近几个月，期待已久的媒体行业并购交易终于迎来落地契机。

但派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）拟以 1100 亿美元收购华纳兄弟探索（WBD）的交易遭到延期，业内人士表示，并购市场氛围已然转冷。

上个月，由于多州总检察长发起反垄断诉讼即将开庭审理，派拉蒙同意将与华纳兄弟探索的合并交易推迟至最晚 2027 年 6 月完成，较原定交割时间延后约 9 个月。这笔交易此前已经拿到全球监管机构的批准，其中就包括美国司法部反垄断司。

媒体行业高管与市场观察人士表示，州级监管机构审查趋严，叠加旷日持久的司法流程，陷入搁置的或将不止派拉蒙这一桩巨型并购。

" 过去几周，大型并购交易的外部环境发生了显著变化。" 媒体行业资深人士、综合传媒公司（Integrated Media）首席执行官乔纳森 · 米勒表示，该公司旗下布局多家媒体与创作者创业企业。

" 我认为并购交易将迎来一段沉寂期。" 米勒说道。

监管不确定性再度回归

在特朗普第二任期，监管环境一度对并购持包容态度，而如今，各州政府接过监管大棒，并购交易前景蒙上阴影。

数据服务商 Dealogic 的数据显示，截至 8 月 20 日，美国企业今年已完成 7500 余笔交易，高于去年同期的 7015 笔；随着多笔巨型交易陆续落地，整体交易总规模也大幅走高。

付费电视用户持续流失，媒体企业迫切希望通过并购降本、扩大业务规模。

在大卫 · 埃里森旗下天空之舞完成对派拉蒙的收购数月之后，便传出派拉蒙收购华纳兄弟探索的消息。除此之外，行业还官宣了多笔合计市值达数百亿美元的合并、分拆与战略合作。

福克斯公司计划以 220 亿美元收购 Roku。康卡斯特先将旗下有线网络业务分拆为 Versant，如今又计划剥离 NBC 环球；NBC 环球近期还完成旗下流媒体平台 Peacock 与 YouTube 的合作。长期坚持自研而非收购的奈飞，也坐到了并购谈判桌前。

尽管福克斯收购 Roku 交易本身的反垄断隐患相对较小，但近期一份分析师研报对这笔交易的前景提出质疑。该交易在 6 月公布时，投资者反应平淡，但依旧被视作福克斯向流媒体分发业务转型的战略之举。

伯恩斯坦分析师提示 " 监管时间风险，尤其考虑到派拉蒙‑华纳兄弟探索案仍在推进 "。

伯恩斯坦研报写道：" 虽然我们并不认为 Roku 收购案会带来显著的横向或纵向市场集中问题，但派拉蒙‑华纳案的现状表明，即便反垄断抗辩理由看似并不充分，交易完成时间依旧充满变数。" 福克斯收购 Roku 预计将于 2027 年上半年完成。

媒体此前报道，地方电视台运营商同样渴望行业整合，也面临相似局面。尼克斯特传媒集团 2025 年 8 月宣布以 62 亿美元收购 Tegna，并于今年 3 月正式交割；但多州总检察长提起诉讼，要求撤销这笔交易，庭审定于明年举行。

康卡斯特‑ NBC 环球的博弈

与此同时，康卡斯特 6 月宣布计划剥离 NBC 环球，预计明年夏天完成分拆，消息一出，市场立刻期待后续更多并购。

一旦分拆为两家独立主体，双方都具备充足实力与操作空间开展交易。NBC 环球将包含环球影业、Peacock 流媒体、NBC 广播网及相关资产；康卡斯特则保留 Xfinity 品牌下的宽带、移动等业务。

NBC 环球与康卡斯特高管此前均否认分拆是为并购铺路，但分拆落地后，两家公司无疑会拥有更多并购路径。

知情人士透露，在筹备独立运营的过程中，NBC 环球内部讨论的重点是与媒体、科技企业开展合作、打包套餐等机会。两名不愿具名、谈及内部战略的消息人士称，短期并未将并购纳入议题，但不排除少数股权投资机会。

即将接任康卡斯特首席执行官的迈克尔 · 安杰拉基斯素来以擅长并购著称，他在投资者电话会上表示，康卡斯特现有规模足以参与市场竞争，但并未排除未来并购的可能性。其中一名消息人士称，市场广为猜测的与有线同业 Charter Communications 的合并基本无望，但宽带与科技行业的其他机会仍具备吸引力。

部分知情人士表示，在派拉蒙‑华纳案尘埃落定之前，两家即将分拆的企业大概率会回避并购议题，以此判断高审查环境下，哪些交易具备可行性。受潜在监管压力影响，康卡斯特与 NBC 环球管理层对短期并购的意愿已经下降。

多年来，和华纳兄弟探索一样，NBC 环球频频被视作潜在收购标的。两家公司业务结构相近，均覆盖传统电视、影视制作与流媒体业务。

倘若派拉蒙收购华纳兄弟探索被州总检察长阻止，部分潜在收购方对 NBC 环球的收购意愿也可能降温。

合作或将成为新出路

综合传媒的米勒认为，媒体并购遇冷，会推动行业达成更多业务合作与打包服务。

NBC 环球 Peacock 与 YouTube 达成合作，向 YouTube 付费订阅用户输出 NBC 环球内容，便是可参考的范本。YouTube 长期稳居尼尔森流媒体播放时长榜单首位，传统媒体内容入驻科技平台的合作模式或将越来越普遍。

行业不少观点认为，推出多流媒体平台联合套餐，是相较于当前分散生态更兼顾消费者利益与企业利润的方案。Peacock 与苹果TV 已推出捆绑套餐；迪士尼打包 Disney+、ESPN、Hulu；Fox One 与 ESPN 也有联合套餐。

一名知情人士透露，NBC 环球已经和多家媒体企业接洽，探讨类似 YouTube 合作的内容打包与内容合作机会。

除并购之外，媒体企业也会加大对创作者、知识产权的投入，充实平台内容。各家媒体正不断增加长短视频内容，以此吸引年轻受众。

交易的成本账

有一点已经确定：埃里森掌控的派拉蒙收购华纳兄弟探索，远不会像最初计划那样顺利完成。

埃里森与华纳兄弟探索首席执行官大卫 · 扎斯拉夫近期均表态看好这笔交易，但延期将给派拉蒙带来高昂代价。根据协议，自 9 月 30 日起，交易每推迟一日，派拉蒙就要向华纳兄弟探索股东支付延期计时费（ticking fee），每季度现金成本约 6.5 亿美元。

派拉蒙上周提交申请，要求发起诉讼的各州缴纳 18.8 亿美元保证金，派拉蒙称这笔资金需要覆盖延期计时费及其他衍生损失。据报道，近日派拉蒙与牵头起诉的加州总检察长罗布 · 邦塔开启初步和解谈判，但谈判很快宣告破裂。

无论谈判走向如何，交易若在明年 6 月完成，对比今年 9 月交割，财务条件将发生巨大变化。其他交易也将面临类似延期风险，会改变谈判逻辑与财务条款。

福雷斯特副总裁、研究总监迈克 · 普鲁克斯表示：" 市场界定之争现在有了明码标价。2027 年 3 月开庭，意味着即便法院尚未作出裁决，抽象的反垄断辩论已经转化为数十亿美元级别的延期成本。交易或许仍能落地，但顺利交割的局面不复存在。"

" 派拉蒙依旧可以抗辩各州对相关市场的界定过于狭窄，但证明这一点的代价，已经变得无比高昂。" 普鲁克斯说。