8 月 24 日，光模块板块持续下挫，龙头 " 易中天 " 集体大跌，一天市值蒸发 1544 亿元。

据 Wind 数据显示，截至收盘，光模块指数下挫 3.59%；中际旭创盘中一度重挫近 10%，A+H 股总市值一度跌破 1 万亿元，最终 A 股跌幅收窄至 7.72%，新易盛收跌 6.79%，天孚通信收跌 8.63%。

作为 A 股 AI 算力行情中最具代表性的方向之一，光模块过去几年经历了从 400G 到 800G，再到 1.6T 的持续升级，也诞生了一批千亿乃至万亿市值公司。

那么，在 AI 需求依然强劲的情况下，市场为什么突然开始重新审视光模块？

业绩还在增长，市场却开始挑剔

首先，从目前产业链反馈看，光模块需求并未出现明显逆转。

以龙头中际旭创为例，公司上半年实现营收 417.78 亿元，同比增长 182.49%；归母净利润 136.51 亿元，同比增长 241.70%，毛利率达到 46.59%。

而通过 Wind Alice 梳理 " 易中天 " 的财务数据可以发现一个共同的变化：三家公司都在加大备货。

数据显示，中际旭创、新易盛和天孚通信 2026 年一季度预付款项同时大幅增加。中际旭创由 2025 年末的 1.34 亿元增加至 14.88 亿元，新易盛由 1696 万元增加至 6.82 亿元，天孚通信也由 2077 万元增加至 9663 万元。

三家公司同时提前向上游付款，背后指向的是高速光芯片等核心物料供应紧张。

这种趋势在二季度仍在延续。

天孚通信截至 6 月底存货达到 9.29 亿元，较年初增长 103%；

中际旭创上半年经营活动现金流净额同比下降 44%。公司给出的原因之一，同样是为满足旺盛需求提前采购光芯片、电芯片、PCB 等核心物料，并提前锁定上游产能。

也就是说，企业正在为未来订单提前投入。

问题恰恰出在这里：当高增长已经成为共识，市场开始要求 " 超预期 "。

过去两年，800G、1.6T 放量推动光模块企业业绩和估值同步上升。如今市场已经提前计入较高的增长预期，仅仅 " 业绩很好 " 已经不够。

投资者开始进一步关注季度增速、现金流、资本开支以及未来产品价格。

光模块由此开始从 " 只看景气度 "，进入业绩、估值与增长持续性同时接受检验的阶段。

下一代光互联，谁能站在价值链中心？

另一个值得关注的变量是——技术路线变化。

8 月 19 日，SK 海力士联合弗吉尼亚大学、麻省理工学院、南洋理工大学等机构研究人员发表 CPO 相关研究，进一步讨论光互联在下一代 AI 系统中的应用。

与此同时，英伟达也在持续推进 CPO 交换机。

从产业趋势看，这实际上是光通信行业的长期利好。

随着 GPU 集群规模不断扩大，传统电互连在功耗、距离和带宽上的瓶颈越来越突出，" 光进铜退 " 仍是明确方向。

但资本市场关注的是另一面：蛋糕越来越大，蛋糕的分法却未必一成不变。

带着这个问题，我们向 Wind Alice 进行提问：

从 800G、1.6T 到 2.4T、NPO 和 CPO，AI 光互联技术路线将如何演进？不同技术路线将如何影响现有产业链？

Wind Alice 梳理发现，虽然技术路线不断变化，但背后的共同趋势仍然是 " 光进铜退 "。从传统可插拔光模块，到 NPO、CPO 乃至更进一步的光 I/O，光与芯片的距离正在不断缩短。

而随着架构变化，光模块、光芯片、硅光、光器件和封装等环节的价值量或将重新分配。

从 " 行业红利 " 转向 " 价值分配 "

通过 Wind Alice 梳理来看，光模块后市可以重点观察三个变量。

① 北美云厂商 AI 资本开支。

微软、Meta、谷歌、亚马逊等仍是高速光模块需求的重要来源，其资本开支能否持续兑现，决定行业需求的基本盘。

② 1.6T 放量后的盈利能力。

随着行业产能持续扩张，市场关注点会逐渐从 " 有没有货 " 转向产品价格、成本、良率和客户份额。

③   CPO、NPO 和 2.4T 带来的技术变化。

下一阶段的投资逻辑，可能不再只是寻找光模块出货量增长最快的企业，而是寻找能够跨越不同技术路线、持续占据高价值环节的公司。

未来，随着 AI 集群越来越庞大，光模块的产业故事还没有结束。

但资本市场对它的定价，正在进入下一阶段。

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本文不构成投资建议

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