2026 年 6 月以来，全国原煤产量同比减量逐月走扩—— 6 月同比减少约 3600 万吨、7 月同比减少约 4200 万吨，两月合计同比减量近 7800 万吨。这不是季节性波动的正常范畴，而是特大煤矿事故后安监强度从 " 阶段性高压 " 切换为 " 常态化刚性约束 " 的结果。当供给收缩从 " 情绪扰动 " 演变为 " 可量化的系统性减量 "，煤炭板块的底层逻辑已从需求驱动的弹性叙事，切换为供给刚性支撑的确定性重估。

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【安监减量不是短期扰动】表内 + 表外合计减产规模或超 2.6 亿吨

本轮安监对供给的约束已从 " 阶段性停产检查 " 升级为 " 持续性产量压制 "。长江证券的量化拆解提供了清晰的全景图：表内口径方面，以产地最新周度供给较事故发生前的减量年化测算，动力煤年化减产约 1.0 亿吨，占 2025 年国内动力煤产量 2.6%；焦煤年化减产约 0.97 亿吨，占 2025 年国内焦煤产量 20.1%。信达证券数据显示，样本炼焦煤矿井产能利用率仅 68.19%，较事故发生前明显回落，复产节奏持续低于预期。

资料来源：长江证券研究所

更具深远影响的是表外出清——这部分产能大概率永久退出：

超产产量面临刚性压缩。长江证券测算，若以 100% 合规红线为标准，新疆和陕西合计存在约 1.2 亿吨超产产量面临减量；即便以 110% 为红线，仅新疆亦有约 0.47 亿吨面临收缩。结构化超产的退出不是 " 复产 " 能解决的问题，而是产能统计口径与合规框架内的硬约束。

隐性供给出清不可逆。长江证券通过下游消费和库存变动倒算实际供给后发现：动力煤表外供给年化退出约 0.4 亿吨，焦煤表外供给年化退出约 0.2 亿吨。6~7 月隐性库存去化一度掩盖了表外出清的真实幅度，但 8 月以来隐性库存已降至低位，表外供给回落开始真正反映 " 无证产能 " 和灰色产量的永久退出。

统计局口径验证了上述判断：7 月全国原煤产量同比减量约 4200 万吨，6 月约 3600 万吨，两月合计同比减产近 7800 万吨。长江证券测算，以 6~7 月同比减量均值年化，对应减产规模约 4.7 亿吨——不同口径数值虽有差异，但信号方向高度一致：供给减量至少是亿吨级别。

【复产 " 量 " 与 " 质 " 双重打折】停产煤矿恢复进度持续低于预期

市场此前担心的 " 安监风暴过后全面复产 " 并未发生。截至 7 月 31 日，山西省停产炼焦煤矿仍有 62 座，涉及产能 7580 万吨，相比 5 月峰值仅减少 57 座，且 7 月下旬停产煤矿数量较 7 月中旬反而增加 8 座。复产节奏在放缓而非加快。

更关键的是 " 复产不达产 " ——多数在产矿井开工率低位运行：

动力煤矿井产能利用率仅 87.9%，炼焦煤仅 68.19%，均显著低于正常水平。信达证券判断，8 月产量或仍维持 7 月相近水平，供给偏紧格局短期难有实质性改善。

煤价低位运行时期，即便部分矿井复产，企业出于安全投入和经济效益考量，主动提产意愿亦有限，" 被动停产 " 正在向 " 主动低产 " 转变。

进口煤的补充作用同样在弱化。印尼 DMO 比例提升、出口专营政策临近实施，海外能源价格再度升温，进口煤性价比持续收窄。国盛证券数据显示，印度煤炭进口结构正从动力煤转向冶金煤，对全球动力煤市场的需求侧压力在结构性变化——海外供给增量有限，国内进口煤的边际补充能力正在下降。

【供给刚性下煤价中枢系统性上移】板块迎来估值逻辑重塑窗口

当供给收缩从 " 阶段性扰动 " 升级为 " 可量化的系统性减量 "，煤炭板块的估值框架需要重新审视。长江证券判断，在年内表内停产产能不复产的情况下，下半年供需格局预计延续偏紧；9~10 月冬储 + 非电采购旺季，低供给叠加需求释放有望使煤炭供需缺口进一步扩大。信达证券进一步指出，" 十五五 " 期间煤炭行业产能释放节奏放缓与优质资源集中度提升将系统性重塑供需格局，供给端对煤价的定价权有望持续增强。

煤炭板块的投资逻辑正在从 " 煤价弹性博弈 " 转向 " 供给刚性下的价值重估 "：

盈利确定性提升。当供给端形成刚性约束，煤价的底部支撑显著抬升，板块上市公司的业绩波动性下降、可预测性增强。信达证券指出，头部优质煤企依托先进合规产能、优异的资源禀赋与低位开采成本，盈利稳定性与确定性大幅领先行业，有望持续享受估值溢价。

高股息资产的配置价值凸显。煤炭板块普遍具备高业绩确定性、高现金流、低负债率、高分红特征。在全球货币政策趋于宽松、美元信用持续弱化的宏观背景下，优质高股息资产的相对吸引力持续提升。机构长期低配煤炭板块，仓位风险已充分释放，资金再配置行情有望进一步催化板块上行。

煤炭 ETF 国泰（515220）覆盖动力煤、焦煤及煤电一体化龙头，在供给刚性确认、煤价中枢系统性上移、板块估值重塑的多重逻辑下，是投资者把握煤炭板块从 " 周期博弈 " 转向 " 确定性重估 " 的核心配置工具。

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