1.陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿等新建产能。2.新疆区域五彩湾四号露天矿一期项目和二期项目建成后达产达效。3.甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿新增产能。此外，公司将持续关注境内外市场优质资产的并购机遇，争取增产提效的外部机会。

问：兴和钼业（曹四夭钼矿）的基本概况

答：兴和钼业（曹四夭钼矿）是公司矿业产业延伸的核心战略项目，该矿拥有丰富的资源储量和较强的成本竞争力，规模化开发优势显著，建成后将成为公司重要利润增长点。根据长沙有色冶金设计研究院有限公司编制的可行性研究报告，兴和钼业（曹四夭钼矿）地处内蒙古自治区乌兰察布市兴和县，拥有钼矿石资源量10.4亿吨，金属量108.9万吨，平均品位0.105%，并伴生有钨、锌等金属。设计产能为原矿1650万吨/年，达产年钼精矿产量3.08万吨/年。已获发年产规模1650万吨的采矿许可证，预计2026年下半年开工建设，建设周期（883436）1.5-2年。

问：物泊科技分拆上市基本情况及原因

答：（一）基本情况2024年5月，公司以现金15.5亿元增资物泊科技，获得物泊科技45%股权及6.32%表决权，2024年10月实现并表。物泊科技"实体物流+数智平台"模式实现深度融合，2025年全年运量突破2.4亿吨，成功开拓国际远洋航线，加速布局东南亚等海外市场。兖矿能源（600188）拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市，并发行H股。募集资金将主要用于研发技术投入与平台迭代升级、数据中心建设、销售服务网络建设及市场拓展，以及公司运营等用途。（二）上市目的1.借助物泊科技，统筹整合兖矿能源（600188）物流资源。2.释放估值潜力，维护公司全体股东的长期利益。3.助推战略转型，促进物泊科技业务长远发展。4.提升规范治理，改进物流板块运营管理水平。5.布局全球网络，推进"通江达海、物流全球"网络布局。

问：鑫泰公司挂牌转让交易简介，公司对资产处置的看法？

答：兖矿能源（600188）出售鑫泰公司，并非单纯的资产处置，而是基于企业高质量发展的战略性、前瞻性决策。交易双方已签订《产权交易合同》，贡献归母净利润约28亿元。一是落实"存量盘活"战略，实现价值最大化。此次转让通过山东产权交易公开竞价，以市场化机制充分激活外部竞争，最终以30.5亿元成交，较6.7亿元的挂牌底价溢价355%，充分挖掘了存量资产价值，实现低效资产的高溢价、高价值变现。二是聚焦大型矿井，实现战略协同。鑫泰公司产能规模、资源储量和盈利能力，与公司"主攻陕蒙"、智能化矿井建设、高端煤化工（884281）等战略方向协同性不足，此次出售是企业"有所为有所不为"的战略取舍，也是瘦身健体、提质增效的重要实践。三是优化资源配置，蓄力布局新赛道。此次交易回笼了大额资金，同时释放了管理资源，为公司重新调整资产组合、建设重点项目、抢占新能源（850101）赛道等腾出了资金与管理空间，确保将有限资源集中投入核心优势领域。"十五五"期间，公司将继续围绕存量优化工（850102）作，并通过市场化转让、升级改造、资产重组、精益盘活等多元方式，持续激活存量资产价值，不断优化产业布局与资产结构，推动公司更高质量发展。

问："双碳"战略背景下，公司如何看待煤炭（850105）发展前景？

答："双碳"战略背景下，能源（850101）结构加速变革调整。近年来，可再生能源（850101）投资发展提速，但基于中国"富煤贫油少气"的能源（850101）禀赋特征，煤炭（850105）仍然是经济、安全、可靠的基础保障能源（850101），中短期内不会被可再生能源（850101）大规模取代。"双碳"战略是一场广泛而深刻的变革,中国正在加快新型能源（850101）体系建设。兖矿能源（600188）将顺应能源（850101）变革趋势，积极响应、统筹谋划。一是有序调整传统主导产业。加快煤炭（850105）产业转型升级步伐，大力推进智能矿山建设，向绿色智能方向发展；加强煤炭（850105）清洁高效利用，延伸发展高端精细煤化工（884281）产业，推动高碳能源（850101）低碳化。二是加快发展新兴产业。在发挥煤炭（850105）兜底保障作用的基础上，积极推动高端装备（885427）制造、智慧物流（SLGB）产业实施绿色低碳发展路径，逐步提升绿电产品，锻造新利润增长产业。三是推动传统能源（850101）和新能源（850101）优化组合。构建多能互补耦合发展格局，稳步布局新能源（850101）产业，由"一煤独大"向"多能互补"转变，促进传统能源（850101）与新能源（850101）协同发展。

