8 月 24 日，万亿光模块龙头中际旭创开盘即跳水，午后一度跌近 10% 至 850 元，市值盘中跌破 1 万亿元。

截至收盘报 870.22 元，跌 7.72%，成交额 344.92 亿元，总市值约 1.02 万亿元。当天 CPO 板块集体走低，天孚通信、新易盛分别跌超 9% 和 7%，" 易中天 " 三巨头合计市值蒸发逾 1500 亿元。

大跌导火索来自技术面。

近日，SK 海力士与弗吉尼亚大学等机构在《自然・电子学》发表论文，系统阐述共封装光学（CPO）技术路线图，提出将光互联延伸至内存接口的新架构；叠加英伟达开始量产 CPO，市场担忧传统可插拔光模块地位受冲击。

三天前公司刚交出 " 炸裂 " 的半年报。

8 月 21 日晚披露的 2026 年半年报显示，中际旭创上半年营收 417.78 亿元，同比增长 182.49%；归母净利润 136.51 亿元，同比增长 241.70%，半年净利已超 2025 年全年的 107.97 亿元。

其中二季度归母净利润 79.17 亿元，环比增长 38%，净利率约 35.5% 创历史新高。光模块销量 1899 万只，同比增长 109.83%，毛利率 46.59%，同比提升 6.63 个百分点。公司拟每 10 股派现 12 元，为赴港上市后首次分红。

不过财报中两组数据引发警觉。

一是海外收入 396.15 亿元，占总营收 94.8%，前五大客户贡献超七成销售额；二是经营性现金流净额仅 18 亿元，同比下降 44.08%。

8 月 23 日晚电话会议上，管理层解释现金流支出主要为购买原材料，既有正常采购也有提前备货，" 目前下游需求非常旺盛 "。针对降价传闻，管理层回应 " 产品价格降幅相对理性，并非市场传言的剧烈下降 "，并称主要客户已给出 2027 年订单指引，1.6T 和 800G 需求仍快速增长，2.4T、NPO、XPO 等新产品有望 2027 年下半年量产。

机遇写在订单里。

Counterpoint 测算北美四大云厂商 2026 年数据中心资本开支合计超 7400 亿美元，中际旭创 1.6T 硅光模块已规模放量，公司连续五年位居全球光互连市场收入第一。为对冲地缘风险，公司加速海外布局，在建工程 33.87 亿元、较年初增长逾 20 倍，墨西哥工厂预计四季度投产。

但挑战同样摆在台面上。

CPO 路线图虽距大规模落地仍有散热、良率、成本等难题待解，但技术迭代预期已让资金重新定价；94.8% 的海外收入占比意味着任何政策风吹草动都会被放大；上半年末存货攀升至 198 亿元、预付款项从 1.34 亿元激增至 9.54 亿元，备货豪赌的另一面是现金流承压。管理层也坦言部分上游物料涨价，" 大幅提升毛利率不符合行业特点 "。

从 6 月约 1400 元高点至今，中际旭创市值蒸发数千亿元，市场正在成长确定性与技术路线等的不确定性之间，重新寻找平衡点。

来源：星河商业观察