8 月 24 日，牧原股份（002714）发布 2026 年半年报。报告期内，公司实现营业收入 594.1 亿元，同比下降 22.3%；归属于上市公司股东的净利润亏损 60.78 亿元，而上年同期仍为盈利。

对于年出栏量接近 8000 万头的国内养猪龙头而言，亏损并非来自销量下滑。而且公司的养殖成本仍在持续下降，7 月份完全成本已经降至 11.5 元 / 公斤左右。

但猪价下跌的速度，超过了牧原股份降成本的速度。

认真养猪的牧原股份，降本的速度追不上猪肉降价的速度

牧原股份的亏损处于 2022 年同期以来的低谷。

此前公司刚完成换届不久。2026 年 6 月，牧原股份创始人秦英林卸任董事长、总裁职务，由曹治年接任董事长。他是秦英林妻子钱瑛的表弟，1988 年加入牧原股份。同时，90 后高管高曈出任总裁，秦英林之子秦牧原进入董事会。这标志企业正式迈入后秦英林时代。

整个生猪行业同样深陷周期低谷。长江证券研报分析，全行业亏损时间已超 3 个季度，累计亏损程度已超 2023 年周期。公司预计三季度养殖行业仍然维持亏损局面，行业现金流亏损周期或超过半年，对标历史来看本轮周期现金亏损时间或创历史新高。

同为养猪巨头的新希望发布的 2026 上半年业绩预告显示，预计归母净亏损 16 亿元至 18 亿元，同样转亏。

尽管收入、利润双下滑，但牧原股份的生猪销量仍然增长。2026 年上半年，牧原股份累计销售商品猪 3861.5 万头，同比增长 0.58%。

与此同时，牧原股份的养殖成本也在持续下降。

公司披露，2026 年 7 月完全成本已经降至 11.5 元 / 公斤左右，相比 2025 年约 12 元 / 公斤的水平进一步下降 0.5 元 / 公斤。按照公司此前制定的目标，全年平均完全成本有望控制在 11.5 元 / 公斤左右。

这一成本水平处于行业领先位置。

作为国内头部养猪企业，牧原股份长期以 " 自繁自养 " 模式著称。从育种、繁育到育肥，公司均以自建养殖体系为主。相比不少同行采用 " 公司 + 农户 " 代养的猪企，公司年报称自繁自养模式建立了从猪肉追溯至断奶仔猪的生猪批次质量追踪体系，无论从控制成本，还是食品安全方面均属于行业龙头。

而从成本数据看，这套体系的成本远低于同行。温氏股份 2026 年二季度肉猪养殖综合成本约 12 元 / 公斤；新希望也表示，截至 2026 年年中，养殖成本已经稳定控制在 12 元 / 公斤以内。

问题是，猪价跌得更快。

2026 年上半年，牧原股份商品猪销售均价约 10.4 元 / 公斤，同比下降约 28%。而 7 月份，牧原股份、温氏股份、新希望的生猪销售均价分别约为 10.64 元 / 公斤、10.8 元 / 公斤和 10.42 元 / 公斤，均低于各自养殖成本。

这意味着，牧原股份即使把猪养到了行业最低成本区间，卖出去仍然亏钱。

在消费市场上，菜市场售卖的新鲜猪腿肉已经长时间在每斤 10 元以下级别。而毛猪价格只会更低。

7 月份生猪价格虽然出现一定反弹，但行业盈利情况依然不乐观。涌益咨询数据显示，当月商品猪出栏价约 10.85 元 / 公斤，较 6 月份上涨 1.28 元 / 公斤；15 公斤仔猪价格也从 279 元 / 头上涨至 343 元 / 头。

数据显示，7 月份自繁自养模式下 5000 — 10000 头规模猪场利润约为 -208.8 元 / 头，外购仔猪育肥利润则约为 -253.64 元 / 头。

过去几年，牧原股份曾凭借成本优势在猪周期中不断扩大市场份额。但当行业整体进入亏损区间时，规模越大，也意味着需要承受更大的价格波动。

截至 2026 年 6 月底，公司能繁母猪存栏约 311 万头，同比下降 9.3%，环比下降 0.5%，并计划在 9 月底进一步降至 300 万头以下。

与此同时，公司正在向产业链下游延伸，通过发展屠宰业务降低单纯依赖生猪养殖所带来的周期波动。目前公司的屠宰业务已实现盈利。

降负债多年，短期债务半年增加近百亿元

《财中社》关注到，亏损逾 60 亿元之下，牧原股份的短期负债水平也同时增长。

过去几年，" 降负债 " 一直是牧原股份经营管理的重要目标。

2023 年底，公司资产负债率曾达到 62.11%。随后，牧原股份开始持续推进降负债。

2024 年，公司总负债较年初减少超过 100 亿元，完成当年的降负债目标；2025 年，总负债进一步净减少 171 亿元，再次超额完成年度目标。

今年一季度，公司资产负债率已经降至 50.73%，距离公司管理层此前提出的 " 将资产负债率降至 50% 以下 " 一步之遥。

但进入 2026 年上半年，情况出现变化。

截至 6 月 30 日，牧原股份短期借款达到 472.52 亿元，相比 2025 年末的 411.55 亿元增加 60.97 亿元。

与此同时，一年内到期的非流动负债增加至 95.8 亿元。

两项合计，牧原股份一年内需要面对的债务规模已经超过 568 亿元。

截至 6 月底，公司货币资金增长至 165.47 亿元。从账面现金来看，牧原股份的现金水平显然无法覆盖上述短期债务。

如果进一步将长期借款、应付债券等纳入计算，牧原股份有息负债从 2025 年末的逾 680 亿元进一步增长至 727.7 亿元。

定期财报来看，自 2025 年一季度后，牧原股份负债总额连续下降，2026 年一季度已经不足 900 亿元，是 2021 年三季度以来的新低。

但在经历连续两年的降负债之后，2026 年二季度末，牧原股份的债务规模又重新出现上升。

《财中社》关注到，公司的资产负债率也从一季度的 50.73% 回升至半年报的 54.18%。

需要说明的是，2026 年 2 月，牧原股份登陆港交所，募资 106.8 亿港元。

与此同时，公司经营现金流也出现明显恶化。

2025 年上半年，牧原股份经营活动产生的现金流量净额为 173.51 亿元；到了 2026 年上半年，这一数字转负为 -22.24 亿元。这是连续两次保持为正后，牧原股份现金流净额再次转负。