2026 年 08 月 24 日 16:52 来源：证券市场周刊 作者：文丨张桔 编辑丨谢长艳

甘李药业一季报的十大股东名单上，机构早已做了针对性布局。 

近几个月，在 A 股二级市场上，创新药赛道再次上演加速上行的好戏，从而一举奠定了非科技板块中领军者的地位。Wind 资讯显示，截至 8 月 17 日收盘，创新药指数下半年以来的涨幅约为 15.35%，而上半年该指数的表现约为 -7.56%。从赛道内的个股表现看，不仅药明康德、百济神州、恒瑞医药、百利天恒等龙头高歌猛进，而且部分二线标的也强势复苏。

例如本文的主角甘李药业（603087.SH），这家 2020 年底在沪市主板挂牌的企业，今年上下半年走势截然不同，上半年股价下跌约为 16.62%，不过下半年至今其走势逆转，最新股价上涨在 29% 一线。对比去年全年大约 54% 的涨幅，目前下半年的表现就超过了去年的一半。特别是 8 月 14 日盘中，股价最高达到 79.99 元，创出了年内以来的新高。

从背后原因看，最直接的是公司和欧洲某著名药企签下了总金额高达 7.26 亿欧元的大单，此前其截至 2025 年 9 月的研发投入大约是 6.85 亿元人民币。而深层次的原因还是公司基本面的逐步向好，特别是在创新药领域的有序深耕，让这家老牌胰岛素龙头焕发了新的活力。

对此，朴拙资本投委会委员谭雄天分析：" 签约正向价值体现在三方面：第一，现金流补充，6200 万欧元不可退还的首付直接对冲国内胰岛素集采带来的利润压力，补充长期研发资金池；第二，风险转嫁，将欧洲多国 EMA 申报、医保谈判、医生学术教育、线下商业化重资产投入交由成熟本土药企承接，甘李仅保留生产与临床协同，大幅降低出海试错成本；第三，品牌背书，国产双周 GLP-1 获得欧洲百年头部药企独家授权，完成从胰岛素仿创龙头向全球代谢创新药企的身份转型，为后续管线出海铺垫信任基础。"

明星基金进入公司十大股东

指数基金增持、主动权益新进

当前该公司中报尚未披露，近期的大单也注定无法在短时间内体现在账面上。不过至少从甘李药业一季报的十大股东名单上可以看出，机构早已做了针对性布局，包括了社保、养老金、外资、公募基金等多种类型。

以公募基金为例，在 3 月 31 日的十大股东中，主动权益类基金南方阿尔法新进前十，同时被动型基金银华中证创新药和招商国证生物医药增持该股。首先看南方阿尔法，这只成立满 5 年的基金经历过两任基金经理，在首发基金经理表现平平于 2024 年 9 月 6 日离任后，来自原融通基金的张延闽成为新任基金经理。

从 2025 年到目前的表现看，该基金连续两年业绩飘红。从甘李药业一季报的十大股东看，3 月 31 日时该基金新进排在了第十位，当时张延闽持有该股约 342.86 万股。对照来看基金的二季报，甘李药业排在了基金十大重仓股的第三位。今年 6 月 30 日时，张延闽持有该股大约 320.35 万股，较一季度末出现了小幅下降。

对比该基金，上述另外两只指数基金布局的情况又如何呢？首先来看银华中证创新药，该基金第一次上榜是 2025 年的中报，当时它持有甘李药业约 340.55 万股，排在第十位。一个季度之后它前进两位排在第八，同时其持有甘李药业增至 357.73 万股。随后两个季度，该基金继续着增持的脚步，去年四季度，其持有甘李药业达到 434.45 万股，在十大股东中的排名上升至第七位。今年一季度，该基金持有甘李药业进一步增至 554.62 万股，其在十大股东中再上一个台阶，排在第六位。

最后要提到的是招商国证生物医药，该基金几乎是布局甘李药业时间最长的一只基金，Wind 资讯显示，其对公司的布局最早要追溯到 2022 年年报，当时，该基金新进持有公司约 398.53 万股，此后在 2023 年全年每个季度或小增或小减，但基金均排名比较靠后。2024 年，该基金基本也开始了一路加仓甘李药业的步伐，虽然中间在第三季度出现过一次减持，但是整体上从一季度末的 462.67 万股升至年末的 622.84 万股，同时排名也升至第五位。对比来看 2025 年的情况，该基金在前三季度逐季减持后，在第四季度增持了甘李药业，而去年年底其还是排在了十大股东的第五位。今年一季度，该基金再度增持甘李药业，3 月 31 日时其持有该股约为 524.04 万股。

