港股承压，部份黄金股以及大宗商品再次逆市走强。国际金价升至 4,600 美元以上，市场重新交易美元信用、财政风险、地缘政治和流动性不确定性。

黄金近日急涨，直接催化之一是美国财政部扩大长债回购。美元随之转弱，加上美国经济数据降温，市场重新交易货币环境边际宽松。

但另一方面，美国 30 年债收益率仍在 19 年高位。也就是说，黄金涨、长债收益率也高，市场担心的不只是利率，而是美国财政赤字和长期货币购买力。

所以今天港股部分黄金股逆市走强。不过不少黄金股从低位已经翻倍，金价本身距离历史高位也仍有距离，继续拔估值的空间自然不如之前。接下来反而可以观察黄金的上涨会不会继续传导至白银、比特币等同样受益于美元信用担忧的资产。

港股真正的压力则来自科技股。

阿里宣布配售约 800 亿港元股份，股价一度跌逾 10%。虽然公司认为 AI 投资回收期已经由三年缩短至约两年半，但市场首先交易的仍然是股权稀释和巨额 AI CapEx 到底什么时候兑现回报。

外围同样偏谨慎。亚洲科技股普遍承压，美股纳指期货亦走弱，美国与加拿大贸易谈判破裂，加上伊朗新一轮制裁的不确定性，资金自然更愿意先买黄金，而不是继续给高 Beta 资产拔估值。

以过去一周其实都在交易同一个宏观问题——钱正在变贵。黄金受益于美元、财政和地缘风险；科技股却要面对高长端利率、巨额 CapEx 和融资成本，两边其实是同一件事的不同表达。

本周还有几个关键节点。今晚首先是拼多多财报，可以作为国内消费和电商竞争的最新验证；周三则是 NVIDIA 财报和美国 Core PCE，周五还有 Warsh 在 Jackson Hole 的首次重要政策讲话。

其中英伟达的潜在影响可能较大，近期市场尤其关注公司为数据中心项目提供融资支持和担保的问题，若能给出更清晰的算力需求与资本开支回报率数据，有望暂时缓解对 AI 融资的担忧、稳住情绪。

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