2026 年 8 月 20 日，君乐宝乳业集团股份有限公司（简称 " 君乐宝 "）在港交所更新了 IPO 申报材料。这是继年初首次递表后再次递交申请，中金公司与摩根士丹利继续担任联席保荐人。

此前 5 月，中国证监会就君乐宝境外发行上市及 " 全流通 " 备案事宜提出了补充材料要求，次月君乐宝将上述材料提报证监会。这一赴港上市推进过程中的常规自然环节，提升了资本市场对其合规性的信任度。

从收入规模来看，君乐宝 2025 年营收突破 200 亿元，以中国市场零售额计，位列全国性乳制品公司第三。低温液奶市场份额更是登顶全国第一，走出了一条独立的增长曲线。

在国内乳业步入存量博弈阶段，行业整体增速放缓，多数乳企盈利承压的背景下，君乐宝逆势增长是如何实现的？

君乐宝逆势增长 盈利能力持续提升

从 2024 年以来，乳制品企业普遍承压。2024 年 19 家乳制品上市公司营收增速中位数为 -8.86%，净利润增速中位数为 -25.36%。2025 年营收增速中位数仍为负数。

在这一背景下，君乐宝的逆势增长显得难能可贵。从 2023 年以来君乐宝一直保持增长， 2025 年营业收入突破 200 亿元，2026 年上半年主营业务收入更是实现双位数增长。以零售额计，已经位列全国性乳制品公司第三。

净利润更是实现了翻倍增长，2023 年至 2025 年，君乐宝经调整净利润从 6.03 亿元增至 12.62 亿元。调整后净利率从 3.4% 提升至 6.2%，2026 年上半年进一步达到 7.0%，远超行业平均水平。

值得注意的是，君乐宝经调整净利润增速大幅领先营收增速，说明其增长并非依赖简单的规模扩张，而是源于盈利能力的持续提升。

君乐宝盈利能力的持续改善，主要来自两个方面。一是业务结构的优化。招股书显示，低温液奶收入占公司营业收入的比重持续提升，从 2023 年的 35.9% 升至 2026 年上半年的 46.5%，已接近半壁江山。低温液奶毛利率显著高于常温液奶。

除了低温液奶之外，君乐宝的奶粉业务同样 " 可圈可点 "。从 2020 年至 2025 年，君乐宝连续六年位居国内婴幼儿配方奶粉企业第三位，位居中国配方奶粉市场第五位。2025 年奶粉业务收入 44.64 亿元，贡献了接近 22% 的收入。奶粉业务毛利率近几年在大幅提升，2025 年已经达到 57.5%。高毛利业务占比的持续抬升，是公司盈利能力提升的关键因素。

二是经营效率的提升。公司销售费用率从 2023 年的 20.5% 持续压缩至 2026 年上半年的 16.2%，三年间下降了 4.3 个百分点。其中，占比最高的广告费从 2023 年的 15.5 亿元降至 2024 年的 11.1 亿元，2025 年前三季度进一步降至 9.09 亿元。这意味着君乐宝用更低的营销费用实现了更高的营收转化，背后是精准营销与渠道动销效率的提升。

君乐宝为何能实现逆势增长？

君乐宝的逆势增长并非偶然，主要源于其在低温赛道的长期深耕，构建了从供应链到产品的核心竞争力。

从行业维度看，低温液奶是中国液奶市场增长最快的细分领域，根据弗若斯特沙利文报告，从 2021 年到 2025 年，低温液奶复合年增长率达到 3.9%，君乐宝精准踩中了这一风口。

申报材料显示，君乐宝低温液奶板块收入由 2023 年的 62.9 亿元增至 2024 年的 75.8 亿元，2025 年达 86.5 亿元，同比分别增长 20.6% 和 14.1%；2026 年上半年低温液奶收入为 49.3 亿元，同比增长 25.2%，增速显著高于行业平均水平。

从竞争格局看，国内低温奶市场长期呈现区域分散的特点，多数乳企仅能覆盖本省及周边区域，尚未形成绝对垄断的全国性巨头。核心原因在于，低温液奶对奶源新鲜度、冷链物流和供应链效率的要求极高，天然具备更高的进入门槛。

君乐宝在这一环节的布局，构建了难以复制的护城河。截至 2026 年 6 月 30 日，君乐宝在中国境内运营着 33 座牧场，奶牛存栏量达 19.8 万头，养殖规模位居全国第三。2025 年奶源自给率达到 63%，在中国大型综合性乳企中位居首位。

对于乳企来说，得奶源者得天下。高比例自有奶源保障了低温产品所需的品质稳定性和新鲜度，为乳企开发高端产品线提供了必要条件。另一方面，高比例的自有奶源可以帮助乳企一定程度上对冲价格波动风险，实现成本控制。

在产品端，君乐宝拥有 " 悦鲜活 " 与 " 简醇 " 两大低温品牌。悦鲜活是君乐宝在高端鲜奶领域的大单品，2019 年上市，这款产品最大优势是通过 INF 0.09 秒超瞬时杀菌技术与低温无菌冷灌装，在保留更多牛奶天然活性蛋白的同时，将保质期延长，解决了鲜奶销售半径的痛点。

这一技术突破的战略意义在于，为全国扩张打开了技术缺口。2025 年，悦鲜活已成为中国鲜奶第一品牌，市场份额达 11.0%。带动公司鲜奶产品收入从 2023 年的 15.7 亿元增至 2025 年的 31.7 亿元。2026 年上半年，鲜奶产品收入达 20.4 亿元，同比增长 55.4%，增速远超行业平均水平。

另一战略单品简醇以 " 零蔗糖 " 为核心卖点，精准切中了健康消费升级的趋势，是中国低温酸奶第一品牌，2025 年市场份额达 8.0%。围绕简醇核心大单品，君乐宝持续拓展口味、规格矩阵，覆盖早餐、代餐、休闲等多个消费场景，延长产品生命周期。2025 年及 2026 年上半年，其低温酸奶收入分别达到 54.8 亿元和 28.9 亿元，构成了低温液奶业务的稳定基本盘。

在渠道端，君乐宝已覆盖内地 31 个省级行政区和香港、澳门特别行政区，并在华东、华中及华南等重点拓展区域市场实现强势增长。今年上半年在以上重点区域市场液奶增速超 34%，其中鲜奶增速超 63%。君乐宝还通过收购 " 银桥 "" 来思尔 " 等区域品牌，强化在西北、西南市场的布局。

同时，通过持续优化经销商结构，与超过 5200 家经销商保持稳定合作，触达 40.2 万个低温液奶终端和 6.6 万个奶粉零售终端，并已与全国及区域连锁商超、便利店、头部电商平台、母婴专卖店以及全国性连锁茶咖和大型企业客户展开深度合作，形成多层次、广覆盖的销售网络。

截至 2025 年，以零售额计，君乐宝在低温液奶市场份额已经成为全国第一。根据弗若斯特沙利文报告，预计低温液奶市场 2030 年有望达到 1230 亿元，从 2026 年至 2030 年的复合年增长率将达到 5.2%。在低温液奶市场扩容过程中，君乐宝将最大程度受益于这一红利。

本次 IPO 募集资金将主用于新建工厂和产能扩建、产线升级、品牌和渠道建设、研发创新、数智化建设等，进一步加固其竞争壁垒。与此同时，君乐宝已启动东南亚市场布局，目前悦鲜活和简醇已经进入香港、澳门、新加坡等市场，出海市场的增长空间同样值得期待。