甘李药业整体业绩向好发展

核心主业胰岛素巩固优势地位  

Wind 资讯显示，公司成立于 1998 年，是一家集科研、开发、生产、销售于一体的高科技生物制药企业。作为中国第一家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的公司，甘李药业在研发生产生物合成人胰岛素及其类似物方面处于中国糖尿病市场的领先地位 , 目前成功上市已经超过 6 个产品。

从上市以来的业绩看，迄今大体可以分为四个阶段：第一阶段是 2020 年到 2021 年的上市初期，2021 年实现营收 36.12 亿元，同比增长 7.46%；归母净利润 14.51 亿元，同比增长 18.04%，这一阶段是公司上市后的业绩高点，核心胰岛素产品市场份额稳步提升。第二阶段是 2022 年的震荡起伏期，首轮胰岛素国家集采落地后，产品降价直接冲击利润，2022 年营收骤降至 17.12 亿元，同比下滑 52.63%；归母净利润为 -4.45 亿元，出现上市以来首次年度亏损。第三阶段是 2023 年到 2025 年的业绩修复期。从分年度数据来看，2023 年，公司营收回升至 25.08 亿元，同比增长 32.31%；归母净利润 3.49 亿元，同比扭亏，增幅达 177.87%。2024 年，公司实现营收 33.45 亿元，同比增长 16.27%；归母净利润 6.15 亿元，同比增长 66.75%，以 " 以价换量 " 策略快速扩大市场覆盖。2025 年，公司业绩创下上市后最佳表现，全年营收 40.52 亿元，同比增长 33.06%；归母净利润 11.44 亿元，同比大增 86.05%，国内制剂销量同比增长 31.71%，国际收入达 5.29 亿元，同比增长 36.59%，毛利率稳定在 75% 以上。

不过今年出现了业绩波动，一季度受增值税计税方式调整、产能切换等因素影响，公司实现营收 8.78 亿元，同比下降 10.84%；归母净利润 1.92 亿元，同比下降 38.29%，属于阶段性短期调整，公司核心的胰岛素集采放量、海外业务拓展的长期增长逻辑并未改变。

进一步聚焦胰岛素，作为糖尿病的必备治疗药物，甘李药业凭借先发优势成为这一细分无可争议的龙头。目前，它是中国首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业，成功打破了国外企业对国内市场的长期垄断。公司稳居中国胰岛素龙头地位，三代胰岛素市场占有率跃居行业第二位，仅次于跨国巨头诺和诺德。

而机构也纷纷给予肯定，去年年中时，华安证券曾发布过研报《国内胰岛素量价齐升，海外业务持续拓展》，对甘李药业给予高度评价。

谭雄天则强调：" 当前胰岛素主业呈现国内存量稳固、海外增量突围、产品迭代升级的格局。国内，集采完成行业出清后，其凭借全品类中标优势持续抢占外资原研让出的院内份额，2025 年集采放量带动制剂销量同比增长超 31%，三级医院高端三代胰岛素基本盘稳定，不过集采常态化降价依旧持续压制单品毛利率，短期业绩存在波动压力；海外市场成为全新增长引擎，2026 年多款胰岛素落地欧盟、中东、拉美市场，巴西十年技术转移供应协议落地，新兴市场自主注册 + 成熟市场授权合作的出海模式跑通，国际收入增速持续高于国内。"

书面回复本刊时，艾媒咨询创始人兼 CEO 张毅也表示：" 公司的核心竞争力还是在于其全品类优势，尤其是作为国产稀缺产品的三代胰岛素。且胰岛素出海在国内同行中还是比较领先的，今年最重要的也是三代胰岛素的三款产品获得了欧盟的批件，这对于国产胰岛素在欧洲市场的进入是一个标志性事件。"

进军减重领域迎来 " 开门红 "

与欧洲医药巨头签下大单未来可期

不仅是核心主业继续巩固优势，甘李药业的第二增长曲线逐步清晰且进入快速发展期，这就是与胰岛素有着密切联系的 GLP-1 领域。具体说来，主流 GLP-1 类减重药的核心作用机制之一，就是以葡萄糖依赖的方式刺激人体自身胰岛素分泌，通过调节血糖间接辅助体重控制，二者在糖代谢通路中形成协同关系。