问：兖煤澳洲销售合同定价机制？

答：出口动力煤一般按指数价格或年度固定价格定价。一般而言，较低灰分产品根据纽卡斯尔指数定价，而较高灰分产品则根据API5动力煤指数定价。年度固定价格合约主要根据日本电厂基准价格定价，该参考价格为澳大利亚主要供货商与日本电力公司的合约价格。其余销售按交易当日相对于市场的现货价格定价，大多为固定价格。在此期间，延迟的合约交付会导致实际价格较基准现货价格出现"滞后效应"。出口冶金煤按基准价或现货价格基准定价。大部分定期合约按照澳大利亚主要供货商与日本钢铁（850106）厂按季度价格基准协商的定价机制定价。现货销售按当日的市场价（普氏指数）定价。

问：兖煤澳洲煤炭（850105）主要销往哪些国家和地区？

答：兖煤澳洲的煤炭（850105）主要销往中国、日本、韩国、泰国等市场。

问：收购新能源（850101）集团完成后，对公司影响？

答：公司将取得新能源（850101）集团100%股权和山能售电100%股权，标的公司将纳入上市公司合并财务报表范围。近年来，公司持续推进传统能源（850101）与新能源（850101）协同融合、高质量发展。本次交易旨在通过注入优质电力资产，快速壮大电力业务规模，育强新兴产业，同时切实减少公司与控股股东在电力业务板块的同业竞争，进一步规范公司治理。本次收购兼具传统产业提质与新兴产业赋能的双重价值。其中，火电（884146）资产经营效益稳定、业绩贡献度高，是本次拟收购资产的核心组成部分。通过纳入优质火电（884146）资产，公司可深度构建煤电一体化经营格局，依托自有火电（884146）产能稳定消纳自产煤炭（850105），有效对冲煤炭（850105）行业周期（883436）性波动，显著增强盈利能力与抗风险能力，稳固经营基本盘。风电（885641）、光伏及储能（885921）资产的注入，是公司积极响应国家"双碳"战略部署、把握能源（850101）结构调整机遇、落实新能源（850101）产业"战略优先、加快发展"目标的关键举措。通过本次收购，公司可有效扩容新能源（850101）资产规模，提速清洁能源（850101）产业布局，推动绿色低碳转型。配套收购的售电业务，可打通发、售、用全产业链，为电厂提供灵活的风险对冲工具，形成一体化协同运营模式，强化全链条竞争优势。本次交易完成后，公司将实现传统能源（850101）提质增效、新能源（850101）提速增量的良性发展格局，全面提升综合盈利能力与核心竞争力。

问：收购新能源（850101）集团是否设置业绩对赌？

答：基于对新能源（850101）集团未来发展前景的信心，参考经有权国资监管部门备案的《新能源（850101）集团资产评估报告》，山能集团、兖矿香港同意作出如下承诺（"本承诺函"）：1.2026年度、2027年度、2028年度（"承诺期"），按中国企业会计准则计算，新能源（850101）集团对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润（"净利润"）承诺期累计不低于人民币305,860.36万元（"承诺期累计承诺净利润"）。承诺期满后，转让方应以转让价款为上限，以调整并反映承诺期末估值为目的，以现金方式向兖矿能源（600188）予以支付相关款项，本承诺函项下总支付金额为按照以下两种方式计算金额孰高者：（1）净利润差额=承诺期累计承诺净利润-承诺期累计实现净利润；或者（2）评估值差额=本次交易评估值-承诺期末评估值。

问：公司未来资金使用规划？

答：在保障正常生产经营所需资金支出的前提下，按照当前利润分配政策兑现现金分红，之后会根据资金状况考虑项目建设及收购兼并等战略性投资以需求，同时通过各种合理渠道控制资产负债率;