（来源：野马财经）

戈壁滩上的光伏电站，阳光被逆变器转成电流送入电网。城市商超的 LED 灯带均匀明亮。智算中心的变压器昼夜运转。这些场景背后，都藏着同一家佛山顺德企业的产品。

8 月 21 日，伊戈尔电气股份有限公司（002922.SZ）第二次向港交所递交《招股书》，冲刺 A+H 双资本平台。这家给新能源与照明巨头做核心零部件的配套商，正站在聚光灯下。

阿里、腾讯为客户，年入 52 亿冲 IPO

伊戈尔成立于 1999 年，主业是消费及工业领域用电源与电源组件。用公司的话说，是以电力电子技术为基础，聚焦能源与信息两大行业，向光伏、数据中心、配电、工控及照明领域提供产品与解决方案。

拆解来看，它的生意本质是 B2B 配套，客户主要是光伏逆变器厂、工业控制设备商、灯具厂商和北美建材商超，产品作为核心零部件嵌进客户的系统。在美、日、德设子公司，并在美国、墨西哥、马来西亚、泰国布局海外工厂，做本地化配套、全球造全球销。

其中，华为数字能源、阳光电源、台达等新能源龙头，以及阿里、腾讯的算力数据中心，都是伊戈尔变压器与电源产品的重要终端客户。招股书援引第三方数据称，2024 年伊戈尔在全球中压变压设备中国供应商中排名第二，市场份额约 2.2%，前五大中国供应商合计占 9.7%。

换句话说，伊戈尔挣的是产业链上那一环核心零部件的钱，而非终端消费市场的钱。2023 年 -2025 年，伊戈尔的营收分别为 46.39 亿元、36.16 亿元和 52.64 亿元，期内利润分别为 2.17 亿、3 亿元、2.14 亿元。

客户高度集中，曾是这家公司最鲜明的标签。公司 2025 年年报披露，前五大客户收入占比由 2023 年的 56.22% 降至 2024 年的 51.81%，2025 年进一步降至 39.79%。第一大客户占比由 2023 年的 42.82% 降至 2024 年的 35%，2025 年降至 23.59%。依赖在缓解，但一家大客户的订单波动，仍可能牵动整张业绩表。

依赖的代价，写在了财报里。伊戈尔毛利率已连续三年下滑，《招股书》显示，2023 年、2024 年分别为 21.7%、20.1%，2025 年全年进一步降至 17.78%，同比下降 2.57 个百分点。同期增收不增利，2025 年营收增至 52.64 亿元，归母净利润却降至 2 亿元，同比下降 31.45%。单看第四季度，归母净利润仅 0.22 亿元，同比下滑 73.1%。

知名经济学家余丰慧表示，这种大客户过于集中的情况确实存在一定的风险。首先，一旦这个主要分销商发生经营问题或者改变合作策略，公司的收入可能会受到显著影响，因为它们对这一客户的销售额占比非常高。其次，议价能力可能被削弱，由于依赖单一客户带来的大部分收入，公司在谈判中可能处于不利地位，难以争取更有利的合作条件。最后，这也限制了公司的市场扩展和多样化发展，增加了业务的不稳定性。

生产端并非全无隐忧。《招股书》披露，2024 年 4 月公司发生一起生产安全致人死亡事故，同年 12 月被相关部门判定承担约 51 万元罚款。

目前，公司正在向海外扩张。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度境外收入占比分别为 27.1%、29.5% 及 33.8%。

A 股已募资 25 亿，背后为两个华科大学霸

把镜头拉回人。伊戈尔的故事，始于一名电机工程师的下海。

肖俊承出生于 1966 年 12 月，1988 年毕业于华中科技大学电力系电机专业，早年在佛山市工艺美术铸造厂、佛山市石湾区日升电业设备厂做技术员，2008 年取得香港科技大学 EMBA 学位，1999 年创办伊戈尔。副董事长王一龙是他华科校友，二人后又同读香港科大 EMBA。

2017 年 12 月 29 日，伊戈尔登陆深交所中小板（现主板），股票代码 002922，发行价 12.41 元，IPO 募资约 4.1 亿元，保荐机构为华林证券。

A 股上市之后，伊戈尔的募资并未停步。公开资料显示，公司此后又进行多轮再融资，2020 年定增约 4.79 亿元、2023 年定增约 11.83 亿元，2025 年 8 月，4 亿元可转债发行落地，募集资金部分用于补充流动资金。据交易所数据，公司 A 股累计直接融资约 24.72 亿元。

赴港 IPO，是这条募资链条上的最新一环，募资拟用于海外扩张、产线智能化、下一代固态变压器（SST）研发等。

在控制权层面，肖俊承通过个人直接持股及 100% 控制的佛山市麦格斯投资有限公司（MegaMax），合计掌握约 32% 表决权，为单一最大股东。但质押问题不容忽视。根据公开数据，截至 2026 年 1 月 14 日，麦格斯累计质押约 4991 万股，占其所持股份 40.63%；肖俊承累计质押约 311 万股。

2026 年 6 月，证监会补充材料要求中，专门就股权质押是否可能导致控股股东变化要求公司补充说明，控股权稳定性由此进入监管视野。

在肖俊承之外，伊戈尔的股东名册还吸引了不少知名机构。2025 年年报显示，香港中央结算有限公司（北向资金通道）持有约 5.16% 股份，为第二大流通股东。财通资管数字经济混合型、广发中小盘精选混合型、前海开源新经济灵活配置混合型等公募产品均位列前十大股东。

进入 2026 年，UBS AG、摩根大通（J.P. Morgan）、施罗德等外资机构也现身十大股东名单，国际资金对这家新能源配套企业的关注随之升温。

一边是股权被质押，另一边公司高管也开始减持。2026 年 2 月 3 日，伊戈尔发布减持预披露公告，总经理赵楠楠及高管柳景元、黄慧杰、陈丽君、董秘梁伦商计划于 3 月 5 日至 6 月 4 日合计减持不超过 36.87 万股，占总股本 0.0878%。减持计划披露后首个交易日，公司股价于 2 月 4 日盘中触及历史新高 45.16 元 / 股。最终，减持计划期满后，五名高管实际合计减持 34.94 万股。

从顺德的小厂到年入 52 亿的企业，伊戈尔用二十多年把自己嵌进了新能源与数字基建的供应链。但当实控人股份被质押、高管在高位减持的情况下，A+H 布局能否成功？还有待时间给出答案。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。