就甘李药业来说，其在减重领域的核心成果集中在自主研发的全球潜在首款 GLP-1 双周制剂博凡格鲁肽（GZR18），最新已经从国内临床推进到了顶级量级的海外授权阶段。回顾这款产品的研发进程，大体上可以分为如下几个阶段：2021 年 10 月，该产品首次获得国内临床试验批准，正式切入减重代谢赛道。2024 年 10 月，其顺利完成中国Ⅱ期临床试验，头对头数据显示降糖减重双重效果优于司美格鲁肽。2024 年 12 月，国内Ⅲ期临床完成首例受试者给药，同期在美国获批开展Ⅱ期临床。2026 年 4 月，新增的 " 肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停 " 适应症，国内Ⅲ期临床完成首例受试者给药。

特别是近期，这款药物成为聚光灯下的焦点，其源于公司公告披露与意大利制药企业美纳里尼（Menarini）签署了独家许可协议。根据协议，美纳里尼（需支付 6200 万欧元不可退还首付款，后续基于研发、上市及销售里程碑的累计付款最高可达 6.64 亿欧元，交易总金额约 7.26 亿欧元（折合人民币 58 亿元）。产品上市后，甘李药业还将按年度净销售额获得最高双位数百分比的梯度特许权使用费。

从药理来看，博凡格鲁肽为每两周给药一次的 GLP-1RA，通过延缓胃排空、增强饱腹感和抑制食欲降低体重，临床数据显示其在减重和降糖方面效果明确，可综合改善代谢指标，安全性与同类药物相当，有望成为全球首款 GLP-1RA 双周制剂。

临床数据显示，52 周减重幅度最高达 18.54%。24mg 和 48mg 组受试者体重较基线平均分别降低 15.12% 和 18.54%，这一数据已能与部分每周一次的多靶点 GLP-1RA 相媲美。减重达标率方面，48mg 双周一次组体重下降≥ 5%、≥ 10%、≥ 15%、≥ 20% 的受试者比例分别达到 96.8%、82.7%、61.5%、39.2%。在降糖效果上，24 周 HbA1c 降低超 2.2%，安全性和耐受性特征与其他 GLP-1RA 类药物一致。

不过，谭雄天也客观分析：" 风险同样客观存在：一是里程碑兑现周期长、不确定性高，博凡格鲁肽欧洲预计 2029 年— 2030 年才有望获批，审批、医保准入、销售爬坡任一环节受阻，数亿欧元里程碑将无法兑现；二是欧洲 GLP-1 赛道已被诺和诺德、礼来双寡头垄断，美纳里尼难以撬动头部处方份额，产品大概率只能抢占自费、私立医疗细分小众市场；三是独家授权限定 39 个欧洲区域，长期放弃自主搭建欧洲减重赛道商业化团队的机会。"

张毅强调：" 对比同业来说，甘李药业布局减肥药的核心优势还是依托强效多肽的同源技术、双周注射制的差异化、现有内分泌院内渠道，从而实现患者的人群全覆盖。"

放眼全球减重领域，根据券商研报数据，2026 年上半年全球主要 GLP-1 药物销售额达 477 亿美元，同比增长 43%，预计全年有望突破千亿美元。以礼来为例，在最新财报中上调 2026 年销售指引，其减重药业务第二季度表现远超预期。

此外，至于公司未来的发展，谭雄天强调，中长期发展路径上，甘李药业更适合对标诺和诺德 " 代谢疾病全域深耕 " 路线，而非恒瑞医药式全赛道广谱创新，首先聚焦糖尿病、肥胖、血脂、心肾代谢综合征赛道，持续夯实蛋白长效制剂差异化技术标签，放弃分散式跨界布局；基层渠道可参考通化东宝下沉模式，弥补自身县域卫生院覆盖短板。未来 3 年— 5 年可持续核心竞争力，依旧依托自主长效蛋白修饰底层技术平台，可复用至胰岛素、GLP-1、长效降脂多肽等多条管线；其次是 " 胰岛素院内基本盘 +GLP-1 第二曲线 " 的院内渠道协同壁垒。此外是已验证的成熟胰岛素出海模式，可复制至 GLP-1 创新药海外授权。

（本文已刊发于 8 月 22 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）