作者 | 胜马财经出品人 周瑞俊

8 月 19 日晚，珍酒李渡发布 2026 年半年度财报。报告期内，公司实现营收 25.46 亿元，同比增长 2%；毛利 15.21 亿元，同比增长 3.2%；经调整净利润 6.26 亿元，同比增长 2.1%。

若把这份成绩单置于行业坐标系内，含金量会更加清晰。据中国酒业协会数据，今年上半年，白酒行业经营指标陷入 " 三重收缩 " 困境：客户 / 用户数量减少、客单价减少、营业额减少——近九成酒企利润在缩水，而珍酒李渡收入、毛利、净利等核心指标全部正向增长。

更值得注意的是，珍酒李渡在财报中明确表态：2026 年对集团而言是战略关键之年，标志着为期两年的行业下行期导致的业务收缩的结束，以及新的增长周期的开始，是集团业务整体企稳回升的转折点。今年 6 月，公司管理层已将全年收入增长目标从 10% 上调至 15%。所以，这不是季度性回暖，而是公司业绩拐点的确认。

进退有序，次高端破局

上半年，白酒行业主旋律依然是去库存、挤泡沫，珍酒李渡也不例外。报告期内，公司高端白酒收入 3.28 亿元，中端及以下收入 8.52 亿元，均同比出现下滑。

不过，这两组下滑数字，并非是产品卖不动了，而是公司主动挤泡沫的战略动作：高端回调，主要系去年同期高基数以及今年第五代珍十五上市，公司主动控货调整市场节奏所致；中端及以下收缩，则是主动放弃低效销量、追求高质量增长。

" 主动收缩 " 不是一句口号，报表给出了三个可验证的证据。其一，珍酒平均售价同比提升 2.1% ——如果是被动甩货，可能量价齐跌；主动控货，则是量缩价升；其二，集团毛利率不降反升 0.7 个百分点——没有用降价换销量；其三，经营现金流净流出 2.34 亿元，同比收窄 27.4% ——渠道库存出清，资金占用在持续减少。

调整的成效立竿见影——珍十五等核心产品的价格体系和渠道库存已恢复至健康水平，去库存成效显著，为中秋、国庆旺季增长提供了关键支撑。

如果说这部分收缩是顺势而为，那么次高端的爆发则是明显的主动出击。

报告期内，公司次高端收入占比从去年同期的 39.3% 跃升至 53.7%, 用不到一年时间，完成了 14.4 个百分点的结构跃迁。分品牌看，多品牌矩阵全线企稳：李渡收入 7.88 亿元，同比大增 28.9%；湘窖收入同比增长 2.0%；开口笑收入同比增长 1.0%。其中，李渡增速堪称 " 现象级 "，在深耕江西大本营的同时，在山东、河南、河北和江苏等市场实现强劲增长。

战略单品大珍 · 珍酒是这场结构革命的核心引擎：上市一年，回款突破 15 亿元，批价稳定在 600 元以上，始终维持顺价销售。接下来，大珍与第五代珍十五、李渡高粱 1975、李渡王系列、湘窖龙匠系列一起，构成了一个次高端增长矩阵。

业内人士认为，在理性回归的消费新趋势下，珍酒李渡在一退一进之间，完成了一次漂亮的换挡。

万商联盟出色的成绩单

面对传统经销商模式中日益凸显的深层矛盾，珍酒李渡选择主动重塑游戏规则。

2025 年 5 月，公司推出万商联盟模式。核心逻辑是：精选联盟商，搭建长中短期收益机制，通过权益支付让经销商真正成为利益相关方，而非单纯的 " 搬运工 "。

截至上半年，万商联盟已经落地一年，成绩究竟如何？公开资料显示，签约联盟商超 4500 家，覆盖全国 31 个省份、280 个城市。此外，公司已向 1524 名合格联盟商授出 2277.8 万份权益，另有 1214 名正在走程序；截至半年末，持有经济受益单位的合格联盟商达 2755 名——这不是口头承诺，而是真金白银的利益绑定。

更关键的是，万商联盟要的不是经销商把货囤进仓库，而是让手握团购资源的关键人，把酒摆上消费者餐桌。

联盟商的准入标准不是资金实力，而是团购能力—— 30 万元的低门槛背后，是一套逆向筛选机制：入驻须缴纳保证金，证明自己能把酒一桌一桌卖出去的能力。仅 2025 年，公司就劝退了 500 多家不符资质的客户，实行 " 退三进一 " 择优补位。

制度上更是不给压货留空间：100 件货分三次提完，单瓶库存可退。正如一位联盟商所说：联盟的目标不是签约、代理和压货，而是实现真正的团购、消费和卖酒。

当然，这套模式也在花钱——上半年经营现金流净流出 2.34 亿元，正是渠道激励、垫资与退货承担的真实成本。但看投入产出：仅大珍一款产品回款就超 15 亿元，全集团收入、毛利、净利全正。这笔钱是获客成本与渠道投资，且净流出同比收窄 27.4%，说明投入的效率在提升。

更值得关注的，是这套模式展现的可复制前景：第五代珍十五上半年已完成模式对接；下半年，机制将扩展至珍三十，老珍酒、珍五、珍八也将执行全新动销方案。单品突破——矩阵复制——全价格带覆盖，这条逐级跃升的路径已然成形，珍酒李渡的增长空间正在被系统性打开。

以 IP 为支点，文化推动品牌升维

过去的一年，董事长吴向东先生走遍全国 20 多个城市，完成 90 余场万商联盟论坛演讲，累计行程超 2.5 万公里。" 吴金东 - 珍酒李渡 " 视频号发布短视频 200 余条，单条最高播放量破亿，总播放量超 12 亿次，38 场大型直播累计观看人数破亿，连续 7 个月位列《企业家视频 IP100 榜单》第一，消费者触达效率显著提升。

从安徽广德到湖南邵阳，从陕西榆林到河南南阳，再到贵州遵义等，每一场城市直播都是对一座城市文化肌理的深挖——市井美食、星空音乐会、欢乐生态跑。让消费者在感受城市魅力的过程中，润物无声地接收到品牌温度。

在创始人 IP 打造之外，珍酒李渡也在圈层渗透上持续发力。珍酒雅宴、宋宴、封坛大典、圣地之旅回厂游——这些沉浸式活动不是简单的品鉴会，而是面向不同圈层的精准触达。冠名 2026 湘超联赛和全国乒乓球锦标赛，则是借助体育赛事，从商务宴请场景向大众消费场景延伸。区域文化直播深入二十多个城市，实现 " 文化赋能产业、产业反哺地方 " 的四方共赢。

品牌与资本的双重认可也在同步到来：9 月 1 日起，珍酒李渡将正式纳入 MSCI 全球小型股指数，国际资本的入场是对这份业绩的背书；珍酒品牌价值达 346.85 亿元，五年累计增长 103%；珍酒李渡连续三年获评中国酒业最具投资价值企业。

与业绩同日发布的另一条消息值得关注：30 岁的吴其融升任董事会副主席。2019 年加入集团以来，他先后在酒厂生产、终端销售、数字营销等核心板块任职，主导了渠道库存清理、价格体系修复及 " 营销分离 " 改革。管理层迭代与组织进化的信号，比单期业绩更值得长期跟踪。

所以，半年报的多项财务指标转正只是开始，本质上珍酒李渡用两年时间完成了一次涅槃。通过主动收缩换来了更健康的结构，利益绑定换来了更稳固的渠道，文化渗透换来了更长久的品牌信任，这或许就是一家白酒公司穿越周期的秘笈。

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