8 月 25 日，华泰证券最新研报指出，7 月以来港股新股赚钱效应明显降温，打新参与需更趋谨慎。

2026 年以来港股 IPO 维持高景气，年初至 8 月 23 日共 103 家新股上市，首日收盘涨幅均值 / 中位数为 +55.4%/+18.7%。但 7 月以来上市的 18 家新股首日涨幅中位数仅 +0.9%，7 家破发，赚钱效应明显弱于上半年。我们认为有三点主要原因：一是港股资金面边际收紧，南向与外资流入放缓；二是新一批上市公司质地下沉，根据我们构建的模型来看，打新评分偏低；三是 6 月中下旬较多公司为赶在港股通考察窗口前集中上市，7 月后项目关注度天然回落。往后看，供给仍将充裕，但打新收益中枢或延续收窄，建议参考打新评分模型精选项目、针对性参与。

发行情况：上半年量价齐升，7 月以来首日收益快速回落

2026 年上半年共有 85 家新股上市、募资约 2124 亿港元，首日收盘涨幅均值 / 中位数达 +65.1%/+37.4%，破发率仅 14.3%，打新收益处于历史高位。7 月以来（7.1-8.23）共 18 家上市、募资约 1188 亿港元，其中中际旭创（03308.HK）（534 亿港元）与立讯精密（02475.HK）（251 亿港元）两单占比约 2/3，剔除后单个项目发行规模明显缩小。表现上，18 家新股首日收盘涨幅均值 / 中位数降至 +9.9%/+0.9%，破发率升至 38.9%；均值主要由齐云山食品（02797.HK）（+162.5%）、拿森科技（02261.HK）（+64.1%）两只小盘股拉动，剔除后平均首日收益约 -3%。

原因一：资金面边际收紧，增量资金对新股的承接力下降

三季度以来港股资金面转紧：1M HIBOR 抬升至 2.7% 附近，融资打新成本上升，香港 M2 增速自四月后连续两个月回落；7 月以来的接近两个月时间，南向资金累计流入约 613 亿港元，月均规模 300 亿左右，较上半年的约 500 亿港元明显下台阶，不足 2025 年同期（约 2205 亿港元）的三成，8 月以来更转为小幅净流出；EPFR 口径下 7 月以来外资累计流入 10.5 亿美元，基本由被动资金贡献。新股首日承接高度依赖边际增量资金，在存量博弈环境下，大额发行的分流效应放大，新股整体表现随之走弱。

原因二：项目质地下沉，高分项目占比降低

按照我们在《港股 IPO 投资指南》（2026.2.2）中构建的打新评分模型，7 月以来上市项目平均得分约 2.8 分，低于上半年的 3.1 分；2.5 分及以上项目占比由上半年的 93% 降至 56%。全年维度模型筛选仍有增强，2026 年以来参与 2.5 分及以上项目的首日收益中位数为 32.2%、破发率 12.8%，优于全部新股的 21.3% 和 17.6%。但 7 月以来 2.5 分及以上项目平均收益转负（-4.4%）、破发率 40%，部分高分 A+H 项目由于对应时间窗口下的 A 股表现相对弱势，同样出现破发。

原因三：入通窗口后关注度回落

为赶在 9 月港股通调整的考察窗口前上市，6 月 15 日至 30 日集中上市 20 家新股，透支了部分资金与关注度；7 月后上市的公司距下一次入通考察时间更远，缺乏入通预期带来的资金博弈，天然关注度更低。

展望：供给延续高景气，打新收益中枢收窄，精选项目参与

港股项目储备仍充裕，截至 8 月 23 日，处于聆讯处理中及已通过聆讯的上市申请合计 346 家，Q4 大额 A+H 项目有望继续落地。2025 年打新首日平均收益约 39% 处于历史高位，随发行常态化与资金面收紧，2026 年打新收益中枢或相对收窄，当前走势验证该判断。操作上建议：一是弱化盲打，参考打新评分模型，优先参与 2.5 分以上、具备基石背书与合理定价的中大市值项目；二是对发行期资金面（HIBOR、南向流入）做前置研判；三是二级市场对刚入通的次新股保持谨慎态度。