当美国公共债务余额突破 40 万亿美元、净利息支出已超国防支出、美债平均利息支付率升至近 15 年最高，30 年期国债收益率冲破 5.3% 创 2007 年以来新高——市场对美国财政可持续性的怀疑正在系统性地计入长端利率。

美国财政部扩大长债回购规模试图 " 灭火 "，但回购资金来源于增发短债、不改变政府杠杆结构，本质是用期限置换掩盖根本矛盾。黄金的上涨是市场对 " 无风险资产 " 供给逻辑的重估——当美债本身成为风险源，黄金作为信用对冲工具的配置价值正在系统性上移。

黄金股 ETF 国泰（517400）盘中大涨 4%，聚焦黄金产业链龙头公司，在美债信用重估、央行购金主导定价、金价底部探明的三重催化下，是把握黄金中长期配置价值的核心工具。

【债务的 " 自我强化 " 已形成闭环】利息支出超国防，融资成本创 15 年新高

美国财政正陷入 " 赤字扩张→债务累积→利息负担加重→赤字进一步扩张 " 的自我强化循环。2026 财年前 10 个月，美国联邦政府净利息支出达 9314 亿美元，同比增长 10.8%，已超过 8037 亿美元的国防支出，成为财政支出第三大分项。同期国债证券毛利息支出达 1.17 万亿美元，美债平均利息支付率升至 3.45%，为近 15 年来最高。

期限溢价的抬升才是本轮长端利率上行的核心驱动，而非加息预期：

融资需求仍在加速扩张。财政部预计 2026 年 7~9 月和 10~12 月私人持有的可流通债务净融资规模分别达 7390 亿美元和 6280 亿美元，三季度预测较 5 月上调 680 亿美元。8 月新发 3 年期、10 年期和 30 年期国债的中标收益率分别达 4.29%、4.68% 和 5.22% ——美国政府为新债付出的成本正在快速攀升。

传统买家的承接力在下降。外国官方机构二季度净减持美债约 737 亿美元，其中 5 月和 6 月分别净减持约 580 亿美元和 454 亿美元，截至 6 月的过去 12 个月累计净减持约 768 亿美元。与此同时，全球央行二季度购金量达 288.7 吨，同环比分别 +411% 和 +62% —— " 卖美债、买黄金 " 不是理论推演，而是正在发生的储备资产迁移。

【定价锚已切换】黄金正从 " 实际利率博弈 " 切回 " 信用对冲 " 轨道

2022 年以来黄金定价框架发生了结构性变化。长江证券构建的回归模型显示：2022 年前投资因子（实际利率等）对金价波动解释超五成；2022 年以来央行购金因子解释贡献度已超六成。黄金正从 " 实际利率主导 " 转向 " 央行购金 + 地缘避险 " 双轮驱动。当长端利率上升源于财政风险累积而非经济增长改善时，其对金价的压制作用将明显弱化，信用对冲需求反而或将成为主导因素。

资料来源：平安证券

三条逻辑支撑黄金的配置中枢系统性上移：

全球政府杠杆易升难降。人口老龄化、利息支出加剧和大国博弈倒逼产业政策加码，共同压缩财政整顿空间。黄金替代的不是美元的支付功能，而是美元资产的一部分储值与保险功能。

央行 " 越跌越买 " 抬升底部。7 月中国央行黄金储备单月增加 64 万盎司，为 2024 年 11 月重启购金以来最大单月买入量，连续第 21 个月增持。2026 年二季度全球央行净买入约 289 吨，较一季度约 57 吨明显回升。央行购金是黄金底部不断抬升的最直接原因。

美债和黄金的储备替代关系正在强化。最新央行黄金储备调查显示，45% 的受访央行计划未来 12 个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美元资产仍具流动性，但其可支配性不再被所有储备管理者视为无条件成立。

【行情或许才刚开始？】高盛：看涨期权需求放大上行弹性，金价存在超预期上行的可能

高盛最新报告指出，黄金看涨期权需求近期显著上升，创造了 " 机械性价格放大器 " 效应。当金价逼近关键行权价时，卖出看涨期权的做市商被迫买入黄金对冲敞口，加速上涨；任何回调也会促使做市商平仓对冲，放大下跌。高盛维持 2026 年底 4900 美元 / 盎司的目标价，但强调如果 ETF 资金回流如预期恢复且当前看涨期权持仓持续，做市商对冲可能将金价推至远高于预测的水平。

财通证券判断伦敦金现三季度看 4900 美元 / 盎司，中期看 6000 美元 / 盎司，目前仍处底部区间。7 月全球黄金 ETF 由净流出转为净流入、COMEX 重新站上 60 日均线、资产管理机构净多头回升，系统性卖压正在减弱，市场正从纯左侧进入 " 左侧仓位保留、右侧信号开始确认 " 的阶段。

相比实物黄金，黄金股在金价上行周期中具备更强的业绩弹性和价格领先性——权益端经历前期深度回调后，矿产金公司估值已大幅回落至低位，后续有望同时受益于估值修复和金价上行。黄金股 ETF 国泰（517400）聚焦黄金产业链龙头公司，在美债信用重估、央行购金主导定价、金价底部探明的三重催化下，是把握黄金中长期配置价值的核心工具。

【黄金股 ETF 国泰（517400）：产业链弹性配置，把握配置窗口】

黄金作为 " 货币贬值 " 及美元信用风险对冲的核心工具，其长期配置价值并未因短期调整而削弱。从历史经验看，黄金牛市期间的深度回调往往是中长期配置的窗口期，布局黄金的投资者可以关注跟踪实物黄金的黄金 ETF 国泰（518800）。

黄金股也是布局黄金的优质选择，在投资工具的选择上，相比实物黄金，黄金股具备双重优势：

1、更高的业绩弹性：金价上涨直接增厚矿企利润，在金价上行周期中，黄金股的涨幅通常远超金价本身。

2、更强的领先指标：股票市场对预期的反应更为灵敏，往往领先于实物金价启动。

重点关注：黄金股 ETF 国泰（517400）

黄金股 ETF 国泰（517400）聚焦黄金产业链龙头公司，在金价底部或探明、定价框架切换至央行购金主导的催化下，是博弈黄金长牛、捕捉权益端弹性释放的核心配置工具。投资者可结合自身风险偏好，把握震荡窗口分批布局。

短期降波整理不改黄金中长期价值重估的趋势。 投资者宜利用震荡期的价格回调，结合自身久期与风险偏好，通过黄金股 ETF 国泰（517400）等高效工具逐步提升对黄金资产的配置权重，把握在 " 去美元化 " 浪潮下黄金作为核心战略资产的长期机遇。

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。